L’année 2023 a été marquée par des rebondissements inattendus sur les marchés mondiaux. Les États-Unis et le Canada, qui s’attendaient initialement à des ralentissements économiques, ont enregistré de solides performances des marchés des actions. L’Asie présente un tableau varié : le Japon et l’Inde prospèrent, tandis que la Chine est confrontée à des défis persistants. Le principal enseignement de 2023 est la capacité du marché à s’adapter et à réagir rapidement aux changements macroéconomiques, ce qui souligne l’importance de rester agile dans les stratégies d’investissement.

 

Revue du marché

Dynamique du marché américain

L’année 2023 a été marquée par un revirement important pour le marché américain. Les craintes antérieures d’une récession, alimentées par les plus fortes hausses de taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine depuis plus de quarante ans, se sont révélées infondées. Le revirement inattendu de la Réserve fédérale à la fin de l’année, laissant entrevoir la fin des hausses de taux et des baisses potentielles de taux en 2024, a déclenché un vigoureux regain des marchés boursiers. L’indice Russell 2000 a illustré cette résurgence, en se redressant remarquablement après avoir atteint son plus bas niveau en 52 semaines. Ce rebond constitue un contraste spectaculaire avec la stagnation du marché pendant la majeure partie de l’année. Les indices NASDAQ et S&P 500 ont enregistré des gains exceptionnels, rappelant les sommets de l’ère « point-com ». Ces gains ont été soutenus par l’atténuation des pressions inflationnistes, un marché de l’emploi toujours solide et des bénéfices des entreprises qui ont dépassé les prévisions plutôt sombres. Les données économiques ont illustré une résistance surprenante, contribuant à des perspectives largement optimistes. En outre, les marchés boursiers mondiaux ont suivi le mouvement, soutenus par le changement de politique de la Réserve fédérale américaine, bien que le marché chinois soit resté à l’écart avec des baisses continues.

 

Aperçu du marché financier canadien

Au Canada, les tendances du marché ont suivi de près celles des États-Unis. Les hausses de taux dynamiques de la Banque du Canada ont d’abord favorisé un consensus baissier, comme aux États-Unis, mais le résultat a été plus positif que prévu. Le marché canadien a bénéficié des changements de politique de la Réserve fédérale américaine, ce qui a entraîné une forte hausse au quatrième trimestre. En termes de rendement des actions, les grandes capitalisations ont surpassé les petites capitalisations tout au long de l’année. Le sentiment positif du marché a été étayé par des facteurs semblables à ceux des États-Unis : diminution des pressions inflationnistes, marché de l’emploi robuste et bénéfices élevés des entreprises. Le marché obligataire a également connu un redressement significatif, les obligations d’entreprises surpassant les titres d’État, reflétant un regain de confiance de la part des investisseurs. Ce revirement du marché canadien souligne l’interconnexion des économies mondiales et les répercussions des politiques des grandes banques centrales.

 

Tendances du marché asiatique

Les performances du marché asiatique en 2023 ont été variées. Le Nikkei japonais et le BSE Sensex indien ont notamment dépassé les attentes, affichant des gains remarquables dans un environnement économique mondial difficile. La Chine, en revanche, a continué d’éprouver des difficultés, l’indice MSCI Chine et l’indice Hang Seng de Hong Kong enregistrant des baisses significatives pour la troisième année consécutive. La sous-performance en Chine a été attribuée principalement à des problèmes de valorisation plutôt qu’à des révisions de bénéfices. Les craintes suscitées par les tensions géopolitiques, les politiques réglementaires et les sorties de fonds des investisseurs occidentaux ont eu des répercussions considérables sur le marché. Taïwan s’est distingué au niveau régional, bénéficiant d’un optimisme haussier dans le domaine de la technologie, en particulier en ce qui concerne les progrès de l’intelligence artificielle (IA). Les marchés asiatiques ont également réagi positivement à la position teintée de compromis de la Réserve fédérale américaine en fin d’année, soulignant l’influence mondiale de la politique monétaire américaine. Les performances de la région soulignent la diversité des paysages économiques et les répercussions variables des tendances du marché mondial.

 

Principaux enseignements pour 2023

Les marchés mondiaux en 2023 ont illustré la complexité des écosystèmes financiers, les États-Unis et le Canada connaissant une reprise surprenante malgré le pessimisme initial, tandis que l’Asie présentait un bilan mitigé. L’année a attesté de l’agilité des marchés à réagir aux changements macroéconomiques et aux politiques des banques centrales. À l’avenir, les investisseurs devraient rester attentifs à cette dynamique, car 2024 promet un potentiel continu d’optimisme sur les marchés, dans un contexte d’évolution des paysages financiers mondiaux.

Résultats trimestriels par stratégie

Stratégie d’actions canadiennes à petite capitalisation

Rendement des placements

Le tableau suivant présente le rendement des placements du fonds composé de caisses de retraite canadiennes de VB comparativement à l’indice canadien à petite capitalisation S&P/TSX et à l’indice composé S&P/TSX (au 31 décembre 2023).

3 mois %1 an %4 ans %5 ans %10 ans %20 ans %25 ans %Depuis le début % **
Fonds canadien composé de Van Berkom11,0923,679,6610,247,4110,0510,3112,22
Indice canadien des titres à petite capitalisation S&P/TSX*5,984,796,588,373,953,675,246,11
Indice mixte composé S&P/TSX8,1011,758,5811,307,627,797,548,64
Valeur ajoutée (VB moins l’indice canadien des titres à petite capitalisation S&P/TSX)5,0818,883,081,873,466,385,076,11

Les rendements du portefeuille sont présentés avant les frais.

*Les résultats illustrés sont l’indice mixte pondéré BMO petite capitalisation (jusqu’au 31 décembre 1999) et l’indice mixte S&P/TSX petite capitalisation, depuis.

** Le 30 juin 1992.

 

Positionnement du portefeuille

Au cours du dernier trimestre de 2023, notre portefeuille a enregistré un rendement robuste et nettement supérieur à celui de l’indice des titres à petite capitalisation TSX. Pour l’ensemble de l’année 2023, la solidité de notre portefeuille est encore plus marquée. Ces réalisations témoignent de l’efficacité de notre stratégie. Notre approche d’investissement, principalement axée sur une sélection judicieuse des titres et sur l’exploitation de sociétés présentant des caractéristiques de croissance uniques, s’est avérée résistante malgré la forte volatilité du marché. Cette stratégie correspond bien à notre style d’investissement, qui privilégie l’identification d’entreprises ayant des moteurs de croissance et un potentiel spécifiques. Au quatrième trimestre, en dépit d’une tendance du marché à négliger les principes fondamentaux propres à chaque entreprise – un scénario souvent qualifié de « rallye de la camelote », notre sélection judicieuse de titres a permis d’atténuer la majorité des effets négatifs.

Notamment, les rendements relatifs de notre portefeuille au quatrième trimestre ont également bénéficié de notre absence d’exposition au secteur sous-performant de l’énergie, qui a été l’un des rares secteurs à afficher des rendements négatifs. En revanche, nos avoirs importants en actions dans les secteurs des technologies de l’information, de la finance et de l’industrie, qui ont été parmi les plus performants au cours de cette période, ont contribué de manière significative au succès de notre portefeuille. Cette reprise généralisée dans la plupart des secteurs de notre marché a souligné l’efficacité de notre approche d’investissement à la fois diversifiée et ciblée. Notre historique de génération d’alpha au cours des 31 dernières années est enraciné dans notre philosophie d’investissement : un engagement envers des sociétés de petite capitalisation de haute qualité et raisonnablement valorisées. Cette approche a toujours produit des rendements supérieurs dans diverses conditions de marché, caractérisées par une volatilité plus faible et des profils de risque réduits. La pierre angulaire de notre succès réside dans le processus de recherche approfondi de notre équipe, qui nous permet d’acquérir et de conserver une connaissance approfondie de chaque investissement. Cette expertise nous permet de tirer parti des fréquentes inefficacités du marché et des occasions liées aux évaluations erronées, ce qui, à notre avis, permet de générer des rendements supérieurs à long terme.

Titres qui ont le plus contribué au rendement :

  • Lumine Group (+48,6 %), grâce à l’annonce de deux acquisitions et à de bons résultats financiers après la scission de Constellation Software.
  • Goeasy (+49,1 %), qui a bénéficié de gains importants de parts de marché dans le domaine du crédit-bail et des prêts à risque, ainsi que de conditions de taux d’intérêt favorables.
  • Colliers International Group (+29,7 %), grâce à une reprise de confiance des investisseurs envers l’immobilier commercial.
  • Computer Modelling Group (+19,8 %), en accélérant la croissance organique sous une nouvelle direction et par l’annonce d’une acquisition.
  • Jamieson Wellness (+31,0 %), grâce à des résultats solides au troisième trimestre, incluant une croissance internationale continue aux États-Unis et en Chine.

Titres qui ont nui au rendement du portefeuille :

  • Canada Goose Holdings (-21,0 %) en raison de la réduction des prévisions dans un contexte difficile de dépenses discrétionnaires.
  • Altus Group (-10,0 %), affecté par des résultats plus faibles que prévu au troisième trimestre et par les inquiétudes des investisseurs concernant une acquisition récente.
  • Ag Growth International (-4,8 %) en raison de la prudence des investisseurs à l’égard du cycle agricole.
  • GDI Integrated Facility Services (-5,0 %), aux prises avec la normalisation des marges après la Covid et des investissements élevés en fonds de roulement.
  • Mattr Infrastructure Technologies (-4,6 %) suite des résultats à court terme plus faibles que prévu et aux coûts de l’initiative de croissance.

Changements au portefeuille

Ce trimestre, nous avons activement ajusté notre portefeuille modèle afin d’en améliorer la qualité et le positionnement à long terme.

Nous avons accru nos positions dans des titres à forte conviction :

  • MDA: En raison de perspectives de croissance organique solides et d’une inflexion de flux de trésorerie en 2024-2025.
  • Mattr Infratech: En raison de ses perspectives de croissance organique et une possibilité de redéploiement de flux de trésorerie à la suite de la vente d’une division.
  • ATS Corporation : En raison d’évaluations intéressantes par rapport aux perspectives de croissance.

Nous avons réduit nos positions dans les actions performantes pour des raisons de gestion de la valorisation et de la pondération.

  • Computer Modelling Group
  • Colliers International Group
  • Goeasy

Nous avons initié une nouvelle position :

  • AutoCanada, un important groupe nord-américain de concessionnaires automobiles multi emplacements dont le prix des actions est à la hausse et dont le nouveau plan stratégique (« Project Elevate ») améliore les marges par le biais de l’augmentation de l’efficacité.

Nous avons cédé certaines positions afin de réaffecter le capital à des occasions plus prometteuses :

  • AirBoss of America
  • Boyd Group Services
  • Stantec

Ces changements reflètent notre engagement en faveur d’une approche d’investissement ciblée, à forte conviction et bien documentée.

Perspectives

À l’aube de 2024, les perspectives du marché sont prudemment optimistes, mais incertaines. La récente reprise, influencée par la modération de l’inflation et le potentiel de réduction des taux par les banques centrales, présente à la fois des occasions et des défis.

La modération des données relatives à l’inflation et les perspectives de baisse des taux d’intérêt sont des signes positifs. La bonne santé du marché du travail et des dépenses de consommation, ainsi que l’effet de richesse résultant des récentes hausses du marché, laissent entrevoir un potentiel de croissance économique et d’amélioration des bénéfices des entreprises. Toutefois, les répercussions des taux d’intérêt élevés sur l’économie restent préoccupantes.

La résistance des dépenses de consommation fait l’objet d’un examen minutieux, notamment en raison de l’inflation persistante dans les catégories essentielles et de l’épuisement de l’épargne. Cette réalité soulève des questions quant à la durabilité de la croissance tirée par la consommation à court terme.

Le potentiel de rebond des bénéfices des entreprises en 2024 est incertain. Les entreprises peuvent être confrontées à des difficultés pour améliorer leurs bénéfices et leurs flux de trésorerie en raison de la prudence des dépenses et de l’incertitude économique.

Malgré l’envolée des marchés boursiers en fin d’année, il n’est pas certain que cette dynamique puisse être maintenue sans une croissance significative des bénéfices des entreprises, en particulier compte tenu des multiples de valorisation élevés actuels. En outre, le paysage géopolitique mondial reste tendu, ce qui ajoute une nouvelle couche d’incertitude aux prévisions du marché.

Dans ce contexte d’incertitude, nous recommandons aux investisseurs ayant un horizon à long terme de privilégier les actions de petite capitalisation. Les petites capitalisations affichent actuellement une valorisation relative à son plus bas depuis plus de 20 ans par rapport aux grandes capitalisations. Historiquement, les petites capitalisations ont connu un meilleur rendement que les grandes capitalisations dans des environnements où l’inflation est modérée, mais reste élevée, et pendant les périodes de réduction des taux par les banques centrales.

Historiquement, les rendements excédentaires les plus importants pour les petites capitalisations par rapport aux grandes capitalisations sont obtenus au début d’un cycle économique, ce qui fait de cette période un moment opportun pour les investissements dans les petites capitalisations. Bien que le paysage économique présente des signaux mitigés, nous restons confiants dans notre capacité à naviguer dans ces complexités et à continuer à produire des résultats solides pour nos clients. Nous continuons à nous concentrer sur les petites capitalisations de haute qualité, en nous appuyant sur notre philosophie d’investissement éprouvée et en intégrant des considérations en matière d’environnement, de société et de gouvernance (ESG) dans notre processus de prise de décision.

Nous avons réduit nos positions dans les actions performantes pour des raisons de gestion de la valorisation et de la pondération.

  • Computer Modelling Group
  • Colliers International Group
  • Goeasy

Nous avons initié une nouvelle position :

  • AutoCanada, un important groupe nord-américain de concessionnaires automobiles multi emplacements dont le prix des actions est à la hausse et dont le nouveau plan stratégique (« Project Elevate ») améliore les marges par le biais de l’augmentation de l’efficacité.

Nous avons cédé certaines positions afin de réaffecter le capital à des occasions plus prometteuses :

  • AirBoss of America
  • Boyd Group Services
  • Stantec

Ces changements reflètent notre engagement en faveur d’une approche d’investissement ciblée, à forte conviction et bien documentée.

Perspectives

À l’aube de 2024, les perspectives du marché sont prudemment optimistes, mais incertaines. La récente reprise, influencée par la modération de l’inflation et le potentiel de réduction des taux par les banques centrales, présente à la fois des occasions et des défis.

La modération des données relatives à l’inflation et les perspectives de baisse des taux d’intérêt sont des signes positifs. La bonne santé du marché du travail et des dépenses de consommation, ainsi que l’effet de richesse résultant des récentes hausses du marché, laissent entrevoir un potentiel de croissance économique et d’amélioration des bénéfices des entreprises. Toutefois, les répercussions des taux d’intérêt élevés sur l’économie restent préoccupantes.

La résistance des dépenses de consommation fait l’objet d’un examen minutieux, notamment en raison de l’inflation persistante dans les catégories essentielles et de l’épuisement de l’épargne. Cette réalité soulève des questions quant à la durabilité de la croissance tirée par la consommation à court terme.

Le potentiel de rebond des bénéfices des entreprises en 2024 est incertain. Les entreprises peuvent être confrontées à des difficultés pour améliorer leurs bénéfices et leurs flux de trésorerie en raison de la prudence des dépenses et de l’incertitude économique.

Malgré l’envolée des marchés boursiers en fin d’année, il n’est pas certain que cette dynamique puisse être maintenue sans une croissance significative des bénéfices des entreprises, en particulier compte tenu des multiples de valorisation élevés actuels. En outre, le paysage géopolitique mondial reste tendu, ce qui ajoute une nouvelle couche d’incertitude aux prévisions du marché.

Dans ce contexte d’incertitude, nous recommandons aux investisseurs ayant un horizon à long terme de privilégier les actions de petite capitalisation. Les petites capitalisations affichent actuellement une valorisation relative à son plus bas depuis plus de 20 ans par rapport aux grandes capitalisations. Historiquement, les petites capitalisations ont connu un meilleur rendement que les grandes capitalisations dans des environnements où l’inflation est modérée, mais reste élevée, et pendant les périodes de réduction des taux par les banques centrales.

Historiquement, les rendements excédentaires les plus importants pour les petites capitalisations par rapport aux grandes capitalisations sont obtenus au début d’un cycle économique, ce qui fait de cette période un moment opportun pour les investissements dans les petites capitalisations. Bien que le paysage économique présente des signaux mitigés, nous restons confiants dans notre capacité à naviguer dans ces complexités et à continuer à produire des résultats solides pour nos clients. Nous continuons à nous concentrer sur les petites capitalisations de haute qualité, en nous appuyant sur notre philosophie d’investissement éprouvée et en intégrant des considérations en matière d’environnement, de société et de gouvernance (ESG) dans notre processus de prise de décision.

Stratégie d’actions américaines à petite capitalisation

Rendement des placements

Le tableau suivant présente le rendement des placements du fonds composé des caisses de retraite du portefeuille américain de VB (en dollars américains) comparativement à l’indice de petite capitalisation Russell 2000 et à l’indice S&P 500 (au 31 décembre 2023).

3 mois %1 an %4 ans %5 ans %7 ans %10 ans %15 ans %20 ans %Depuis le début* %
Portefeuille13,6423,459,6413,4411,4310,7614,8311,8812,41
Indice Russell 200014,0316,936,409,977,337,1611,308,117,42
Indice S&P 60015,1216,058,2711,038,318,6612,749,659,44
Indice S&P 50011,6926,2912,0415,6913,4212,0313,979,697,21
Valeur ajoutée (portefeuille moins indice Russell 2000)-0,396,523,243,474,103,603,533,774,99

Les rendements du portefeuille sont présentés avant les frais.

* Le 30 juin 2000.

 

Positionnement du portefeuille

En 2023, notre stratégie de petites capitalisations américaines a évolué dans un environnement de marché dynamique, caractérisé par des changements importants dans le sentiment des investisseurs et les tendances du marché. Malgré certaines difficultés, la stratégie a maintenu son fort rendement, reflétant nos capacités de recherche approfondies et notre engagement en faveur d’investissements de qualité. Au quatrième trimestre de 2023, notre portefeuille de petites capitalisations a enregistré des performances remarquables, tirées par les valeurs cycliques sensibles aux taux d’intérêt.

Jusqu’au pivot de la Réserve fédérale américaine à la mi-décembre, notre stratégie de petites capitalisations était en passe d’offrir un meilleur rendement que l’indice de référence des petites capitalisations, bénéficiant d’un environnement sans risque. Toutefois, le rallye de fin d’année, motivé par des prévisions de taux d’intérêt plus faibles, a favorisé les actions de moindre qualité, ce qui a eu des répercussions sur notre rendement relatif.

Notre portefeuille a bénéficié d’une absence d’exposition au secteur sous-performant de l’énergie et d’une pondération plus élevée dans les secteurs de la consommation discrétionnaire et de la finance, qui ont été les plus performants au quatrième trimestre. Toutefois, l’accent mis sur les actions de moindre qualité dans ces secteurs ne correspondait pas à l’importance que nous accordons aux investissements établis et de grande qualité.

La reprise générale des marchés au quatrième trimestre a posé des problèmes aux gestionnaires actifs, en particulier à ceux qui privilégient la qualité. Néanmoins, notre exposition sectorielle diversifiée nous a permis de participer activement à la hausse des marchés. Pour l’ensemble de l’année 2023, notre stratégie sur les petites capitalisations a maintenu l’alpha généré au cours des trois premiers trimestres, culminant avec des rendements excédentaires significatifs par rapport à l’indice Russell 2000. Il s’agit de la huitième année de surpassement du rendement au cours des neuf dernières années, ce qui démontre notre capacité à naviguer efficacement dans des conditions de marché diverses.

En bref, le rendement de notre stratégie de petites capitalisations américaines en 2023 témoigne de la solidité de notre processus d’investissement et de l’expertise de notre équipe. Nous continuons à tirer parti de ces atouts pour offrir à nos clients des rendements supérieurs à long terme, même dans un contexte d’incertitude des marchés et d’évolution des préférences des investisseurs.

Titres qui ont contribué de manière significative au rendement du quatrième trimestre 2023 :

  • Installed Building Products (+47 %) a été le plus performant, grâce à son modèle d’entreprise résistant et à des stratégies de prix efficaces.
  • Armstrong World Industries (+37 %) a fait preuve d’une forte capacité de fixation des prix et de gains de parts de marché malgré le ralentissement du secteur de la construction commerciale.
  • Bank OZK (+35 %), qui bénéficie de la solidité de ses résultats financiers et du sentiment positif des investisseurs à l’égard du secteur bancaire, dans la perspective d’une baisse des taux d’intérêt.
  • Federal Signal, Qualys, Shake Shack, Hamilton Lane et DoubleVerify (tous à plus de +25 %), en raison de principes fondamentaux solides, de positions concurrentielles fortes et de taux de croissance sains.

Les actions qui ont nui au rendement au quatrième trimestre de 2023 :

  • Fox Factory (-31%), suite à l’acquisition inattendue de Marucci et à des résultats décevants au troisième trimestre.
  • Marriott Vacations Worldwide (-15 %), en raison de difficultés opérationnelles.
  • Iridium Communications (-9 %), perturbée par des retards et la fin du partenariat avec Qualcomm.

Changements au portefeuille

Au cours du trimestre clos en décembre, notre portefeuille a subi des changements significatifs afin de tirer parti de nouvelles occasions et de s’adapter aux mouvements du marché.

Nouveaux ajouts :

  • Planet Fitness : Prise de position à la suite d’un recul de 40 % du cours de l’action. L’envergure de l’entreprise dans le secteur des salles de sport à volume élevé et à bas prix, la croissance constante des ventes dans les mêmes magasins et la part de marché élevée offrent une occasion de croissance à long terme convaincante.
  • Paylocity: Ajout de ce fournisseur de premier plan de logiciels à la demande (SaaS) de gestion des ressources humaines (GRH). Sa forte position sur le marché, son taux de rétention élevé et son important potentiel de croissance dans le secteur des PME représentent un investissement intéressant.

Positions abandonnées :

  • Paycor : Liquidé pour réaffecter les fonds à Paylocity, compte tenu de l’historique d’exploitation plus long de Paylocity, de sa rentabilité et de sa sous-évaluation actuelle.
  • Avantax : Vendue après une offre d’acquisition ferme de la part de Cetera Financial Group, ce qui a permis de réaliser la pleine valeur de l’investissement.

Augmentation des participations :

  • Charles River Laboratories : Ajouté à la position en raison de sa récente sous-performance, qui a conduit à une valorisation attrayante.
  • Envestnet : Augmentation des avoirs après une période de fort sous-rendement des actions.
  • Iridium Communications, Cerence, Grocery Outlet, Fox Factory, Silicon Laboratories, Ormat Technologies: Renforcement des positions dans ces sociétés en raison de leur sous-rendement et de la sous-évaluation qui en a résulté.

Positions réduites:

  • Qualys, Grand Canyon Education, Installed Building Products, Federal Signal, FTI Consulting, Blackbaud, Armstrong World Industries, StoneX Group, Hamilton Lane, DoubleVerify: Réduction des positions en raison du fort rendement et de l’augmentation des valorisations, ce qui réduit le potentiel de hausse et accroît le risque.

Ces ajustements du portefeuille reflètent notre stratégie proactive visant à tirer parti de la dynamique du marché et à maintenir un équilibre entre la croissance, la valeur, et le risque dans nos investissements.

Perspectives

À l’aube de 2024, notre stratégie pour les petites capitalisations américaines est confrontée à un marché influencé par d’importantes reprises récentes et par des indicateurs économiques en évolution. Nos perspectives sont prudemment optimistes, mais nous sommes conscients de la complexité de la situation.

Le ralentissement de l’inflation et la possibilité d’une réduction des taux d’intérêt par la Réserve fédérale américaine sont des éléments positifs. Toutefois, l’impact des taux d’intérêt précédemment élevés sur l’économie ne s’est pas encore pleinement concrétisé. Les dépenses de consommation ont bien résisté, mais les pressions inflationnistes persistantes et l’épuisement de l’épargne pourraient limiter la croissance future tirée par la consommation. La capacité des entreprises à accroître leurs bénéfices et leurs flux de trésorerie dans cet environnement difficile reste incertaine. Malgré la récente flambée des marchés, la nécessité d’un rebond des bénéfices des entreprises est essentielle pour un rendement soutenu des marchés boursiers.

L’année 2024 étant une année d’élections américaines, elle introduit historiquement une certaine volatilité sur le marché, mais produit souvent des rendements positifs sur les actions. Toutefois, la récente flambée des multiples de valorisation des actions américaines soulève des questions quant à la capacité du marché à poursuivre sur sa lancée en l’absence d’une amélioration significative des bénéfices des entreprises. L’environnement géopolitique actuel ajoute une nouvelle couche d’incertitude, susceptible d’influencer la dynamique du marché. Malgré ces défis, nous préconisons de privilégier les actions de petite capitalisation, notamment en raison de leur sous-évaluation relative par rapport aux grandes capitalisations et de leur surpassement de rendement historique dans des conditions semblables.

La valorisation relative des petites capitalisations est actuellement à son plus bas niveau depuis plus de 20 ans par rapport à celle des grandes capitalisations, après l’une des pires périodes de rendement relatif sur cinq ans jusqu’en 2023. Historiquement, les petites capitalisations ont surperformé les grandes capitalisations en période d’inflation modérée et lorsque la Réserve fédérale américaine commence à réduire les taux d’intérêt.

Nous commençons l’année avec un portefeuille modèle solide, caractérisé par des principes fondamentaux de grande qualité et une valorisation raisonnable, malgré les rendements élevés de 2023. Nous sommes confiants dans notre capacité à maintenir le surpassement du rendement en 2024 et au-delà, en tirant parti de notre expertise et de nos stratégies qui ont fait leurs preuves.

 

Positions abandonnées :

  • Paycor : Liquidé pour réaffecter les fonds à Paylocity, compte tenu de l’historique d’exploitation plus long de Paylocity, de sa rentabilité et de sa sous-évaluation actuelle.
  • Avantax : Vendue après une offre d’acquisition ferme de la part de Cetera Financial Group, ce qui a permis de réaliser la pleine valeur de l’investissement.

Augmentation des participations :

  • Charles River Laboratories : Ajouté à la position en raison de sa récente sous-performance, qui a conduit à une valorisation attrayante.
  • Envestnet : Augmentation des avoirs après une période de fort sous-rendement des actions.
  • Iridium Communications, Cerence, Grocery Outlet, Fox Factory, Silicon Laboratories, Ormat Technologies: Renforcement des positions dans ces sociétés en raison de leur sous-rendement et de la sous-évaluation qui en a résulté.

Positions réduites:

  • Qualys, Grand Canyon Education, Installed Building Products, Federal Signal, FTI Consulting, Blackbaud, Armstrong World Industries, StoneX Group, Hamilton Lane, DoubleVerify: Réduction des positions en raison du fort rendement et de l’augmentation des valorisations, ce qui réduit le potentiel de hausse et accroît le risque.

Ces ajustements du portefeuille reflètent notre stratégie proactive visant à tirer parti de la dynamique du marché et à maintenir un équilibre entre la croissance, la valeur, et le risque dans nos investissements.

Perspectives

À l’aube de 2024, notre stratégie pour les petites capitalisations américaines est confrontée à un marché influencé par d’importantes reprises récentes et par des indicateurs économiques en évolution. Nos perspectives sont prudemment optimistes, mais nous sommes conscients de la complexité de la situation.

Le ralentissement de l’inflation et la possibilité d’une réduction des taux d’intérêt par la Réserve fédérale américaine sont des éléments positifs. Toutefois, l’impact des taux d’intérêt précédemment élevés sur l’économie ne s’est pas encore pleinement concrétisé. Les dépenses de consommation ont bien résisté, mais les pressions inflationnistes persistantes et l’épuisement de l’épargne pourraient limiter la croissance future tirée par la consommation. La capacité des entreprises à accroître leurs bénéfices et leurs flux de trésorerie dans cet environnement difficile reste incertaine. Malgré la récente flambée des marchés, la nécessité d’un rebond des bénéfices des entreprises est essentielle pour un rendement soutenu des marchés boursiers.

L’année 2024 étant une année d’élections américaines, elle introduit historiquement une certaine volatilité sur le marché, mais produit souvent des rendements positifs sur les actions. Toutefois, la récente flambée des multiples de valorisation des actions américaines soulève des questions quant à la capacité du marché à poursuivre sur sa lancée en l’absence d’une amélioration significative des bénéfices des entreprises. L’environnement géopolitique actuel ajoute une nouvelle couche d’incertitude, susceptible d’influencer la dynamique du marché. Malgré ces défis, nous préconisons de privilégier les actions de petite capitalisation, notamment en raison de leur sous-évaluation relative par rapport aux grandes capitalisations et de leur surpassement de rendement historique dans des conditions semblables.

La valorisation relative des petites capitalisations est actuellement à son plus bas niveau depuis plus de 20 ans par rapport à celle des grandes capitalisations, après l’une des pires périodes de rendement relatif sur cinq ans jusqu’en 2023. Historiquement, les petites capitalisations ont surperformé les grandes capitalisations en période d’inflation modérée et lorsque la Réserve fédérale américaine commence à réduire les taux d’intérêt.

Nous commençons l’année avec un portefeuille modèle solide, caractérisé par des principes fondamentaux de grande qualité et une valorisation raisonnable, malgré les rendements élevés de 2023. Nous sommes confiants dans notre capacité à maintenir le surpassement du rendement en 2024 et au-delà, en tirant parti de notre expertise et de nos stratégies qui ont fait leurs preuves.

 

Stratégie de croissance Chine élargie

Rendement des placements

Le tableau suivant présente le rendement du Fonds composé de caisses de retraite Golden Dragon VB (en dollars américains) par rapport à l’indice MSCI Chine et à l’indice des titres à petite capitalisation MSCI Golden Dragon (au 31 décembre 2023).

3 mois %1 an %2 ans %3 ans %4 ans %5 ans %7 ans %10 ans %Depuis le début* %
Portefeuille1,19-13,00-7,79-5,764,167,536,913,367,53
Indice MSCI Chine-4,21-11,03-16,59-18,31-8,31-2,651,321,032,96
Indice MSCI Golden Dragon petite capitalisation7,8916,30-5,072,417,999,867,994,397,22
Valeur ajoutée (portefeuille moins l’indice MSCI Chine)5,40-1,978,8012,5512,4710,185,592,334,57

Les rendements du fonds composé sont calculés selon la méthode de pondération dans le temps et sont présentés avant les frais de gestion, de fiducie et les retenues d’impôt à la source.

* Note : 31 décembre 2011

 

Positionnement du portefeuille

Le dernier trimestre de l’année a été marqué par d’importants bouleversements géopolitiques qui, associés aux incertitudes mondiales persistantes, ont renforcé la perception des marchés américains comme une valeur refuge, ce qui a entraîné une augmentation des flux de fonds de l’Asie vers les États-Unis.

Malgré ces défis, nous restons prudemment optimistes quant aux perspectives de la Chine. Les critiques ont comparé la situation actuelle de la Chine à la stagnation économique prolongée du Japon, mais ces comparaisons sont peut-être prématurées. La Chine restructure activement son secteur immobilier de manière responsable, en évitant une stimulation monétaire excessive. Le pays se concentre également sur une croissance de meilleure qualité, comme en témoignent son leadership en matière d’énergie verte, ses exportations haut de gamme en plein essor et ses efforts pour rééquilibrer les inégalités de richesse. Ces initiatives suggèrent un changement stratégique pour sortir du piège des revenus moyens. Dans ce contexte, nous avons cerné des occasions d’investissement convaincantes dans des entreprises de qualité à des valorisations attrayantes. Notre portefeuille, aujourd’hui réduit à 45 noms, se concentre sur les entreprises présentant de fortes perspectives de croissance, tant en Chine qu’à l’étranger. Notre processus de sélection est conçu pour cerner les entreprises dotées de ressources stratégiques solides et d’un ADN capable de prospérer indépendamment des cycles économiques ou des tensions géopolitiques. Nos dix principaux titres représentent désormais 39,7 % du portefeuille, contre 36,2 % au trimestre précédent. Cet effort de concentration comprend des positions importantes dans des entreprises comme Geely, Techtronic, Kulicke, Trip.com et Samsonite. En outre, nous avons ajusté notre exposition dans les secteurs touchés par les mesures réglementaires et les questions géopolitiques, en passant de CICC et Bank of China Aviation à Kerry Logistics et Techtronic. Nous avons également augmenté notre participation dans le secteur des soins de santé, en particulier dans CSPC, à la suite d’un règlement d’initiatives anti-corruption.

L’analyse de Morgan Stanley sur le MSCI Chine en tant que classe d’actifs à retour à la moyenne historique souligne le potentiel d’une évolution positive du sentiment et du rendement en 2024. Malgré les défis actuels, nous restons déterminés à tirer parti de cette dynamique de marché, en nous concentrant sur une sélection rigoureuse des titres et une gestion stratégique du portefeuille pour naviguer dans des économies mondiales moins synchronisées au cours de la prochaine décennie.

Notre portefeuille a bénéficié des contributions significatives de cinq entreprises les plus performantes au cours du trimestre, qui ont ajouté 4,4 % au rendement global. iFAST a excellé avec une augmentation de 52 %, grâce à un rebond des marges et aux perspectives prometteuses de sa plateforme informatique pour les plans de retraite à Hong Kong. Techtronic, en hausse de 23 %, a profité des idées fausses concernant son orientation sur le marché et a dissipé le sentiment négatif en réaffirmant ses prévisions. Largan a fait un bond de 42 %, profitant de la pénétration des lentilles de périscope et de la hausse des ventes de téléphones intelligents en Chine. Chicony Electronics, avec une hausse de 60 %, a impressionné les investisseurs avec des marges solides et un intérêt croissant pour les ordinateurs et les claviers intelligents. New Oriental, en hausse de 17 %, a poursuivi son fort rendement, elle qui est reconnue pour sa position dominante sur le marché de l’éducation en dépit d’une concurrence réduite, ce qui nous a amenés à réduire notre position de plus de 4 % à 2 % car elle a dépassé notre évaluation de valeur actualisée des flux de trésorerie.

Changements au portefeuille

Au quatrième trimestre de 2023, notre portefeuille a fait l’objet d’une réorientation stratégique afin d’optimiser les rendements :

  • Participations abandonnées : Nous avons vendu des actions de CICC, Coli Prop, Li Ning, New Oriental, Viva China et Bank of China Aviation. Ces ventes ont été motivées par la nécessité de rééquilibrer et de capitaliser sur d’autres occasions émergentes.
  • Nouveaux investissements : Le produit des ventes a été réorienté vers des entreprises et des secteurs prometteurs. Parmi les principaux investissements figurent CSPC dans le secteur des soins de santé, Kerry Logistics, Galaxy, Techtronic et Yum China.
  • Achat stratégique : Kerry Logistics a été acheté à environ 7 $ HKD après une vente précédente à 11,50 $ HKD, capitalisant sur un sentiment excessivement baissier concernant les principes fondamentaux de la société. Un dividende spécial inattendu de leur filiale thaïlandaise a encore renforcé notre décision.
  • Un nouvel ajout : Weichai, leader dans la fabrication de moteurs et de pièces automobiles, a été ajouté à notre portefeuille sous forme d’actions A et d’actions H. La diversité de la gamme de produits de Weichai, sa position de leader sur le marché des camions poids lourds et ses technologies de pointe en font un concurrent de poids sur le marché chinois.

Ces changements dans le portefeuille reflètent notre engagement continu à rechercher des investissements de haute qualité avec un fort potentiel de croissance et à s’aligner sur les tendances et les occasions du marché.

Perspectives

Alors que nous naviguons dans le paysage macroéconomique actuel, nos perspectives restent axées sur l’identification de facteurs de croissance à long terme malgré l’environnement difficile, en particulier en ce qui concerne la Chine. Le sentiment négatif et le discours macroéconomique à l’encontre de la Chine ont atteint un point extrême, l’indice MSCI All Country Asia Pacific reflétant un niveau historiquement bas d’exposition à la Chine, ce que nous interprétons comme un signal haussier contre-indicateur. Malgré le scepticisme que suscitent les réponses politiques de la Chine, notre engagement est inébranlable dans la recherche d’entreprises à fort potentiel de croissance, tant à l’intérieur qu’à l’extérieur de la Chine.

Notre approche ne consiste pas à prédire les cycles de taux de la Réserve fédérale américaine ou à prévoir les implications d’une éventuelle récession aux États-Unis au cours d’une année électorale. Nous nous concentrons plutôt sur la constitution d’un portefeuille composé des 45 meilleures opportunités d’alpha dans la région de l’Asie. L’assouplissement prévu par la Réserve fédérale américaine pourrait affaiblir le dollar américain, ce qui devrait entraîner un retour des flux de fonds vers l’Asie. En outre, les banques centrales des marchés émergents disposent de plus de leviers pour stimuler leurs économies que celles des pays développés, ce qui constitue une toile de fond favorable.

Il est intéressant de noter que l’accélération de la croissance de la monnaie au sens large aux États-Unis (M2) a été de 18 % entre février et décembre 2020, alors que la croissance de la Chine a été plus modeste (1,3 %). D’autres pays comme la Corée, le Japon et Taïwan ont également affiché des taux de croissance plus faibles à un chiffre. Cette disparité dans l’expansion monétaire met en évidence les différentes approches budgétaires et leurs impacts potentiels sur les marchés.

En ce qui concerne l’avenir, l’année 2024 offre un potentiel important de changement dans les récits concernant les actions chinoises, sous l’influence de quatre facteurs clés : un dollar américain plus faible stimulant le renminbi, des augmentations de l’épargne après la COVID aidant à la reprise des ventes au détail, un soutien supplémentaire de l’État à l’immobilier, et les faibles valorisations des actions chinoises signalant une capitulation. Ces facteurs, individuellement ou collectivement, pourraient rapidement modifier le paysage de l’investissement.

En outre, les activités de rachat d’actions ont été notables sur le marché, avec une marge de croissance, étant donné les positions riches en liquidités et les bilans solides de nombreuses entreprises en Asie. L’année 2023 a posé des défis considérables, dépassant même ceux de la crise du crédit de 2008, car nous avons sélectionné des entreprises solides, mais avons dû faire face à des rendements décevants et à l’hésitation des clients à l’égard de la région. Toutefois, fidèle à l’éthique de Winston Churchill qui veut que l’on ne gaspille pas une crise, notre équipe a parcouru avec diligence divers pays à la recherche d’occasions adéquates pour enrichir notre portefeuille en Asie.

Nous sommes déterminés à persévérer dans notre approche éprouvée de la découverte d’occasions d’investissement exceptionnelles et de leur maintien sur le long terme. Tout en reconnaissant la complexité de l’environnement macroéconomique actuel, en particulier en ce qui concerne la Chine et les marchés asiatiques au sens large, nous restons fidèles à notre stratégie. Nous nous concentrons sur la découverte d’investissements de haute qualité qui peuvent résister et prospérer dans les fluctuations du marché, positionnant ainsi notre portefeuille pour un succès continu.

Ces changements dans le portefeuille reflètent notre engagement continu à rechercher des investissements de haute qualité avec un fort potentiel de croissance et à s’aligner sur les tendances et les occasions du marché.

Perspectives

Alors que nous naviguons dans le paysage macroéconomique actuel, nos perspectives restent axées sur l’identification de facteurs de croissance à long terme malgré l’environnement difficile, en particulier en ce qui concerne la Chine. Le sentiment négatif et le discours macroéconomique à l’encontre de la Chine ont atteint un point extrême, l’indice MSCI All Country Asia Pacific reflétant un niveau historiquement bas d’exposition à la Chine, ce que nous interprétons comme un signal haussier contre-indicateur. Malgré le scepticisme que suscitent les réponses politiques de la Chine, notre engagement est inébranlable dans la recherche d’entreprises à fort potentiel de croissance, tant à l’intérieur qu’à l’extérieur de la Chine.

Notre approche ne consiste pas à prédire les cycles de taux de la Réserve fédérale américaine ou à prévoir les implications d’une éventuelle récession aux États-Unis au cours d’une année électorale. Nous nous concentrons plutôt sur la constitution d’un portefeuille composé des 45 meilleures opportunités d’alpha dans la région de l’Asie. L’assouplissement prévu par la Réserve fédérale américaine pourrait affaiblir le dollar américain, ce qui devrait entraîner un retour des flux de fonds vers l’Asie. En outre, les banques centrales des marchés émergents disposent de plus de leviers pour stimuler leurs économies que celles des pays développés, ce qui constitue une toile de fond favorable.

Il est intéressant de noter que l’accélération de la croissance de la monnaie au sens large aux États-Unis (M2) a été de 18 % entre février et décembre 2020, alors que la croissance de la Chine a été plus modeste (1,3 %). D’autres pays comme la Corée, le Japon et Taïwan ont également affiché des taux de croissance plus faibles à un chiffre. Cette disparité dans l’expansion monétaire met en évidence les différentes approches budgétaires et leurs impacts potentiels sur les marchés.

En ce qui concerne l’avenir, l’année 2024 offre un potentiel important de changement dans les récits concernant les actions chinoises, sous l’influence de quatre facteurs clés : un dollar américain plus faible stimulant le renminbi, des augmentations de l’épargne après la COVID aidant à la reprise des ventes au détail, un soutien supplémentaire de l’État à l’immobilier, et les faibles valorisations des actions chinoises signalant une capitulation. Ces facteurs, individuellement ou collectivement, pourraient rapidement modifier le paysage de l’investissement.

En outre, les activités de rachat d’actions ont été notables sur le marché, avec une marge de croissance, étant donné les positions riches en liquidités et les bilans solides de nombreuses entreprises en Asie. L’année 2023 a posé des défis considérables, dépassant même ceux de la crise du crédit de 2008, car nous avons sélectionné des entreprises solides, mais avons dû faire face à des rendements décevants et à l’hésitation des clients à l’égard de la région. Toutefois, fidèle à l’éthique de Winston Churchill qui veut que l’on ne gaspille pas une crise, notre équipe a parcouru avec diligence divers pays à la recherche d’occasions adéquates pour enrichir notre portefeuille en Asie.

Nous sommes déterminés à persévérer dans notre approche éprouvée de la découverte d’occasions d’investissement exceptionnelles et de leur maintien sur le long terme. Tout en reconnaissant la complexité de l’environnement macroéconomique actuel, en particulier en ce qui concerne la Chine et les marchés asiatiques au sens large, nous restons fidèles à notre stratégie. Nous nous concentrons sur la découverte d’investissements de haute qualité qui peuvent résister et prospérer dans les fluctuations du marché, positionnant ainsi notre portefeuille pour un succès continu.

Stratégie d’actions américaines à petite et à moyenne capitalisation

Rendement des placements

Le tableau suivant présente le rendement des placements du fonds composé des caisses de retraite américaines de petite et moyenne capitalisation de VB (en dollars américains) comparativement à l’indice de petite et moyenne capitalisation Russell 2500 (au 31 décembre 2023).

3 mois %1 an %2 ans %3 ans % 4 ans %5 ans %Depuis le début* %
Portefeuille15,0921,15-0,734,587,6111,679,90
Indice Russell 250013,3517,42-2,104,247,9811,678,29
Valeur ajoutée (portefeuille moins indice Russell 2500)1,743,731,370,34-0,370,001,61

Les rendements du fonds composé sont calculés selon la méthode de pondération dans le temps et sont présentés avant les frais de gestion, de fiducie et les retenues d’impôt à la source.

* Note : 30 septembre 2017

 

Positionnement du portefeuille

En 2023, notre stratégie de petites et moyennes capitalisations américaines a connu une année dynamique marquée par des ajustements stratégiques du portefeuille et des rendements des cours boursiers remarquables :

Au dernier trimestre de 2023, l’allocation a été à l’origine des deux tiers de notre surpassement de rendement, un écart par rapport à la norme où la sélection prévaut habituellement. La sous-performance du secteur de l’énergie, dans lequel nous n’avions pas d’investissements, y a contribué de manière significative. Les secteurs des technologies de l’information et de l’industrie ont été les principaux contributeurs à la sélection, tandis que le secteur de la consommation discrétionnaire, en particulier FOX Factory, a le plus plombé notre rendement.

Installed Building Products (IBP) a connu un quatrième trimestre exceptionnel avec un rendement de 47 %, culminant à un rendement annuel de 113 %. Sa résistance face aux taux hypothécaires élevés et à la forte demande de nouvelles constructions a permis une forte croissance du chiffre d’affaires et produit un effet de levier sur les marges. Nous prévoyons de bons rendements en 2024, grâce à un important carnet de commandes de logements collectifs.

Sur une base annuelle, la sélection des titres a été primordiale, contribuant pour plus de 200 points de base au surpassement du rendement, complétée par une allocation contribuant pour environ 130 points de base. Le portefeuille a dégagé un rendement de plus de 21 %, les secteurs de la consommation discrétionnaire et des technologies de l’information y contribuant de manière significative, tandis que les secteurs de l’énergie, des matériaux et de l’immobilier n’ont pas été exposés. La sous-pondération du secteur industriel a légèrement pesé sur les résultats, malgré la bonne tenue des actions dans ce secteur.

Tout au long de l’année 2023, nous avons réduit nos surpondérations dans les secteurs de la consommation discrétionnaire et de la finance, en prenant des bénéfices et en abandonnant certains titres. Le secteur industriel, où il a été difficile de trouver des actions à la valeur attrayante, a connu une augmentation progressive des investissements.

Sept nouveaux titres ont été ajoutés, dont First Advantage, FTI Consulting, Grocery Outlet, Paylocity, Planet Fitness, PTC et BioTechne. À l’inverse, six titres ont été abandonnés : BOKF, Digital Ocean, Thermon, Take Two Interactive, Marriott Vacations Worldwide et Virtu Financial. Cette activité a porté le nombre total de positions du portefeuille à 42 à la fin de l’année, maintenant ainsi notre stratégie d’une entrée, d’une sortie et un nombre constant de positions depuis la création de l’entreprise.

Notre approche reste axée sur la qualité plutôt que sur les perspectives macroéconomiques ou tactiques, la rotation étant principalement motivée par des occasions de marché ou des acquisitions. La légère liquidation de la fin du troisième trimestre et du début du quatrième trimestre nous a permis d’introduire trois nouvelles actions de haute qualité à des valorisations attrayantes.

À l’aube de 2024, notre portefeuille équilibré et bien construit est prêt à s’adapter à l’évolution du marché, grâce à notre approche d’investissement disciplinée et à notre engagement en faveur d’investissements de grande qualité dans les petites capitalisations.

Changements au portefeuille

Au cours du quatrième trimestre, notre portefeuille a connu des changements notables, reflétant notre engagement continu à optimiser les occasions d’investissement.

Actions vendues :

  • DigitalOcean : La décision de vendre a été prise en raison des inquiétudes suscitées par le départ du PDG et des difficultés persistantes liées au bilan de l’entreprise et à son positionnement concurrentiel.
  • Marriott Vacations : Vendue en raison des difficultés rencontrées pour rétablir la rentabilité, notamment des problèmes avec les vendeurs, des difficultés liées aux mises à niveau des membres et de l’augmentation des taux de défaillance dans les achats de propriétés à temps partagé.

Nouveaux ajouts :

  • First Advantage : Choisi pour son rôle de leader dans l’industrie du contrôle de l’emploi, offrant des services intégrés avec un logiciel de gestion du ressources humaines. Modèle financier solide avec des flux de trésorerie et des rendements de capitaux propres élevés.
  • Planet Fitness : Ajouté pour sa position dominante sur le marché des centres de culture physique à volume élevé et à bas prix. La mission de l’entreprise consiste à proposer des expériences de remise en forme non intimidantes et abordables, ce qui contribue à sa part de marché importante.

Initiation achevée:

  • Paylocity : Nous avons finalisé notre position dans ce fournisseur de gestion des ressources humaines (GRH) en infonuagique, attiré par ses vastes occasions de marché, sa croissance robuste et son équipe de direction efficace. L’accent mis sur les entreprises de taille moyenne et le potentiel élevé du marché ont été des facteurs clés.

Ces mouvements stratégiques reflètent notre approche diligente pour naviguer dans le paysage changeant du marché, visant à équilibrer le potentiel de croissance avec la gestion des risques et à maintenir un portefeuille d’investissement diversifié et de haute qualité.

Perspectives

À l’aube de 2024, le paysage financier présente des perspectives complexes, mais d’un optimisme prudent. Les récentes décisions de la Réserve fédérale américaine laissent entrevoir un scénario d’atterrissage en douceur, passant d’une position de récession à des prévisions économiques plus stables. Ce changement s’inscrit dans le cadre de notre approche cohérente, qui consiste à se concentrer sur des actions de haute qualité, à faible effet de levier et à valorisation attrayante, indépendamment des fluctuations macroéconomiques.

La croissance économique en 2024, selon les projections du Federal Open Market Committee (FOMC), devrait se modérer à 1,4 % de croissance du PIB, soit une légère baisse par rapport aux 2,6 % de 2023. L’inflation, un facteur économique clé, montre des signes de relâchement, en particulier dans la mesure préférée de la Réserve fédérale américaine, le Personal Consumption Expenditures Price Index (PCEPI). La décélération de l’inflation des biens durables et non durables est notable, attribuée en grande partie à la normalisation de la chaîne d’approvisionnement. La principale préoccupation pour 2024 concerne l’inflation des services, étroitement liée à la dynamique du marché du travail et à la rémunération des travailleurs.

Le « Dot plot » de la Réserve fédérale américaine prévoit une série de baisses de taux dès le premier trimestre de 2024, ce qui indique un assouplissement potentiel des conditions monétaires. Ce scénario soutient une perspective d’atterrissage en douceur, favorisant un environnement propice à la croissance du marché. En outre, les élections présidentielles de 2024 aux États-Unis ajoutent une couche de complexité, en apportant historiquement des rendements de marché positifs, quel que soit le résultat de l’élection.

Dans ce contexte, les actions de petite et moyenne capitalisation sont prêtes à suivre une trajectoire positive en 2024. La reprise de la fin de l’année 2023 dans ces secteurs, stimulée par l’expansion multiple, ouvre la voie à une croissance continue, d’autant plus que les taux commencent à baisser. On s’attend à un déplacement des investissements des fonds à grande capitalisation et des fonds du marché monétaire vers des marchés plus larges, ce qui profitera aux petites et moyennes capitalisations en raison de leur plus grande sensibilité aux changements économiques nationaux.

Les conditions actuelles du marché suggèrent un risque de baisse limité. Avec d’importantes réserves de liquidités dans les grandes capitalisations et une économie qui devrait rester stable, les conditions sont réunies pour des réductions de taux à partir du premier trimestre de 2024. Cette toile de fond, combinée à la hausse historique des marchés pendant les années électorales, laisse présager une année prometteuse pour les indices comme le Russell 2000 et le Russell 2500.

Notre stratégie reste inébranlable : nous continuons à donner la priorité à la résilience et à la qualité dans la sélection de nos portefeuilles. L’éventualité d’une modification des taux ne modifie pas notre approche. Notre portefeuille a fait preuve de robustesse dans des environnements tarifaires difficiles. Notre objectif est d’enrichir continuellement le portefeuille avec des candidats de premier plan, afin de nous assurer que nous sommes bien positionnés pour capitaliser sur les occasions que 2024 pourrait présenter.

Initiation achevée:

  • Paylocity : Nous avons finalisé notre position dans ce fournisseur de gestion des ressources humaines (GRH) en infonuagique, attiré par ses vastes occasions de marché, sa croissance robuste et son équipe de direction efficace. L’accent mis sur les entreprises de taille moyenne et le potentiel élevé du marché ont été des facteurs clés.

Ces mouvements stratégiques reflètent notre approche diligente pour naviguer dans le paysage changeant du marché, visant à équilibrer le potentiel de croissance avec la gestion des risques et à maintenir un portefeuille d’investissement diversifié et de haute qualité.

Perspectives

À l’aube de 2024, le paysage financier présente des perspectives complexes, mais d’un optimisme prudent. Les récentes décisions de la Réserve fédérale américaine laissent entrevoir un scénario d’atterrissage en douceur, passant d’une position de récession à des prévisions économiques plus stables. Ce changement s’inscrit dans le cadre de notre approche cohérente, qui consiste à se concentrer sur des actions de haute qualité, à faible effet de levier et à valorisation attrayante, indépendamment des fluctuations macroéconomiques.

La croissance économique en 2024, selon les projections du Federal Open Market Committee (FOMC), devrait se modérer à 1,4 % de croissance du PIB, soit une légère baisse par rapport aux 2,6 % de 2023. L’inflation, un facteur économique clé, montre des signes de relâchement, en particulier dans la mesure préférée de la Réserve fédérale américaine, le Personal Consumption Expenditures Price Index (PCEPI). La décélération de l’inflation des biens durables et non durables est notable, attribuée en grande partie à la normalisation de la chaîne d’approvisionnement. La principale préoccupation pour 2024 concerne l’inflation des services, étroitement liée à la dynamique du marché du travail et à la rémunération des travailleurs.

Le « Dot plot » de la Réserve fédérale américaine prévoit une série de baisses de taux dès le premier trimestre de 2024, ce qui indique un assouplissement potentiel des conditions monétaires. Ce scénario soutient une perspective d’atterrissage en douceur, favorisant un environnement propice à la croissance du marché. En outre, les élections présidentielles de 2024 aux États-Unis ajoutent une couche de complexité, en apportant historiquement des rendements de marché positifs, quel que soit le résultat de l’élection.

Dans ce contexte, les actions de petite et moyenne capitalisation sont prêtes à suivre une trajectoire positive en 2024. La reprise de la fin de l’année 2023 dans ces secteurs, stimulée par l’expansion multiple, ouvre la voie à une croissance continue, d’autant plus que les taux commencent à baisser. On s’attend à un déplacement des investissements des fonds à grande capitalisation et des fonds du marché monétaire vers des marchés plus larges, ce qui profitera aux petites et moyennes capitalisations en raison de leur plus grande sensibilité aux changements économiques nationaux.

Les conditions actuelles du marché suggèrent un risque de baisse limité. Avec d’importantes réserves de liquidités dans les grandes capitalisations et une économie qui devrait rester stable, les conditions sont réunies pour des réductions de taux à partir du premier trimestre de 2024. Cette toile de fond, combinée à la hausse historique des marchés pendant les années électorales, laisse présager une année prometteuse pour les indices comme le Russell 2000 et le Russell 2500.

Notre stratégie reste inébranlable : nous continuons à donner la priorité à la résilience et à la qualité dans la sélection de nos portefeuilles. L’éventualité d’une modification des taux ne modifie pas notre approche. Notre portefeuille a fait preuve de robustesse dans des environnements tarifaires difficiles. Notre objectif est d’enrichir continuellement le portefeuille avec des candidats de premier plan, afin de nous assurer que nous sommes bien positionnés pour capitaliser sur les occasions que 2024 pourrait présenter.

Stratégie mondiale d’actions à petite capitalisation

Rendement des placements

Le tableau suivant présente le rendement des investissements du Fonds mondial à petite capitalisation de Van Berkom, comparé à l’indice des titres à petite capitalisation MSCI ACWI en dollars canadiens (au 31 décembre 2023).

3 Mos. %1 Yr. %Depuis le début* %
Fonds mondial à petite capitalisation Van Berkom13,0915,0012,48
MSCI ACWI petite cap (CAD)9,6514,6611,83
Valeur ajoutée 3,440,340,65

Les rendements du fonds composé sont calculés selon la méthode de pondération dans le temps et sont présentés avant les frais de gestion, de fiducie et les retenues d’impôt à la source.

* Note : 31 juillet 2022

 

Position du portefeuille

Ce fut un mois de décembre inoubliable. Le trimestre a commencé avec l’incertitude qui a persisté sur le marché tout au long de l’année. Comme indiqué précédemment, certaines régions ont connu un écart de valorisation sans précédent entre les petites et les grandes capitalisations. Toutefois, lors de nos échanges avec des entreprises de différents secteurs et zones géographiques, il est apparu évident qu’il existait une disparité entre la résistance des principes fondamentaux et le sentiment baissier qui prévalait sur le marché. Dans ce contexte d’incertitude, nous avons respecté notre processus et tiré parti des ventes du marché pour acquérir des positions dans des entreprises de grande qualité à des prix réduits. Nous avons eu la chance d’être en position de force, car deux rachats dans notre portefeuille au cours du trimestre nous ont permis de redéployer du capital.

Alors que nous nous demandions ce qui pourrait déclencher un retour à la moyenne, la Réserve fédérale américaine a pivoté. En l’espace de quelques semaines en décembre, le portefeuille, qui avait évolué en dents de scie tout au long de l’année, a repris des couleurs.

La soudaineté et l’ampleur de la reprise nous ont rappelé une fois de plus 1) qu’il est vain d’essayer de prévoir l’évolution du marché; 2) que les principes fondamentaux sont importants. Nous sommes heureux de terminer le trimestre avec un alpha de 374 points de base et encore plus heureux que le portefeuille ait une fois de plus fonctionné conformément à la conception prévue.

Les actions européennes à petite capitalisation ont été l’une des principales sources de surperformance. Tout au long de l’année, nous avons assisté à des ventes massives de petites capitalisations européennes, indépendamment de leurs principes fondamentaux. Une partie de cette évolution peut être attribuée aux flux de fonds, tandis que d’autres sont dues à des événements spécifiques.

Malgré un redressement de 21 % au quatrième trimestre pour les petites capitalisations européennes de notre portefeuille, elles se négocient toujours, en tant que groupe, à un niveau nettement inférieur à leur valeur intrinsèque. Cette réalité laisse une grande marge de manœuvre pour une nouvelle réévaluation à la hausse. Dans les cas où la disparité est importante, les acteurs du marché privé ont tendance à intervenir, comme dans le cas de Musti, qui a reçu une offre de rachat de la part de la direction avec une prime de 27 % par rapport à son cours de la veille.

Aux États-Unis, l’indication par la Réserve fédérale américaine de la fin des hausses de taux a entraîné un rallye impressionnant en fin d’année, qui a particulièrement profité aux valeurs cycliques de notre portefeuille, notamment dans les secteurs de la finance et de la consommation discrétionnaire. Toutefois, nous restons prudents face à des perspectives trop optimistes.

Si les principes fondamentaux se sont améliorés dans une certaine mesure, le paysage économique est loin de fonctionner à plein régime. Le sentiment des consommateurs reste modéré et les répercussions de l’inflation et des taux d’intérêt sur les entreprises reste une source d’inquiétude. Nous pensons que si le pire est derrière nous, le chemin vers un véritable boom économique est loin d’être évident.

En Asie, le trimestre a été relativement bénin, la Chine continuant à se débattre avec des défis économiques. Mes récents voyages dans la région, notamment en Chine, à Hong Kong, à Taïwan et au Japon, m’ont permis de réaffirmer qu’il faudra des années, et non des trimestres, pour remédier aux problèmes structurels auxquels est confrontée la région de la Chine élargie.

Toutefois, ce sentiment se reflète largement dans les valorisations déprimées. Il est intéressant de noter que, pour la première fois depuis des décennies, le Japon est considéré comme un marché plus attrayant que la Chine, et les autorités locales ainsi que les acteurs du marché sont prêts à tirer parti de cette occasion. Nous prévoyons de nouvelles réformes favorables au marché dans un avenir rapproché.

Les principaux contributeurs au rendement du quatrième trimestre de 2023 sont les suivants :

  • Musti (52,03 %)
  • SES Imagotag (28,3 %)
  • Federal Signal (28,7 %)

Les actions qui ont nui au rendement de notre portefeuille au quatrième trimestre de 2023 sont les suivantes :

  • Marlowe (-23,1 %)
  • Inmode (-26,46 %)
  • Marriott Vacation Club (-14,88 %)

Changements au portefeuille

Au cours du trimestre, deux entreprises de notre portefeuille ont annoncé qu’elles allaient être rachetées (Avantax, Musti). Nous avons profité de l’occasion pour faire tourner le capital vers de nouveaux noms de notre liste approuvée, ce qui a contribué à une rotation du portefeuille supérieure à la normale. Les nouveaux ajouts sont les suivants :

  • SMS Co : Une plateforme de premier plan axée sur le placement de professionnels de la santé et des soins aux personnes âgées au Japon. SMS propose également des services de marketing médical, d’aide à la décision clinique et de recrutement dans le domaine de la santé à l’échelle mondiale.
  • Technopro : Société japonaise spécialisée dans l’externalisation et le conseil en ingénierie, qui compte plus de 20 000 ingénieurs spécialisés dans divers domaines comme les logiciels, l’industrie manufacturière et les produits chimiques. Ces ingénieurs sont déployés chez les clients de TechnoPro sur une base non permanente afin de conduire ou d’aider à la mise à l’échelle des projets de R&D et opérationnels.
  • MDA : Entreprise technologique spécialisée dans la robotique spatiale, les satellites et les systèmes de géo-intelligence. Elle conçoit, fabrique et entretient des systèmes et des composants clés pour des applications dans les domaines de la sécurité nationale, de la surveillance du changement climatique et de la surveillance maritime.
  • Cerence: Un fournisseur de premier rang pour les manufacturiers automobiles spécialisé dans les applications à commande vocale dans le domaine de la mobilité. Elle propose une plateforme d’intelligence artificielle conversationnelle intégrant des logiciels de périphérie et des composants connectés au nuage qui sont bâtis sur mesure pour des sous-industries du secteur des transports.
  • Samsonite : Une entreprise mondiale de bagages possédant un portefeuille de marques (Samsonite, American Tourister, Tumi, etc.) avec une part de marché croissante et des canaux de distribution dominants.
  • Paylocity : Société de gestion de la paie et des ressources humaines basée sur le nuage, axée sur les entreprises de taille moyenne. Elle propose notamment des solutions en matière de paie, de fiscalité et de gestion des talents.

Nous nous sommes retirés d’AVTA, de MUSTI lors de l’acquisition et d’Inmode au début du conflit au Moyen-Orient.

Perspectives

En Amérique du Nord, nos sentiments sont mitigés en ce qui concerne la reprise substantielle qui s’est produite. Si la modération de l’inflation et la possibilité d’une baisse des taux d’intérêt nous donnent l’assurance que le pire est peut-être derrière nous, nous sommes tout à fait conscients que l’impact réel de la hausse des taux d’intérêt sur les entreprises et les consommateurs ne s’est pas encore pleinement concrétisé dans l’économie. Par conséquent, nous restons prudents et prévoyons que les bénéfices réels ne connaîtront pas de rebond significatif en 2024 et au-delà. En outre, 2024 étant une année électorale, une période historiquement marquée par une volatilité accrue des marchés, bien qu’avec un biais positif, nous restons attentifs à la dynamique potentielle du marché.

En ce qui concerne l’Europe, l’année a été marquée par un sentiment et des perspectives modérés. Bien que l’on puisse affirmer que la situation ne se détériore pas davantage, un sentiment de lassitude à l’égard du conflit s’est installé dans la région, ce qui nous amène à penser que tout progrès vers des pourparlers de paix en Ukraine serait un stimulant bienvenu pour l’opinion publique. D’un point de vue fondamental, nous percevons également des signes d’amélioration, d’autant plus que les prévisions de bénéfices sont prudentes pour 2024. Nous restons convaincus que les petites capitalisations européennes représentent la classe d’actifs la plus attrayante, offrant des perspectives de croissance asynchrones et des valorisations fortement décotées. Ces petites entreprises ont le potentiel de surpasser de manière significative leurs homologues plus grandes tout en se négociant à des rabais substantiels, ce qui est une proposition convaincante pour nous.

En Asie, nous voyons la Chine progresser rapidement vers l’indépendance technologique vis-à-vis de l’Occident. En fait, les progrès à cet égard semblent dépasser ceux du monde occidental en ce qui concerne le découplage de la chaîne d’approvisionnement chinoise. Cette dynamique crée une situation complexe pour les économies voisines telles que Taïwan (qui envoie une part importante de ses exportations en Chine) et le Japon (qui dépend également fortement de la Chine pour ses exportations). Ils sont confrontés au défi de se conformer à la réglementation américaine tout en conservant leur client le plus important. Alors que nous assistons à une escalade des tensions géopolitiques, nous restons vigilants quant aux impacts potentiels sur la chaîne d’approvisionnement mondiale.

Bien que nous ayons accueilli favorablement le rallye de fin d’année, notre perspective fondamentale reste inchangée. Nous restons optimistes, mais nous prévoyons des turbulences potentielles sur les marchés mondiaux. Sur une note positive, les principes fondamentaux des entreprises de notre portefeuille se sont stabilisés et des signes de croissance apparaissent grâce à l’augmentation des activités de fusion et d’acquisition. Les goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement disparaissent dans le rétroviseur, les niveaux de stocks sont réduits et l’inflation des salaires semble s’atténuer. Nous pensons également que les attentes ont été ajustées à des perspectives plus réalistes. Cependant, les dépenses et le sentiment des consommateurs restent sous pression, et les tensions géopolitiques sont prêtes à s’intensifier, en particulier au cours d’une année marquée par un nombre important d’élections au niveau mondial. En résumé, dans ce contexte incertain, nous restons convaincus qu’il existe des occasions d’investissements sélectifs dans les meilleures entreprises à des prix raisonnables.

  • SMS Co : Une plateforme de premier plan axée sur le placement de professionnels de la santé et des soins aux personnes âgées au Japon. SMS propose également des services de marketing médical, d’aide à la décision clinique et de recrutement dans le domaine de la santé à l’échelle mondiale.
  • Technopro : Société japonaise spécialisée dans l’externalisation et le conseil en ingénierie, qui compte plus de 20 000 ingénieurs spécialisés dans divers domaines comme les logiciels, l’industrie manufacturière et les produits chimiques. Ces ingénieurs sont déployés chez les clients de TechnoPro sur une base non permanente afin de conduire ou d’aider à la mise à l’échelle des projets de R&D et opérationnels.
  • MDA : Entreprise technologique spécialisée dans la robotique spatiale, les satellites et les systèmes de géo-intelligence. Elle conçoit, fabrique et entretient des systèmes et des composants clés pour des applications dans les domaines de la sécurité nationale, de la surveillance du changement climatique et de la surveillance maritime.
  • Cerence: Un fournisseur de premier rang pour les manufacturiers automobiles spécialisé dans les applications à commande vocale dans le domaine de la mobilité. Elle propose une plateforme d’intelligence artificielle conversationnelle intégrant des logiciels de périphérie et des composants connectés au nuage qui sont bâtis sur mesure pour des sous-industries du secteur des transports.
  • Samsonite : Une entreprise mondiale de bagages possédant un portefeuille de marques (Samsonite, American Tourister, Tumi, etc.) avec une part de marché croissante et des canaux de distribution dominants.
  • Paylocity : Société de gestion de la paie et des ressources humaines basée sur le nuage, axée sur les entreprises de taille moyenne. Elle propose notamment des solutions en matière de paie, de fiscalité et de gestion des talents.

Nous nous sommes retirés d’AVTA, de MUSTI lors de l’acquisition et d’Inmode au début du conflit au Moyen-Orient.

Perspectives

En Amérique du Nord, nos sentiments sont mitigés en ce qui concerne la reprise substantielle qui s’est produite. Si la modération de l’inflation et la possibilité d’une baisse des taux d’intérêt nous donnent l’assurance que le pire est peut-être derrière nous, nous sommes tout à fait conscients que l’impact réel de la hausse des taux d’intérêt sur les entreprises et les consommateurs ne s’est pas encore pleinement concrétisé dans l’économie. Par conséquent, nous restons prudents et prévoyons que les bénéfices réels ne connaîtront pas de rebond significatif en 2024 et au-delà. En outre, 2024 étant une année électorale, une période historiquement marquée par une volatilité accrue des marchés, bien qu’avec un biais positif, nous restons attentifs à la dynamique potentielle du marché.

En ce qui concerne l’Europe, l’année a été marquée par un sentiment et des perspectives modérés. Bien que l’on puisse affirmer que la situation ne se détériore pas davantage, un sentiment de lassitude à l’égard du conflit s’est installé dans la région, ce qui nous amène à penser que tout progrès vers des pourparlers de paix en Ukraine serait un stimulant bienvenu pour l’opinion publique. D’un point de vue fondamental, nous percevons également des signes d’amélioration, d’autant plus que les prévisions de bénéfices sont prudentes pour 2024. Nous restons convaincus que les petites capitalisations européennes représentent la classe d’actifs la plus attrayante, offrant des perspectives de croissance asynchrones et des valorisations fortement décotées. Ces petites entreprises ont le potentiel de surpasser de manière significative leurs homologues plus grandes tout en se négociant à des rabais substantiels, ce qui est une proposition convaincante pour nous.

En Asie, nous voyons la Chine progresser rapidement vers l’indépendance technologique vis-à-vis de l’Occident. En fait, les progrès à cet égard semblent dépasser ceux du monde occidental en ce qui concerne le découplage de la chaîne d’approvisionnement chinoise. Cette dynamique crée une situation complexe pour les économies voisines telles que Taïwan (qui envoie une part importante de ses exportations en Chine) et le Japon (qui dépend également fortement de la Chine pour ses exportations). Ils sont confrontés au défi de se conformer à la réglementation américaine tout en conservant leur client le plus important. Alors que nous assistons à une escalade des tensions géopolitiques, nous restons vigilants quant aux impacts potentiels sur la chaîne d’approvisionnement mondiale.

Bien que nous ayons accueilli favorablement le rallye de fin d’année, notre perspective fondamentale reste inchangée. Nous restons optimistes, mais nous prévoyons des turbulences potentielles sur les marchés mondiaux. Sur une note positive, les principes fondamentaux des entreprises de notre portefeuille se sont stabilisés et des signes de croissance apparaissent grâce à l’augmentation des activités de fusion et d’acquisition. Les goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement disparaissent dans le rétroviseur, les niveaux de stocks sont réduits et l’inflation des salaires semble s’atténuer. Nous pensons également que les attentes ont été ajustées à des perspectives plus réalistes. Cependant, les dépenses et le sentiment des consommateurs restent sous pression, et les tensions géopolitiques sont prêtes à s’intensifier, en particulier au cours d’une année marquée par un nombre important d’élections au niveau mondial. En résumé, dans ce contexte incertain, nous restons convaincus qu’il existe des occasions d’investissements sélectifs dans les meilleures entreprises à des prix raisonnables.