Le troisième trimestre a été marqué par la résilience des marchés mondiaux, avec une attention particulière portée aux baisses de taux d’intérêt aux États-Unis et aux impacts de l’inflation. Ce contexte s’est traduit par des performances mitigées et un optimisme prudent. Sensibles à ces changements économiques, les actions à petite capitalisation ont montré un potentiel de mouvement notable pour les prochaines périodes, reflétant un paysage d’investissement en évolution.
Revue du marché
Changements de politique monétaire aux États-Unis
Aux États-Unis, le troisième trimestre a été marqué par un changement important, la Réserve fédérale ayant choisi de réduire son taux d’intérêt directeur de 50 points de base, mettant fin au scénario prolongé de taux « plus élevés pour plus longtemps ». Cette décision a été prise en réponse au ralentissement de l’inflation et à des changements subtils sur le marché du travail.
Bien que la baisse des taux ait d’abord alimenté un regain d’optimisme et entraîné une réaction positive sur les marchés, le sentiment a été tempéré par les indicateurs économiques subséquents — du comportement des consommateurs à la production manufacturière — qui ont généré des perspectives économiques mitigées. Celles-ci ont ravivé les craintes d’un ralentissement potentiel, voire d’une récession.
Alignement des politiques monétaires en Amérique du Nord
Au cours de la même période, les États-Unis et le Canada ont procédé à des baisses de taux d’intérêt parallèles, ce qui témoigne d’un mouvement plus large vers des politiques monétaires synchronisées à l’échelle de l’Amérique du Nord. Cet alignement stratégique a été motivé par des indices économiques similaires supposant la nécessité d’un assouplissement pour soutenir la croissance en cours et la stabilité.
Les baisses de taux coordonnées ont contribué à remodeler les attentes des investisseurs et le paysage d’investissement dans les deux pays, et donné le ton d’un optimisme prudent sur les marchés financiers.
Aux États-Unis en particulier, cela a entraîné un écart de rendement notable entre les actions à petite capitalisation et les actions à grande capitalisation, les premières bénéficiant de manière disproportionnée du nouvel environnement de taux en baisse. Le Russell 2500 et le Russell 2000 ont affiché de meilleures performances, avec des rendements de 8,75 % et 9,3 % respectivement, grâce à la baisse des taux de la Réserve fédérale et à son impact sur les petites entreprises.
Ajustements du marché canadien
Au Canada, la réaction à l’assouplissement monétaire a été globalement positive, bien que l’impact ait été quelque peu inégal entre les différents secteurs du marché.
Les actions canadiennes à petite capitalisation, généralement réactives aux baisses de taux, n’ont pas affiché le niveau de surperformance attendu, principalement en raison du ralentissement important du secteur de l’énergie, fortement pondéré dans l’indice des titres à petite capitalisation du TSX.
La chute des cours du pétrole a eu un impact négatif sur les actions du secteur de l’énergie, éclipsant la reprise générale du marché. Toutefois, si l’on exclut le secteur de l’énergie, les petites capitalisations canadiennes ont fait preuve de résilience et leur performance a surpassé celle de leurs homologues de plus grande taille, en raison des valorisations attrayantes et de l’effet stimulant de la baisse des taux d’intérêt.
Reprise économique en Asie
À la fin du trimestre, le paysage économique en Asie a subi un profond changement grâce aux mesures de relance inattendues du gouvernement chinois, notamment des réductions de taux d’intérêt et un appui au marché boursier.
Ces mesures ont déclenché un rebond majeur des marchés chinois, alors que des indices comme le MSCI Chine/CSI300 ont enregistré des gains substantiels. Les mesures de relance ont non seulement renversé une tendance de quatre ans d’enthousiasme modéré des investisseurs, mais elles ont également entraîné une reprise généralisée dans toute la région, d’autant plus que d’autres économies asiatiques ont également bénéficié d’une réduction des pressions monétaires à la suite des ajustements de taux de la Réserve fédérale américaine.
Au cours de la dernière semaine du trimestre seulement, les indices MSCI Chine/CSI300 ont affiché des hausses spectaculaires de 16,6 % et 15,7 %. La région Asie-Pacifique au sens large, menée par les marchés de l’ASEAN, a affiché un gain collectif de 9 %, bien que le Japon et la Corée aient sousperformé en raison de la baisse des titres technologiques.
Résultats trimestriels par stratégie
Stratégie d’actions canadiennes à petite capitalisation
Rendement des placements
Le tableau suivant présente le rendement des placements du composé d'actions canadiennes à petite capitalisation de Van Berkom par rapport à l’indice à petite capitalisation S&P/TSX et à l’indice mixte composé S&P/TSX (au 30 septembre 2024).
Ces rendements sont calculés selon la méthode de pondération dans le temps et sont présentés avant les frais de gestion, de fiducie et les retenues d’impôt à la source. Les rendement sont annualisés uniquement pour les périodes supérieures à 12 mois.
* Les résultats illustrés sont l’indice mixte pondéré BMO petite capitalisation (jusqu’au 31 décembre 1999) et l’indice mixte S&P/TSX petite capitalisation, depuis.
** Le 30 juin 1992.
Positionnement du portefeuille
Au troisième trimestre, notre portefeuille a affiché un solide rendement de 9,1 %, surpassant de 0,7 % l’indice des petites capitalisations TSX. Notre surperformance est principalement attribuable à une meilleure sélection de titres.
L’allocation sectorielle a ajouté de la valeur à notre performance relative malgré un défi important dans le secteur des matériaux, où notre exposition est minimale. Notre positionnement stratégique dans d’autres secteurs a compensé ce déficit. Le secteur des matériaux, qui représente plus de 33 % de l’indice TSX des petites capitalisations, a bondi de 16,2 % au T3, soutenu par la vigueur des prix des produits de base, l’argent (+10 %), l’or (+15 %) et le cuivre (+5 %) ayant enregistré des hausses notables.
La sélection de titres, pierre angulaire de notre stratégie d’investissement, a contribué à hauteur de 0,6 % à la surperformance relative. Nous avons obtenu de solides gains dans les secteurs de la consommation discrétionnaire et de la santé, mis en évidence par les hausses importantes de Sleep Country Canada et de Hamilton Thorne, qui ont grimpé de 35 % et 50 % respectivement au T3 à la suite d’offres de rachat pour les deux sociétés. D’autres gains du portefeuille ont mis en lumière notre accent sur les sociétés ayant de solides perspectives de croissance, tant organiques que non organiques, et le potentiel d’expansion des multiples.
Malgré la solide performance globale, certains de nos titres ont connu une contraction de leurs multiples de valorisation. Cette compression a temporairement entravé les gains potentiels, car des résultats financiers solides et des prévisions annuelles stables ou améliorées ne se sont pas traduits par une appréciation proportionnelle du cours des actions. Cependant, ces actions se négocient actuellement bien en dessous de ce que nous considérons comme leur valeur intrinsèque. Nous prévoyons que cette compression des multiples s’inversera à moyen terme, ce qui ouvrira la voie à une appréciation significative du cours des actions. Nous maintenons notre confiance dans l’attrait actuel des valorisations de notre portefeuille et nous nous attendons à ce que ces positions génèrent des rendements substantiels au fil de l’évolution des conditions du marché.
Les positions qui ont le plus contribué à notre rendement du T3 sont :
- MDA Space (+27,3 %) en raison de la croissance des revenus du T2 dans les divisions de systèmes de satellites et de robotique.
- Sleep Country Canada (+35,1 %), en raison de sa privatisation par Fairfax Financial.
- Cineplex (+31,5 %), qui a bénéficié d’un portefeuille solide de films et d’une amélioration de l’achalandage en salle.
Les titres qui ont nui au rendement du T3 sont :
- Mattr Infrastructure Technologies (-15,2 %), en raison d’un retard de commande affectant les résultats de Flexpipe et d’un plus petit nombre de puits de pétrole complétés.
- Boyd Group Services (-20,2 %), affectée par une baisse des ventes de magasins comparables et l’effet de nouveaux emplacements sur les marges.
- Lumine Group (-14,4 %), à la suite de résultats « désordonnés » au T2 en raison de coûts non récurrents associés aux acquisitions récentes, ce qui a entraîné une baisse temporaire des marges de BAIIA et faussé les données de croissance organique vu son modèle d’affaires unique.
Changements au portefeuille
Au T3, nous avons géré activement notre portefeuille modèle afin d’améliorer sa qualité et son positionnement à long terme. Dans un contexte de mouvements de prix importants sur le marché des petites capitalisations, nous avons procédé à plusieurs changements stratégiques.
Augmentation des positions :
- Badger Infrastructure : Nous avons augmenté notre position dans Badger en raison de son potentiel de croissance à long terme sous-estimé.
- Mattr Infrastructure : Nous avons considérablement ajouté à Mattr, sur la base de solides perspectives de croissance qui ne se reflètent pas dans sa valorisation actuelle.
- AutoCanada : Nous avons renforcé notre position en raison d’un potentiel de hausse important découlant de son plan de réduction des coûts récemment annoncé.
Positions réduites :
- Nous avons réduit nos positions dans les titres suivants pour des raisons liées à la valorisation et à la pondération du portefeuille : Cineplex, Aritzia et Colliers International Group.
Nouvelles positions:
- BioSyent : Nous avons initié une position dans cette société pharmaceutique spécialisée en raison de sa stratégie de croissance rentable et du potentiel de ses produits de soins de santé sous licence.
- 5N Plus : Nous avons initié une position dans ce producteur de semi-conducteurs et matériaux de performance spécialisés vu son rôle clé dans des secteurs comme l’énergie renouvelable et l’imagerie médicale.
Vente de positions
- CWB Financial Group et Sleep Country Canada : Nous avons éliminé ces titres à la suite d’offres de prise de contrôle, choisissant de réinvestir dans des occasions plus intéressantes.
- Nous avons liquidé Canada Goose Holdings et Tucows afin de saisir des options d’investissement plus intéressantes.
Ces ajustements reflètent notre engagement à l’égard d’une stratégie d’investissement ciblée et à forte conviction, en s’appuyant sur des recherches approfondies pour anticiper la dynamique du marché et réagir efficacement.
Perspectives
Alors que nous entrons dans une nouvelle phase, avec des réductions de taux d’intérêt prévues par la Banque du Canada et la Réserve fédérale, les tendances historiques laissent présager des perspectives favorables pour les actions, en particulier les actions à petite capitalisation. Historiquement sensibles aux variations des taux d’intérêt, ces actions sont maintenant mûres pour de solides performances. Les prochaines baisses de taux visent à soutenir l’économie, à améliorer les conditions du marché du travail et à faciliter le financement des consommateurs et des entreprises.
Lors de cycles précédents de baisses de taux d’intérêt, comme ceux du début des années 2000 et de 2008-2009, les actions canadiennes à petite capitalisation ont nettement surpassé leurs homologues à grande capitalisation. Si cette tendance se répète au cours de l’année à venir, nous nous attendons à ce que notre stratégie canadienne de petites capitalisations génère des rendements solides par rapport aux actions de grandes capitalisations.
Cependant, cette vision optimiste repose sur la capacité à éviter un « atterrissage brutal », un scénario historiquement délicat, associé à des taux d’intérêt élevés prolongés. Nous demeurons vigilants et surveillons de près les indicateurs économiques canadiens et américains ainsi que les commentaires des entreprises afin d’évaluer les ralentissements potentiels ou une récession. Les signes actuels, y compris les dernières données sur l’emploi, suggèrent que même si la croissance économique peut ralentir, une récession sévère est peu probable. Les éléments fondamentaux de l’économie semblent stables, sans signes de détérioration significative.
Notre analyse des fondamentaux du portefeuille indique que notre stratégie de petites capitalisations est fortement positionnée. Notre portefeuille modèle affiche un bilan en meilleure santé, des marges bénéficiaires plus élevées, et de meilleurs rendements des capitaux propres et du capital investi par rapport aux principaux indices de référence canadiens. Avec une croissance des bénéfices attendue supérieure à celle des indices de référence à court et à long terme, et des valorisations qui demeurent compétitives, notre portefeuille est bien placé pour afficher un rendement supérieur. Compte tenu des multiples de valorisation plus élevés prévus dans notre univers d’investissement, les actions qui affichent des fondamentaux solides et une forte croissance des bénéfices à des valorisations attrayantes sont susceptibles d’exceller. Dans ce contexte, nous sommes convaincus que les fondamentaux solides de notre portefeuille se démarqueront. De plus, l’escompte actuel de 4,5 % du marché par rapport à notre analyse prudente de valeur intrinsèque nous positionne pour des gains substantiels à long terme.
Nouvelles positions:
- BioSyent : Nous avons initié une position dans cette société pharmaceutique spécialisée en raison de sa stratégie de croissance rentable et du potentiel de ses produits de soins de santé sous licence.
- 5N Plus : Nous avons initié une position dans ce producteur de semi-conducteurs et matériaux de performance spécialisés vu son rôle clé dans des secteurs comme l’énergie renouvelable et l’imagerie médicale.
Vente de positions
- CWB Financial Group et Sleep Country Canada : Nous avons éliminé ces titres à la suite d’offres de prise de contrôle, choisissant de réinvestir dans des occasions plus intéressantes.
- Nous avons liquidé Canada Goose Holdings et Tucows afin de saisir des options d’investissement plus intéressantes.
Ces ajustements reflètent notre engagement à l’égard d’une stratégie d’investissement ciblée et à forte conviction, en s’appuyant sur des recherches approfondies pour anticiper la dynamique du marché et réagir efficacement.
Perspectives
Alors que nous entrons dans une nouvelle phase, avec des réductions de taux d’intérêt prévues par la Banque du Canada et la Réserve fédérale, les tendances historiques laissent présager des perspectives favorables pour les actions, en particulier les actions à petite capitalisation. Historiquement sensibles aux variations des taux d’intérêt, ces actions sont maintenant mûres pour de solides performances. Les prochaines baisses de taux visent à soutenir l’économie, à améliorer les conditions du marché du travail et à faciliter le financement des consommateurs et des entreprises.
Lors de cycles précédents de baisses de taux d’intérêt, comme ceux du début des années 2000 et de 2008-2009, les actions canadiennes à petite capitalisation ont nettement surpassé leurs homologues à grande capitalisation. Si cette tendance se répète au cours de l’année à venir, nous nous attendons à ce que notre stratégie canadienne de petites capitalisations génère des rendements solides par rapport aux actions de grandes capitalisations.
Cependant, cette vision optimiste repose sur la capacité à éviter un « atterrissage brutal », un scénario historiquement délicat, associé à des taux d’intérêt élevés prolongés. Nous demeurons vigilants et surveillons de près les indicateurs économiques canadiens et américains ainsi que les commentaires des entreprises afin d’évaluer les ralentissements potentiels ou une récession. Les signes actuels, y compris les dernières données sur l’emploi, suggèrent que même si la croissance économique peut ralentir, une récession sévère est peu probable. Les éléments fondamentaux de l’économie semblent stables, sans signes de détérioration significative.
Notre analyse des fondamentaux du portefeuille indique que notre stratégie de petites capitalisations est fortement positionnée. Notre portefeuille modèle affiche un bilan en meilleure santé, des marges bénéficiaires plus élevées, et de meilleurs rendements des capitaux propres et du capital investi par rapport aux principaux indices de référence canadiens. Avec une croissance des bénéfices attendue supérieure à celle des indices de référence à court et à long terme, et des valorisations qui demeurent compétitives, notre portefeuille est bien placé pour afficher un rendement supérieur. Compte tenu des multiples de valorisation plus élevés prévus dans notre univers d’investissement, les actions qui affichent des fondamentaux solides et une forte croissance des bénéfices à des valorisations attrayantes sont susceptibles d’exceller. Dans ce contexte, nous sommes convaincus que les fondamentaux solides de notre portefeuille se démarqueront. De plus, l’escompte actuel de 4,5 % du marché par rapport à notre analyse prudente de valeur intrinsèque nous positionne pour des gains substantiels à long terme.
Stratégie d’actions américaines à petite capitalisation
Rendement des placements
Le tableau suivant présente le rendement des placements du composé d'actions américaines à petite capitalisation de Van Berkom (en dollars américains) par rapport à l’indice de petite capitalisation Russell 2000 et à l'indice S&P 500 (au 30 septembre 2024).
Ces rendements sont calculés selon la méthode de pondération dans le temps et sont présentés avant les frais de gestion, de fiducie et les retenues d’impôt à la source. Les rendement sont annualisés uniquement pour les périodes supérieures à 12 mois.
* Le 30 juin 2000.
Positionnement du portefeuille
Notre stratégie de petites capitalisations américaines a évolué dans un environnement de marché complexe au cours du troisième trimestre, caractérisé par des opérations spéculatives et des changements rapides dans le sentiment des investisseurs. Malgré d’importants vents contraires, en particulier en juillet, lorsque les actions non rentables et spéculatives ont bondi en raison d’une reprise du risque, nous avons maintenu le cap sur notre approche d’investissement disciplinée, axée sur la qualité et l’analyse fondamentale.
Nous avons continué de privilégier les placements dans des sociétés de grande qualité dont les fondamentaux sont solides. Malgré l’attrait temporaire du marché pour des sociétés moins rentables et spéculatives, notre engagement envers les entreprises qui affichent des bénéfices solides, de robustes rendements des capitaux propres et des modèles d’affaires durables a guidé nos décisions d’investissement.
Nous avons maintenu une exposition importante, mais sélective, au secteur des technologies de l’information en privilégiant les logiciels et les services informatiques par rapport au matériel et aux semi-conducteurs. Ceux-ci diffèrent de la composition du marché dans son ensemble; cette exposition du portefeuille a été un obstacle à sa performance relative au troisième trimestre. Nous avons bénéficié d’une sélection de titres favorable dans le secteur industriel et d’une surpondération dans le secteur financier, qui a affiché un rendement supérieur. Ces choix étaient alignés sur les occasions de marché et les perspectives de croissance.
En ce qui concerne les ajustements réactifs, nous avons réduit notre exposition aux secteurs et aux actions dont les valorisations et la dynamique du marché ne correspondaient plus à nos attentes de croissance à long terme. Nous avons augmenté nos positions dans les secteurs où les fondamentaux sous-jacents et les conditions de marché laissaient entrevoir une sous-évaluation ou un potentiel d’appréciation importante.
Notre approche en matière de gestion des risques a impliqué un équilibre soigné entre les expositions sectorielles et la volonté d’ajuster nos positions en réponse à l’évolution de la dynamique du marché. Notre décision d’éviter le secteur de l’énergie, qui sous-performe, et les investissements dans des substituts d’obligations, comme l’immobilier, qui est très sensible aux variations des taux d’intérêt, illustre notre atténuation stratégique des risques.
Titres qui ont le plus contribué à notre rendement au T3 :
- Hamilton Lane (+37,2 %), propulsée par une forte croissance interne dans la gestion d’actifs privés et sa plateforme de détail.
- Paylocity (+25,1 %), favorisée par les bénéfices et des prévisions de croissance stable dans les logiciels de gestion de capital humain.
- Ensign Group (+17,2 %), qui a consolidé efficacement l’industrie des résidences pour aînés.
- NMI Holdings (+21,3 %) et Victory Capital (+16,9 %), en raison de l’impact positif de la baisse des taux d’intérêt sur le sentiment des investisseurs et des conditions favorables des marchés finaux.
Titres qui ont nui à notre rendement au T3 :
- Five9 (-33,2 %), en raison des résultats financiers décevants et d’une révision à la baisse des prévisions de revenus.
- Grocery Outlet (-20,0 %), affectée par des compressions de valorisation malgré l’issue favorable d’enjeux de TI et la confirmation de projections financières.
- Marriott Vacations Worldwide (-14,6 %), en raison d’une révision à la baisse de ses prévisions financières.
Changements au portefeuille
Nos ajustements stratégiques au troisième trimestre ont été motivés par un environnement de marché dynamique et par notre recherche continue d’occasions de placement de grande qualité. Vous trouverez ci-dessous les principaux changements apportés au portefeuille au cours de la période.
Nouvelles positions
Nous avons initié une nouvelle position dans ESAB Corporation, un leader mondial dans le marché des équipements de soudage, en raison de sa stratégie de croissance globale, de son positionnement fort dans les marchés émergents et de ses performances financières robustes.
Augmentation de positions
- CCC Intelligent Solutions : Nous avons complété notre position dans ce fournisseur de solutions technologiques, tirant parti de la stabilité de l’action et de notre forte conviction dans son modèle d’affaires.
- Five9, DoubleVerify, Grocery Outlet, Charles River Laboratories, Installed Building Products, Shake Shack et Euronet Worldwide : Nous avons augmenté nos positions dans ces entreprises pour tirer parti des faiblesses de marché et les réaligner sur leur poids cible.
Réduction de positions
- Hamilton Lane, Ensign Group et Federal Signal : Nous avons pris des profits et rééquilibré ces positions afin de gérer le risque et de nous ajuster pour une valorisation accrue.
- Brady Corp, Houlihan Lokey, Grand Canyon Education, Planet Fitness, et NMI Holdings : Nous avons légèrement réduit ces positions à la suite d’une forte performance, conformément à notre approche disciplinée en matière de valorisation.
Vente de positions
Nous avons commencé à liquider notre participation dans Envestnet à la suite de l’annonce de l’acquisition par une société de capital-investissement et à réaffecter le capital vers d’autres investissements à fort potentiel.
Ces décisions stratégiques reflètent notre engagement à optimiser le rendement du portefeuille tout en maintenant une approche de placement disciplinée. Grâce à une gestion proactive et à une analyse de marché vigilante, nous maintenons le positionnement du portefeuille de manière à tirer profit de la croissance et à gérer efficacement les risques.
Perspectives
Alors que nous entrons dans une nouvelle phase de baisses de taux d’intérêt de la Réserve fédérale, nous prévoyons un impact favorable pour les actions, en particulier celles à petite capitalisation. Habituellement sensibles aux variations des taux d’intérêt, ces actions sont maintenant prêtes à enregistrer de solides performances. Les prochaines baisses de taux visent à soutenir l’économie, à améliorer les conditions du marché du travail et à faciliter le financement des consommateurs et des entreprises.
Bien que des baisses de taux donnent généralement lieu à une perspective haussière pour les actions, cette vision repose sur la capacité à éviter un ralentissement économique sévère, historiquement associé à des taux d’intérêt élevés prolongés. Nous demeurons vigilants et surveillons de près les indicateurs économiques américains ainsi que les commentaires des entreprises afin d’évaluer les ralentissements potentiels ou une récession. Les éléments fondamentaux de l’économie semblent stables, sans signes de détérioration significative, ce qui laisse croire que nous pourrions éviter une récession sévère et ne traverser qu’un ralentissement économique modéré.
Cependant, les valorisations relativement élevées à travers différents segments de capitalisation boursière pourraient constituer l’un des défis pouvant tempérer la hausse du marché boursier américain. Compte tenu de ces valorisations robustes, il semble peu probable que les multiples de valorisation augmentent de manière significative. Nous prévoyons que les fondamentaux propres aux entreprises et la croissance des bénéfices deviendront les principaux moteurs du rendement des actions.
Malgré notre sous-performance par rapport à notre indice de référence des petites capitalisations plus tôt dans l’année, en raison de conditions de marché défavorables de mai à juillet, les tendances récentes indiquent une évolution vers un marché plus rationnel qui apprécie la valeur fondamentale. Ce changement s’est reflété dans notre modeste surperformance en août et septembre.
Bien positionné face aux indices de référence américains, notre portefeuille affiche des bilans en meilleure santé, des marges bénéficiaires supérieures et des rendements des capitaux propres et du capital investi plus forts. Tout en prévoyant une forte croissance des bénéfices à des valorisations concurrentielles au cours des prochaines années, nous sommes en phase avec la reconnaissance par le marché de nos solides fondamentaux et de notre potentiel de bénéfices. Nous sommes confiants dans nos fortes perspectives de rendement. La valorisation boursière actuelle de nos positions, qui affiche un escompte de 4 % par rapport à notre estimation prudente sur la valeur intrinsèque, indique un potentiel de gains à long terme important.
Augmentation de positions
- CCC Intelligent Solutions : Nous avons complété notre position dans ce fournisseur de solutions technologiques, tirant parti de la stabilité de l’action et de notre forte conviction dans son modèle d’affaires.
- Five9, DoubleVerify, Grocery Outlet, Charles River Laboratories, Installed Building Products, Shake Shack et Euronet Worldwide : Nous avons augmenté nos positions dans ces entreprises pour tirer parti des faiblesses de marché et les réaligner sur leur poids cible.
Réduction de positions
- Hamilton Lane, Ensign Group et Federal Signal : Nous avons pris des profits et rééquilibré ces positions afin de gérer le risque et de nous ajuster pour une valorisation accrue.
- Brady Corp, Houlihan Lokey, Grand Canyon Education, Planet Fitness, et NMI Holdings : Nous avons légèrement réduit ces positions à la suite d’une forte performance, conformément à notre approche disciplinée en matière de valorisation.
Vente de positions
Nous avons commencé à liquider notre participation dans Envestnet à la suite de l’annonce de l’acquisition par une société de capital-investissement et à réaffecter le capital vers d’autres investissements à fort potentiel.
Ces décisions stratégiques reflètent notre engagement à optimiser le rendement du portefeuille tout en maintenant une approche de placement disciplinée. Grâce à une gestion proactive et à une analyse de marché vigilante, nous maintenons le positionnement du portefeuille de manière à tirer profit de la croissance et à gérer efficacement les risques.
Perspectives
Alors que nous entrons dans une nouvelle phase de baisses de taux d’intérêt de la Réserve fédérale, nous prévoyons un impact favorable pour les actions, en particulier celles à petite capitalisation. Habituellement sensibles aux variations des taux d’intérêt, ces actions sont maintenant prêtes à enregistrer de solides performances. Les prochaines baisses de taux visent à soutenir l’économie, à améliorer les conditions du marché du travail et à faciliter le financement des consommateurs et des entreprises.
Bien que des baisses de taux donnent généralement lieu à une perspective haussière pour les actions, cette vision repose sur la capacité à éviter un ralentissement économique sévère, historiquement associé à des taux d’intérêt élevés prolongés. Nous demeurons vigilants et surveillons de près les indicateurs économiques américains ainsi que les commentaires des entreprises afin d’évaluer les ralentissements potentiels ou une récession. Les éléments fondamentaux de l’économie semblent stables, sans signes de détérioration significative, ce qui laisse croire que nous pourrions éviter une récession sévère et ne traverser qu’un ralentissement économique modéré.
Cependant, les valorisations relativement élevées à travers différents segments de capitalisation boursière pourraient constituer l’un des défis pouvant tempérer la hausse du marché boursier américain. Compte tenu de ces valorisations robustes, il semble peu probable que les multiples de valorisation augmentent de manière significative. Nous prévoyons que les fondamentaux propres aux entreprises et la croissance des bénéfices deviendront les principaux moteurs du rendement des actions.
Malgré notre sous-performance par rapport à notre indice de référence des petites capitalisations plus tôt dans l’année, en raison de conditions de marché défavorables de mai à juillet, les tendances récentes indiquent une évolution vers un marché plus rationnel qui apprécie la valeur fondamentale. Ce changement s’est reflété dans notre modeste surperformance en août et septembre.
Bien positionné face aux indices de référence américains, notre portefeuille affiche des bilans en meilleure santé, des marges bénéficiaires supérieures et des rendements des capitaux propres et du capital investi plus forts. Tout en prévoyant une forte croissance des bénéfices à des valorisations concurrentielles au cours des prochaines années, nous sommes en phase avec la reconnaissance par le marché de nos solides fondamentaux et de notre potentiel de bénéfices. Nous sommes confiants dans nos fortes perspectives de rendement. La valorisation boursière actuelle de nos positions, qui affiche un escompte de 4 % par rapport à notre estimation prudente sur la valeur intrinsèque, indique un potentiel de gains à long terme important.
Stratégie de croissance Chine élargie
Rendement des placements
Le tableau suivant présente le rendement du composé d'actions de la stratégie de croissance Chine élargie de Van Berkom Golden Dragon (en dollars américains) par rapport à ceux de l’indice MSCI Chine et à l’indice des actions à petite capitalisation MSCI Golden Dragon (au 30 septembre 2024).
Ces rendements sont calculés selon la méthode de pondération dans le temps et sont présentés avant les frais de gestion, de fiducie et les retenues d’impôt à la source. Les rendement sont annualisés uniquement pour les périodes supérieures à 12 mois.
* Le 31 décembre 2011
Positionnement du portefeuille
Dans le contexte d’investissement actuel, nous avons maintenu l’accent sur le long terme, particulièrement dans le marché chinois, où les détails des mesures de relance budgétaire ne sont pas encore connus. Notre approche s’aligne sur le principe selon lequel le marché boursier anticipe les évolutions 6 à 12 mois à l’avance. Cette posture proactive vise à positionner notre portefeuille en prévision d’éventuelles hausses du marché, à l’instar des scénarios passés où les premières actions des banques centrales ont entraîné des gains importants sur le marché avant même les améliorations économiques.
Ce trimestre a été crucial pour l’identification des leaders du secteur, d’autant plus que le secteur de la consommation chinois montre des signes de tension, procurant ainsi une vision claire des entreprises solides sur le plan opérationnel. Nous avons observé des performances encourageantes dans notre portefeuille, en particulier de la part de sociétés ayant affiché de bons rendements malgré les pressions macroéconomiques.
Notre stratégie de portefeuille est fortement axée sur les secteurs de la consommation et de la technologie, complétée par un positionnement solide dans la gestion immobilière. Ce secteur offre des flux de trésorerie robustes et récurrents à des valorisations attrayantes. De plus, les sociétés de notre portefeuille ont défini des stratégies de rendement pour les actionnaires claires, étayées par des flux de trésorerie et des activités commerciales robustes. Dans l’ensemble, avec les 10 principaux titres représentant 40 % de notre portefeuille, notre positionnement reflète un mélange délibéré de posture défensive et de potentiel de croissance agressif visant à maximiser les rendements dans un environnement de marché incertain, mais porteur d’occasions.
Les cinq principaux contributeurs de notre portefeuille ont considérablement amélioré les rendements ce trimestre :
- Coli Property Management (+35,0 %), en raison de mesures immobilières favorables et d’une hausse du ratio de versement à la suite d’une forte croissance des bénéfices.
- Geely (+39,0 %), soutenue par une croissance robuste des ventes de VÉ et d’une expansion sur les marchés internationaux.
- Yum China (+54,0 %), qui a affiché une excellente efficacité opérationnelle et une augmentation des marges.
- CICC (+64,0 %), à la suite du soutien de l’État à l’égard du marché boursier.
- com (+32,0 %), qui excelle dans le segment du voyage haut de gamme et développe sa présence internationale.
Les cinq principaux détracteurs ont légèrement réduit notre performance globale ce trimestre :
- Li Ning (-17,0 %), en raison des défis macroéconomiques et de la lenteur de la rotation des stocks.
- Kulicke (-8,0 %), touchée par un ralentissement du secteur technologique et une demande d’électronique grand public plus faible.
- CSPC (-22,0 %), en raison d’un retard de commercialisation pharmaceutique et de pressions gouvernementales sur les prix.
- Lotus (-11,0 %), confrontée à des comparaisons difficiles après le lancement réussi d’un médicament l’année dernière.
- Samsonite (-8,0 %), affectée par le ralentissement des marchés chinois et indien.
À l’avenir, nous restons prêts à tirer parti des changements au sein du marché, en veillant à ce que nos investissements soient alignés sur les valorisations actuelles et les perspectives de croissance.
Changements au portefeuille
Au cours de ce trimestre, notre portefeuille a fait l’objet d’ajustements stratégiques et de rotations alignés sur des dynamiques de marché émergentes, en se concentrant particulièrement sur l’IA et les secteurs à forte croissance en Asie. Voici les principaux changements.
Vente de positions
Nous avons liquidé des titres sous-performants ou qui sont mal positionnés dans le climat économique actuel, notamment Luk Fook, Kerry, CSPC, VIPS, Sercomm et Formosa Hotel, en raison de la mauvaise performance du marché ou des réponses inadéquates de la direction face au recul de la consommation.
Positions ajoutées
Tirant parti du retard dans la réaction des titres liés à l’IA en Asie par rapport aux États-Unis, nous avons intégré Alibaba, Tencent, Meituan, Baidu, Mediatek, TSMC et Grab dans notre portefeuille. Ces entreprises sont des chefs de file dans le développement de l’IA et sont bien placées pour bénéficier de la croissance régionale et des avancées technologiques.
Accent sur le développement de l’IA
Nos nouveaux placements sont dans des entreprises dotées d’initiatives d’IA robustes et d’une présence substantielle sur le marché. Il s’agit notamment de :
- Alibaba et Tencent : profondément intégrées dans la vie quotidienne en Chine, ces plateformes offrent des données utilisateur étendues, contribuant ainsi au déploiement efficace de l’IA.
- Mediatek et TSMC : ces entreprises sont à l’avant-plan des équipements d’IA, essentiels pour répondre aux besoins d’infrastructure des technologies d’IA.
- Grab : en expansion dans les fintechs et les services sur demande, cette société renforce sa position dominante du marché en Asie du Sud-Est.
Renforcer les écosystèmes d’IA
Notre stratégie reconnaît le développement parallèle d’écosystèmes d’IA en Chine et aux États-Unis, avec des investissements dans des entreprises qui soutiennent ces avancées technologiques indépendantes.
Ces mises à jour du portefeuille reflètent notre virage stratégique vers des secteurs d’IA à forte croissance et notre engagement à investir dans des sociétés qui affichent un fort potentiel de gains et bénéficient d’une influence significative sur le marché.
Perspectives
Dans un contexte d’optimisme timide, la Chine, qui se négocie à 10 fois les bénéfices prévisionnels, reste un marché attrayant. Le sentiment du marché est soutenu par les mesures de relance budgétaire prévues, dont une éventuelle émission d’obligations souveraines spéciales d’une valeur d’environ 2 000 milliards de yuans. Cette initiative vise à stimuler la consommation et à aider les collectivités locales touchées par la baisse immobilière. Notons par ailleurs l’allocation prévue pour les échanges de biens de consommation, la modernisation des équipements d’entreprises et les allocations familiales, en attente de l’approbation de l’Assemblée populaire nationale plus tard ce mois-ci.
Les marchés réagissent favorablement, car les récentes orientations politiques du président Xi font allusion à un engagement ferme pour soutenir l’économie, rappel des interventions de l’Europe face à la crise financière. La Chine a aussi promis d’apporter un soutien additionnel au besoin, montrant ainsi qu’elle est prête à stabiliser son marché boursier comme elle l’avait fait après la crise financière de 2008.
À l’avenir, les baisses de taux récemment annoncées par la Réserve fédérale américaine pourraient entraîner de nouvelles mesures de relance économique en Chine, ce qui augmenterait les flux de capitaux vers l’Asie et les marchés émergents. Cependant, les incertitudes mondiales persistent avec les élections américaines et l’escalade potentielle en Ukraine et au Moyen-Orient, bien que l’Asie semble relativement protégée de ces conflits.
Notre stratégie d’investissement demeure inchangée : investir dans des sociétés bien gérées à des valorisations attrayantes et bénéficier des rendements pour les actionnaires à travers les dividendes et les rachats. L’anticipation d’un alignement des primes de valorisation de l’IA entre la Chine et les États-Unis laisse entrevoir des gains futurs substantiels. Cette approche stratégique nous permet de naviguer avec confiance à travers les fluctuations du marché et de saisir les occasions qui se présentent.
Positions ajoutées
Tirant parti du retard dans la réaction des titres liés à l’IA en Asie par rapport aux États-Unis, nous avons intégré Alibaba, Tencent, Meituan, Baidu, Mediatek, TSMC et Grab dans notre portefeuille. Ces entreprises sont des chefs de file dans le développement de l’IA et sont bien placées pour bénéficier de la croissance régionale et des avancées technologiques.
Accent sur le développement de l’IA
Nos nouveaux placements sont dans des entreprises dotées d’initiatives d’IA robustes et d’une présence substantielle sur le marché. Il s’agit notamment de :
- Alibaba et Tencent : profondément intégrées dans la vie quotidienne en Chine, ces plateformes offrent des données utilisateur étendues, contribuant ainsi au déploiement efficace de l’IA.
- Mediatek et TSMC : ces entreprises sont à l’avant-plan des équipements d’IA, essentiels pour répondre aux besoins d’infrastructure des technologies d’IA.
- Grab : en expansion dans les fintechs et les services sur demande, cette société renforce sa position dominante du marché en Asie du Sud-Est.
Renforcer les écosystèmes d’IA
Notre stratégie reconnaît le développement parallèle d’écosystèmes d’IA en Chine et aux États-Unis, avec des investissements dans des entreprises qui soutiennent ces avancées technologiques indépendantes.
Ces mises à jour du portefeuille reflètent notre virage stratégique vers des secteurs d’IA à forte croissance et notre engagement à investir dans des sociétés qui affichent un fort potentiel de gains et bénéficient d’une influence significative sur le marché.
Perspectives
Dans un contexte d’optimisme timide, la Chine, qui se négocie à 10 fois les bénéfices prévisionnels, reste un marché attrayant. Le sentiment du marché est soutenu par les mesures de relance budgétaire prévues, dont une éventuelle émission d’obligations souveraines spéciales d’une valeur d’environ 2 000 milliards de yuans. Cette initiative vise à stimuler la consommation et à aider les collectivités locales touchées par la baisse immobilière. Notons par ailleurs l’allocation prévue pour les échanges de biens de consommation, la modernisation des équipements d’entreprises et les allocations familiales, en attente de l’approbation de l’Assemblée populaire nationale plus tard ce mois-ci.
Les marchés réagissent favorablement, car les récentes orientations politiques du président Xi font allusion à un engagement ferme pour soutenir l’économie, rappel des interventions de l’Europe face à la crise financière. La Chine a aussi promis d’apporter un soutien additionnel au besoin, montrant ainsi qu’elle est prête à stabiliser son marché boursier comme elle l’avait fait après la crise financière de 2008.
À l’avenir, les baisses de taux récemment annoncées par la Réserve fédérale américaine pourraient entraîner de nouvelles mesures de relance économique en Chine, ce qui augmenterait les flux de capitaux vers l’Asie et les marchés émergents. Cependant, les incertitudes mondiales persistent avec les élections américaines et l’escalade potentielle en Ukraine et au Moyen-Orient, bien que l’Asie semble relativement protégée de ces conflits.
Notre stratégie d’investissement demeure inchangée : investir dans des sociétés bien gérées à des valorisations attrayantes et bénéficier des rendements pour les actionnaires à travers les dividendes et les rachats. L’anticipation d’un alignement des primes de valorisation de l’IA entre la Chine et les États-Unis laisse entrevoir des gains futurs substantiels. Cette approche stratégique nous permet de naviguer avec confiance à travers les fluctuations du marché et de saisir les occasions qui se présentent.
Stratégie d’actions américaines à petite et à moyenne capitalisation
Rendement des placements
Le tableau suivant présente le rendement des placements du composé d'actions américaines à petite et moyenne capitalisation de Van Berkom (en dollars américains) par rapport à celui de l’indice des actions à petite capitalisation Russell 2500 (au 30 septembre 2024).
Ces rendements sont calculés selon la méthode de pondération dans le temps et sont présentés avant les frais de gestion, de fiducie et les retenues d’impôt à la source. Les rendement sont annualisés uniquement pour les périodes supérieures à 12 mois.
* Le 30 septembre 2017
Positionnement du portefeuille
Notre portefeuille a généré un solide rendement ce trimestre en surpassant considérablement l’indice Russell 2500, principalement en raison d’un biais stratégique sur les secteurs qui bénéficient de l’environnement économique actuel.
Le virage de la Réserve fédérale américaine vers des baisses de taux, dans un contexte d’inflation maîtrisée et de données sur l’emploi solides, a façonné notre stratégie de placement, favorisant particulièrement les secteurs qui prospèrent dans un environnement de baisse des taux d’intérêt, comme l’immobilier, les services de communication, les services financiers et les services publics.
Malgré les défis plus généraux du marché, l’accent que nous mettons sur les actions à petite et moyenne capitalisation — profondément intégrées à l’économie américaine et sensibles aux tendances du marché du travail — a bien positionné ce portefeuille, car ces secteurs ont tendance à exceller dans le climat macroéconomique actuel.
Cette approche a permis d’atténuer l’impact des conditions moins favorables dans d’autres secteurs du marché.
Voici comment nous avons positionné le portefeuille ce trimestre :
- Augmentation de l’exposition aux secteurs sensibles aux taux d’intérêt : Anticipant une baisse des taux, nous avons stratégiquement augmenté nos positions dans des secteurs comme l’immobilier et les services publics, qui ont tendance à offrir des rendements attrayants et à bénéficier de taux d’intérêt plus bas.
- Investissements sélectifs dans les petites capitalisations : Nous avons tiré parti de la sous-performance des petites capitalisations par rapport aux mégacapitalisations en augmentant notre exposition aux entreprises de petite et moyenne taille qui sont prêtes à se redresser.
- Maintien de la sous-pondération dans les secteurs à faible croissance : Conformément à notre stratégie, nous avons maintenu une sous-pondération dans les secteurs qui affichent traditionnellement une faible croissance, malgré leur performance ce trimestre, afin de maintenir un équilibre entre le risque et les rendements potentiels.
- Suivi rigoureux de la performance sectorielle : Le portefeuille a également bénéficié d’une solide saison des résultats, la plupart des sociétés que nous détenons ayant géré efficacement le contexte de baisse de l’inflation, ce qui soutient la performance globale de notre portefeuille.
Voici quelques contributeurs clés à la performance :
- HLNE (+36,7 %), grâce à une solide performance financière et à la croissance de son réseau de fonds spécialisés.
- Pennant Group (+54,0 %), en raison d’une forte croissance des revenus à travers ses divisions et des acquisitions stratégiques.
- First Advantage (+23,0 %), qui a profité d’une gestion efficace des coûts et d’acquisitions stratégiques malgré les défis généraux de l’industrie.
- MarketAxess (+28,0 %), soutenue par des conditions de marché favorables aux volumes de revenu fixe dans la foulée des baisses de taux de la Réserve fédérale.
Les titres ayant le plus nui au rendement au T3 2024 sont :
- Five9 (-38,3 %), en raison de défis liés à la croissance des revenus et du sentiment du marché.
- Grocery Outlet (-21,7 %), en raison des pressions concurrentielles et de la faiblesse des dépenses de consommation.
- Double Verify (-17,9 %) et Fox Factory (-14,8 %), confrontées à la pression du marché et au sentiment défavorable des investisseurs.
Changements au portefeuille
Au troisième trimestre, notre portefeuille a affiché un solide rendement grâce à des ajustements stratégiques visant à maximiser la performance. Vous trouverez ci-dessous les principaux changements apportés au portefeuille et leur justification :
Position liquidée
Nous avons vendu Envestnet en prévision de son acquisition prochaine, en réaffectant le capital afin de maintenir une flexibilité stratégique et de tirer parti de la croissance de nouvelles occasions.
Nouvel achat
Nous avons acquis Entegris au T4, en remplacement direct d’Envestnet, renforçant ainsi notre exposition à des secteurs prometteurs ayant un potentiel de rendements significatifs.
Concentration du portefeuille
Nous avons légèrement augmenté la concentration de notre portefeuille, les 10 principaux titres représentant 31,2 % du portefeuille, contre 30,2 % à la fin du T2. Cet ajustement reflète notre stratégie visant à tirer parti de l’élan de nos entreprises les plus performantes.
Ajustements aux pondérations sectorielles
- La consommation discrétionnaire reste notre principal secteur surpondéré, légèrement ajusté de 9,4 % à 8,5 %, ce qui reflète un positionnement stratégique basé sur notre processus de sélection de titres ascendant.
- En ce qui concerne les secteurs sous-pondérés, nous n’avions aucune position dans l’immobilier, les matériaux et l’énergie, en raison de leur faible croissance habituelle ou de leur nature dépendante des matières premières.
- Nous avons légèrement augmenté nos liquidités de 25 points de base à 2 %, une décision stratégique à la suite des prises de bénéfices tout au long du trimestre.
Santé globale du portefeuille
Notre portefeuille continue de détenir 42 actions, en maintenant une diversification et un équilibre entre les différents secteurs. Cette stratégie s’aligne sur notre approche d’investissement fondamentale, sans prendre de paris macroéconomiques.
Ces ajustements reflètent notre engagement à faire preuve d’une discipline rigoureuse en matière d’évaluation, à réduire l’exposition aux actions surévaluées et à renforcer les positions dont la valorisation est compatible avec le potentiel de croissance.
Perspectives
Alors que la Réserve fédérale entame un cycle d’assouplissement dans un contexte de croissance économique soutenue, les perspectives pour les actions, en particulier celles à petite capitalisation, semblent robustes pour les 12 prochains mois.
Les petites capitalisations, principalement tirées par les revenus intérieurs, sont particulièrement sensibles à la baisse des taux d’intérêt et affichent une trajectoire prometteuse excluant la possibilité d’un grave ralentissement économique. D’un point de vue historique, les années électorales ont stimulé les rendements du marché, et cette tendance semble persister.
Le principal risque qui pèse sur ces perspectives positives concerne les chocs exogènes potentiels, tels que les conflits géopolitiques ou les crises de matières premières. À l’heure actuelle, les conflits mondiaux semblent contenus à l’échelle régionale, ce qui pose un risque minime pour les marchés intérieurs des États-Unis. De plus, à mesure que les taux d’intérêt baisseront, nous prévoyons un impact bénéfique sur les multiples de valorisation des petites capitalisations, qui affichent généralement des taux de croissance plus élevés que les grandes capitalisations.
Cet environnement favorise les entreprises bien gérées et rentables, qui suscitent probablement un intérêt accru des investisseurs.
Notre approche d’investissement, qui excelle dans des cycles stables moins influencés par les fluctuations de taux, est bien placée pour tirer parti de ces conditions.
Nous prévoyons un fort potentiel de rendements à deux chiffres cette année et en 2025. La sous-performance significative des indices Russell 2500 et 2000 par rapport à l’indice S&P 500 au cours des cinq dernières années devrait commencer à se corriger.
Les valorisations attrayantes des petites et moyennes entreprises (PME), cruciales pour l’économie américaine, sont susceptibles d’attirer un regain d’intérêt de la part des investisseurs, faisant de ce moment une occasion propice à l’investissement stratégique en actions.
Concentration du portefeuille
Nous avons légèrement augmenté la concentration de notre portefeuille, les 10 principaux titres représentant 31,2 % du portefeuille, contre 30,2 % à la fin du T2. Cet ajustement reflète notre stratégie visant à tirer parti de l’élan de nos entreprises les plus performantes.
Ajustements aux pondérations sectorielles
- La consommation discrétionnaire reste notre principal secteur surpondéré, légèrement ajusté de 9,4 % à 8,5 %, ce qui reflète un positionnement stratégique basé sur notre processus de sélection de titres ascendant.
- En ce qui concerne les secteurs sous-pondérés, nous n’avions aucune position dans l’immobilier, les matériaux et l’énergie, en raison de leur faible croissance habituelle ou de leur nature dépendante des matières premières.
- Nous avons légèrement augmenté nos liquidités de 25 points de base à 2 %, une décision stratégique à la suite des prises de bénéfices tout au long du trimestre.
Santé globale du portefeuille
Notre portefeuille continue de détenir 42 actions, en maintenant une diversification et un équilibre entre les différents secteurs. Cette stratégie s’aligne sur notre approche d’investissement fondamentale, sans prendre de paris macroéconomiques.
Ces ajustements reflètent notre engagement à faire preuve d’une discipline rigoureuse en matière d’évaluation, à réduire l’exposition aux actions surévaluées et à renforcer les positions dont la valorisation est compatible avec le potentiel de croissance.
Perspectives
Alors que la Réserve fédérale entame un cycle d’assouplissement dans un contexte de croissance économique soutenue, les perspectives pour les actions, en particulier celles à petite capitalisation, semblent robustes pour les 12 prochains mois.
Les petites capitalisations, principalement tirées par les revenus intérieurs, sont particulièrement sensibles à la baisse des taux d’intérêt et affichent une trajectoire prometteuse excluant la possibilité d’un grave ralentissement économique. D’un point de vue historique, les années électorales ont stimulé les rendements du marché, et cette tendance semble persister.
Le principal risque qui pèse sur ces perspectives positives concerne les chocs exogènes potentiels, tels que les conflits géopolitiques ou les crises de matières premières. À l’heure actuelle, les conflits mondiaux semblent contenus à l’échelle régionale, ce qui pose un risque minime pour les marchés intérieurs des États-Unis. De plus, à mesure que les taux d’intérêt baisseront, nous prévoyons un impact bénéfique sur les multiples de valorisation des petites capitalisations, qui affichent généralement des taux de croissance plus élevés que les grandes capitalisations.
Cet environnement favorise les entreprises bien gérées et rentables, qui suscitent probablement un intérêt accru des investisseurs.
Notre approche d’investissement, qui excelle dans des cycles stables moins influencés par les fluctuations de taux, est bien placée pour tirer parti de ces conditions.
Nous prévoyons un fort potentiel de rendements à deux chiffres cette année et en 2025. La sous-performance significative des indices Russell 2500 et 2000 par rapport à l’indice S&P 500 au cours des cinq dernières années devrait commencer à se corriger.
Les valorisations attrayantes des petites et moyennes entreprises (PME), cruciales pour l’économie américaine, sont susceptibles d’attirer un regain d’intérêt de la part des investisseurs, faisant de ce moment une occasion propice à l’investissement stratégique en actions.
Stratégie mondiale d’actions à petite capitalisation
Rendement des placements
Le tableau suivant présente le rendement des investissements du fonds d'actions mondiales à petite capitalisation de Van Berkom, par rapport à celui de l’indice des actions à petite capitalisation MSCI ACWI en dollars canadiens (au 30 septembre 2024).
Ces rendements sont calculés selon la méthode de pondération dans le temps et sont présentés avant les frais de gestion, de fiducie et les retenues d’impôt à la source. Les rendement sont annualisés uniquement pour les périodes supérieures à 12 mois.
* Le 31 juillet 2022
Position du portefeuille
Comme nous l’avons souligné au dernier trimestre, le décalage entre les valorisations des sociétés de notre portefeuille et leurs fondamentaux solides a été notable. Aujourd’hui, le pivot rapide du marché à la suite de la baisse des taux de la Fed nous laisse espérer un regain d’intérêt pour les petites capitalisations, ce qui constitue un développement positif pour notre stratégie.
Nous sommes satisfaits du positionnement actuel de notre portefeuille et pensons que l’environnement actuel est favorable à notre approche alors que le cycle de baisse des taux s’installe. Au cours du trimestre, notre portefeuille a généré un rendement stable comparativement à l’indice de référence. Bien que le rendement ait été relativement conforme à celui de l’ensemble du marché, nous croyons que l’accent mis par notre portefeuille sur les sociétés ayant des fondamentaux solides et une gestion de haute qualité commencera à les démarquer au fil du temps.
Au cours du trimestre, le principal moteur de performance a été notre sélection de titres canadiens, tandis que les actions technologiques américaines ont nui au rendement.
En Europe, le trimestre a été relativement calme en raison du ralentissement estival habituel, marqué par un faible niveau d’activité des entreprises pendant la période prolongée des vacances dans la région. En Asie, une hausse imprévue des taux au Japon et la rotation vers les marchés chinois ont eu un léger impact négatif.
Les titres qui ont le plus contribué au rendement du portefeuille au T3 sont :
- MDA Space (+27.2%)
- Hamilton Lane (+35,0 %)
- Smartcraft (+21,9 %)
Les titres qui ont le plus nui au rendement du portefeuille au T3 sont :
- Five9 (-35,7 %)
- ATS Automation (-18,0 %)
- Marriott Vacations (-16,0 %)
Nous pensons que nous sommes au début d’une rotation, alors que les capitaux commencent à affluer passivement dans la catégorie des petites capitalisations.
À mesure que la capacité bénéficiaire des entreprises de qualité supérieure devient évidente, nous nous attendons à ce qu’une approche plus sélective se dessine.
Compte tenu de facteurs positifs tels que des valorisations historiquement basses, une inflation en baisse, un resserrement des écarts de crédit, une réduction de la volatilité et l’effet clarificateur des élections américaines sur les marchés, nous demeurons très optimistes à l’égard des titres de notre portefeuille.
Changements au portefeuille
Au cours du dernier trimestre, nous avons ajusté notre portefeuille de façon stratégique, en mettant l’accent sur la valeur et le potentiel de croissance. Voici les changements importants:
- Nous avons initié une position dans Badger Infrastructure, un chef de file de l’excavation non destructive, en raison de sa forte présence sur le marché et de sa valorisation attrayante de 6,5 fois le ratio VE/BAIIA prévisionnel. L’intégration verticale de l’entreprise et son expansion dans de grands comptes nationaux en Amérique du Nord améliorent ses perspectives de croissance.
- Nous avons investi dans Grocery Outlet, un épicier à escompte présentant un fort potentiel d’expansion, à une valorisation attrayante d’environ 7,0 fois le ratio VE/BAIIA prévisionnel. Sa feuille de route en matière de résilience éprouvée et les caractéristiques économiques de ses magasins soutiennent le potentiel qu’elle présente pour augmenter de manière significative le nombre de magasins.
- Nous avons initié une position dans Internet Initiative Japan, une société de premier plan dans les services Internet pour entreprises au Japon, à une valorisation attrayante d’environ 7,5 fois le ratio VE/BAIIA prévisionnel. IIJ semble prête à bénéficier de la récente transition japonaise vers la transformation numérique, avec une forte croissance de revenus et un rendement des capitaux propres robuste.
- Nous avons initié une position dans Mitie Group, société de gestion d’installations de premier plan au Royaume-Uni, à une valorisation de 10 fois les bénéfices. Cet ajout intéressant se justifie par les services complets de Mitie et un potentiel de croissance des bénéfices de plus de 10 % via divers canaux.
- Nous avons vendu nos positions dans ATS, CMG et HQY en raison d’occasions relatives.
- Nous avons liquidé ENV et KWS, car elles sont en cours d’acquisition.
Ces changements s’inscrivent dans notre objectif de tirer parti des occasions de croissance robuste tout en gérant efficacement les risques.
Perspectives
L’équipe s’est récemment rendue à des conférences à Chicago, Stockholm, Paris, Milan, Munich et Delhi, où elle a rencontré plus de 100 dirigeants d’entreprises de diverses régions et acquis des perspectives utiles.
En Inde, un sentiment d’espoir et d’optimisme pour l’avenir est perceptible. Après des années de lents progrès, les investissements du gouvernement du premier ministre Modi dans les infrastructures ont fourni à l’économie un coup de pouce significatif en matière de productivité. Au cours de la dernière décennie, plus de 500 millions de comptes bancaires ont été ouverts, 100 millions de raccordements au gaz ont été établis et plus de 140 millions de ménages ont eu accès à l’eau courante potable.
Le commerce électronique a connu une croissance de 30 % au cours des cinq dernières années, mais son taux de pénétration n’atteint que 7 %. Sur le plan géopolitique, l’Inde est un phare de stabilité dans la volatilité croissante des économies émergentes. Malgré l’attrait de la croissance de l’Inde, les valorisations actuelles des entreprises indiennes, nettement supérieures à celles de leurs homologues mondiales, incitent à une approche prudente. Nous restons vigilants, dans l’attente d’opportunités à un prix raisonnable.
Le paysage chinois fait contraste. La confiance des consommateurs est faible et les entreprises hésitent à investir. Les récentes mesures de relance gouvernementales reflètent la gravité de la situation. Cependant, nous pensons que l’environnement difficile a affiné l’univers d’investissement, et nous nous intéressons désormais à des sociétés exceptionnelles à des valorisations attrayantes.
En Europe et au Royaume-Uni, le paysage de l’investissement est mitigé. L’Allemagne est confrontée à des pressions économiques, notamment en raison de la dépendance de son secteur automobile vis-à-vis de la Chine. À l’inverse, les pays nordiques montrent des signes de reprise, stimulés par les récentes baisses de taux. Les nouvelles politiques pro-logement du Royaume-Uni promettent une croissance à long terme, bien que des impacts immédiats soient peu probables.
Les perspectives du marché américain dépendent des prochaines élections de 2024. Bien que la plupart des entreprises américaines ne s’attendent pas à des changements majeurs de politiques, pour de nombreuses entreprises non américaines, les élections et la potentielle passation du pouvoir génèrent une incertitude qui pourrait influencer leurs plans de croissance aux États-Unis. Néanmoins, les aspects fondamentaux de l’économie américaine demeurent robustes, bien que les pressions exercées sur les consommateurs soient évidentes.
Dans l’ensemble, nous restons concentrés sur la recherche d’actifs de qualité à des valorisations favorables. Notre perspective mondiale renforce notre volonté d’agir lorsque les bonnes occasions se présentent, étayée par un engagement à l’égard d’une analyse rigoureuse et d’un investissement prudent.
- Nous avons initié une position dans Mitie Group, société de gestion d’installations de premier plan au Royaume-Uni, à une valorisation de 10 fois les bénéfices. Cet ajout intéressant se justifie par les services complets de Mitie et un potentiel de croissance des bénéfices de plus de 10 % via divers canaux.
- Nous avons vendu nos positions dans ATS, CMG et HQY en raison d’occasions relatives.
- Nous avons liquidé ENV et KWS, car elles sont en cours d’acquisition.
Ces changements s’inscrivent dans notre objectif de tirer parti des occasions de croissance robuste tout en gérant efficacement les risques.
Perspectives
L’équipe s’est récemment rendue à des conférences à Chicago, Stockholm, Paris, Milan, Munich et Delhi, où elle a rencontré plus de 100 dirigeants d’entreprises de diverses régions et acquis des perspectives utiles.
En Inde, un sentiment d’espoir et d’optimisme pour l’avenir est perceptible. Après des années de lents progrès, les investissements du gouvernement du premier ministre Modi dans les infrastructures ont fourni à l’économie un coup de pouce significatif en matière de productivité. Au cours de la dernière décennie, plus de 500 millions de comptes bancaires ont été ouverts, 100 millions de raccordements au gaz ont été établis et plus de 140 millions de ménages ont eu accès à l’eau courante potable.
Le commerce électronique a connu une croissance de 30 % au cours des cinq dernières années, mais son taux de pénétration n’atteint que 7 %. Sur le plan géopolitique, l’Inde est un phare de stabilité dans la volatilité croissante des économies émergentes. Malgré l’attrait de la croissance de l’Inde, les valorisations actuelles des entreprises indiennes, nettement supérieures à celles de leurs homologues mondiales, incitent à une approche prudente. Nous restons vigilants, dans l’attente d’opportunités à un prix raisonnable.
Le paysage chinois fait contraste. La confiance des consommateurs est faible et les entreprises hésitent à investir. Les récentes mesures de relance gouvernementales reflètent la gravité de la situation. Cependant, nous pensons que l’environnement difficile a affiné l’univers d’investissement, et nous nous intéressons désormais à des sociétés exceptionnelles à des valorisations attrayantes.
En Europe et au Royaume-Uni, le paysage de l’investissement est mitigé. L’Allemagne est confrontée à des pressions économiques, notamment en raison de la dépendance de son secteur automobile vis-à-vis de la Chine. À l’inverse, les pays nordiques montrent des signes de reprise, stimulés par les récentes baisses de taux. Les nouvelles politiques pro-logement du Royaume-Uni promettent une croissance à long terme, bien que des impacts immédiats soient peu probables.
Les perspectives du marché américain dépendent des prochaines élections de 2024. Bien que la plupart des entreprises américaines ne s’attendent pas à des changements majeurs de politiques, pour de nombreuses entreprises non américaines, les élections et la potentielle passation du pouvoir génèrent une incertitude qui pourrait influencer leurs plans de croissance aux États-Unis. Néanmoins, les aspects fondamentaux de l’économie américaine demeurent robustes, bien que les pressions exercées sur les consommateurs soient évidentes.
Dans l’ensemble, nous restons concentrés sur la recherche d’actifs de qualité à des valorisations favorables. Notre perspective mondiale renforce notre volonté d’agir lorsque les bonnes occasions se présentent, étayée par un engagement à l’égard d’une analyse rigoureuse et d’un investissement prudent.
