Positionnement du portefeuille

Au quatrième trimestre 2024, notre portefeuille a réalisé un rendement solide, surpassant l’indice à petite capitalisation S&P/TSX. Cette surperformance constante est attribuable à l’allocation sectorielle et une sélection de titres rigoureuse.

Notre allocation sectorielle a ajouté 1,2 % à la performance relative, malgré un frein de 1,4 % du secteur de l’énergie, auquel notre exposition est minimale. Les actions du secteur énergétique ont progressé de 12,5 % au quatrième trimestre, soutenues par la progression des prix du pétrole — en hausse de 5 % en USD et de 12 % en CAD. Cependant, notre priorité donnée à d’autres secteurs a plus que compensé ce vent de face. La sélection des titres a ajouté 1,0 % de plus à la surperformance, particulièrement dans les secteurs de la consommation discrétionnaire, de l’immobilier, des matériaux et des industries. Notre approche ciblée sur des entreprises de haute qualité dans ces secteurs nous a permis de gérer efficacement la volatilité du marché.

Sur l’année, l’allocation sectorielle a retranché 5,6 %, en raison principalement de l’effet négatif de 2,8 % du secteur des matériaux, qui a bondi de 25,7 %. Notre exposition limitée à ce secteur, qui représente plus de 32 % de l’indice à petite capitalisation S&P/TSX, a pénalisé les rendements relatifs. Les prix élevés des matières premières, notamment l’argent et l’or (tous deux en hausse de 29 %) et le cuivre (en hausse de 7 %), ont alimenté la performance de ce secteur. Malgré ces mouvements, notre sélection de titres a généré une impressionnante surperformance de 8,5 %. Les secteurs de la consommation discrétionnaire, de l’immobilier, des technologies de l’information et de la finance ont généré des gains notables, reflet de notre engagement à identifier des entreprises à forte croissance, bien valorisées et présentant de solides perspectives de croissance.

Notre approche disciplinée et notre processus de sélection de titres ascendant, dont nous sommes particulièrement fiers, continuent de générer des résultats; ils demeurent la pierre angulaire de notre stratégie. Malgré notre rendement absolu solide, les multiples de valorisation de certaines positions du portefeuille se sont contractés en 2024, limitant leur performance malgré de bons résultats financiers et des perspectives améliorées. Nous pensons que cette compression est temporaire et anticipons un renversement à moyen terme. Plusieurs de nos positions se négocient bien en dessous de leur valeur intrinsèque, positionnant le portefeuille pour une appréciation significative des cours à mesure que les conditions de marché se stabiliseront.

Les positions qui ont le plus contribué à notre rendement en 2024 sont :

• MDA Space (+156,3 %), portée par une forte croissance des revenus dans les systèmes de satellites et un élan soutenu dans la robotique et la géointelligence.
• Aritzia (+94,3 %), qui s’est remise de 2023 avec une solide reprise des revenus et des marges, stimulée par le commerce électronique et son expansion continue aux États-Unis.
• CWB Financial Group (+97,8 %), à la suite de l’offre d’acquisition provenant de la Banque Nationale représentant une prime de 110 % par rapport au cours du titre de CWB.

Les titres qui ont nui au rendement en 2024 sont :

• Wajax Corp (-26,9 %), en raison de la faiblesse des ventes d’équipement, du report de programmes de financement et d’un affaiblissement des marges causé par la prudence des clients au chapitre des dépenses.
• MATTR Infrastructure (-16,6 %), dans le contexte d’une année de transition marquée par des investissements dans ses installations et une demande plus faible.
• ATS Automation (-23,2 %), affectée par une réduction des commandes liées aux véhicules électriques et la suspension d’un contrat d’assemblage de batteries, malgré une solide performance dans les sciences de la vie et des acquisitions stratégiques soutenant la croissance à long terme.

Changements au portefeuille

Au quatrième trimestre, nous avons géré activement le portefeuille pour renforcer sa croissance à long terme, nous concentrant sur des investissements à forte conviction et en saisissant des occasions dans des actions à petite capitalisation sous-évaluées. Les principaux ajustements dans le portefeuille ont été des ajouts stratégiques, des réductions et des cessions pour optimiser la performance et gérer le risque.

Nouvelles positions

• Winpak : nous avons initié une position dans ce fabricant nord-américain de matériaux d’emballage en raison de sa forte position dans le marché des emballages souples et rigides pour les secteurs de l’alimentation, des boissons et de la santé.
• Groupe Dynamite : nous avons ajouté ce détaillant omnicanal de vêtements pour femmes possédant 300 magasins en Amérique du Nord en raison de son potentiel de croissance dans le commerce de détail.
• Dye & Durham : nous avons ajouté ce fournisseur de premier plan de logiciels juridiques infonuagiques et d’infrastructure bancaire en raison de sa feuille de route solide en matière de fusions-acquisitions et de son modèle d’affaires extensible.
• D2L Inc. : nous avons investi dans cette entreprise mondiale de technologie d’apprentissage compte tenu de la demande croissante d’outils d’apprentissage numériques.

Positionnement du portefeuille

Notre stratégie américaine de petites capitalisations a réalisé un rendement supérieur à celui de son indice de référence au quatrième trimestre 2024, malgré un marché volatil. Le portefeuille a généré de solides rendements relatifs tant pendant la phase haussière de novembre que dans l’environnement d’aversion au risque observé en décembre. Cette résilience a mis en évidence la solidité de notre approche d’investissement fondée sur l’analyse fondamentale. En particulier, 86 % de nos entreprises en portefeuille ont dépassé les attentes en matière de bénéfices (de 12 % en moyenne), renforçant ainsi notre conviction quant à nos positions.

L’analyse de l’attribution de performance révèle que l’allocation sectorielle et la sélection des titres ont toutes deux contribué à la surperformance. La sélection judicieuse d’actions dans les secteurs de la consommation discrétionnaire, des services financiers et de la santé a généré des rendements positifs, tandis qu’une légère sous-performance dans les technologies de l’information, l’industrie et la consommation de base a modéré ces gains. L’absence d’exposition aux secteurs moins performants de l’immobilier, de l’énergie et des matériaux a également contribué aux résultats. Par ailleurs, la surpondération des services financiers et la sous-pondération du secteur de la santé, en repli, ont créé de la valeur. Une pondération plus faible dans le secteur performant des technologies de l’information et une exposition plus importante à la consommation discrétionnaire ont légèrement nui à la performance.

Malgré une performance inférieure à notre indice de référence en début d’année 2024, les fondamentaux de notre portefeuille sont demeurés solides. La forte croissance des bénéfices, des rendements supérieurs du capital investi et des capitaux propres, et les valorisations attrayantes ne se sont pas immédiatement traduites par des gains relatifs. Cependant, les conditions de marché s’étant améliorées, nous avons réalisé cinq mois consécutifs de surperformance, réduisant de moitié notre sous-performance initiale en fin d’année.

Le secteur des technologies de l’information a significativement pesé sur la performance annuelle en raison de notre exposition limitée aux titres en forte hausse et aux sous-secteurs qui ne correspondaient pas à notre stratégie d’investissement. Cet environnement de marché étroit, porté par le momentum, a été difficile, mais à mesure que les conditions se sont normalisées, notre approche fondée sur les fondamentaux a retrouvé son efficacité. Pour l’avenir, nous demeurons confiants vis-à-vis la solidité à long terme de notre stratégie d’actions à petite capitalisation. Notre portefeuille est constitué d’entreprises de qualité qui offrent une solide croissance des bénéfices, de bons rendements sur le capital investi et des valorisations attrayantes.

Les positions qui ont le plus contribué à notre rendement du T4 sont :

• Five9 (+40,0 %), après de solides résultats et des perspectives revues à la hausse.
• Primoris Services (+33,0 %) au quatrième trimestre et 140 % en 2024, portée par une forte croissance des projets solaires à grande échelle.
• Shake Shack (+26,0 %) au quatrième trimestre, stimulée par une forte croissance des ventes et des améliorations opérationnelles.
• Victory Capital (+20,0 %) au quatrième trimestre et le titre a doublé sa valeur sur l’année, contribuant significativement aux rendements.
• StoneX Group (+0%), Paylocity (+00.0%) et HealthEquity (+00.0%), dans le contexte du changement de politique de la Réserve fédérale.

Titres qui ont nui à notre rendement au T4 :

• Installed Building Products (-28,0 %) au quatrième trimestre, affectée par l’impact de la hausse des taux d’intérêt sur le marché du logement.
• Fox Factory (-00.0%) et Brunswick (-00.0%), en raison de la faible demande des consommateurs.
• Maximus (-18,0 %), dans le contexte des inquiétudes au sujet des réductions de dépenses supervisées par le nouveau Department of Government Efficiency (DOGE).

Changements au portefeuille

Au quatrième trimestre 2024, nous avons activement ajusté notre portefeuille en y ajoutant des titres de haute qualité et en liquidant des positions pour optimiser la performance à long terme.

Nouvelles positions

• The Pennant Group (PNTG) : nous avons initié une position dans ce fournisseur de services de soins de santé en raison de son modèle évolutif et décentralisé, et de sa forte croissance, tant organique que par acquisitions, dans des marchés fragmentés.
• Chart Industries (GTLS) : la société a été ajoutée pour son leadership dans les technologies de transition énergétique, les marchés de l’hydrogène et de la capture du carbone, ainsi que pour ses perspectives de croissance solides après l’acquisition de Howden.
• Willscot (WSC) : nous avons investi dans ce joueur de premier plan du créneau des solutions d’espace modulaire en raison de sa position dominante dans le marché, le caractère évolutif de ses opérations et sa stratégie de croissance résiliente.

Positionnement du portefeuille

Notre portefeuille reste bien positionné avec des entreprises affichant une forte croissance des bénéfices à deux chiffres, malgré la contraction des multiples des actions chinoises due aux conditions de marché ces deux dernières années. Yum China, l’une de nos principales positions, est un excellent exemple, ayant généré un rendement de 15 % en 2024. Plusieurs positions du portefeuille ont également bénéficié d’une réévaluation positive de leurs multiples. Geely, par exemple, a réalisé un rendement impressionnant de 78 % en 2024, reflet de la reconnaissance croissante des occasions au sein des moyennes capitalisations. Cette performance s’inscrit dans notre stratégie d’investissement axée sur les actions hors des grandes capitalisations, qui sont sous-évaluées et qui devraient s’apprécier davantage en 2025.

Les nouvelles positions ajoutées en 2024 ont également affiché de solides performances, confirmant l’efficacité de notre processus de recherche. Cette situation rappelle l’environnement de marché de 2017, où les gains initiaux étaient concentrés dans les grandes capitalisations avant que les moyennes capitalisations ne les dépassent. Historiquement, notre stratégie a excellé dans des conditions similaires. En 2017, nous avions d’abord accusé un retard de 20 % par rapport à l’indice de référence, avant de le surperformer significativement au cours des deux années suivantes; nos actions de moyenne capitalisation avaient alors attiré l’attention des investisseurs grâce à leur forte croissance et leur bonne exécution.

Pour 2025, nous anticipons un marché favorable à la sélection de titres, privilégiant les entreprises aux fondamentaux solides et à l’allocation de capital rigoureuse. Nos entreprises en portefeuille continuent d’être exemplaires en matière de gouvernance d’entreprise, privilégiant le rendement pour les actionnaires et l’efficacité du capital. Les versements de dividendes et les rachats d’actions devraient contribuer à un rendement de 6 à 8 %, sans compter les gains supplémentaires liés à la croissance des bénéfices.

À la fin du trimestre, les dix principales positions représentaient 40 % du portefeuille, reflet de notre conviction dans ces entreprises performantes. Nous demeurons confiants dans notre approche équilibrée, combinant croissance et valeur dans des segments négligés, pour propulser la performance dans l’année à venir.

Les cinq principaux contributeurs de notre portefeuille ont considérablement amélioré les rendements ce trimestre :

• Geely (+22,0 %), portée par de fortes ventes et l’amélioration des marges bénéficiaires.
• Grab (+24,0 %), en forte hausse grâce à la croissance de ses activités de technologie financière et sa position dominante en Asie du Sud-Est.
• com (+10,0 %), qui a bénéficié de la hausse de la demande de voyages en Chine.
• Sunny Optical (+20,0 %), en progression grâce aux ventes de lentilles pour téléphones intelligents et automobiles.
• Mediatek (+16,0 %) en hausse grâce à une hausse des parts de marché et ses partenariats avec Nvidia.

Les cinq principaux détracteurs ont légèrement réduit notre performance globale ce trimestre :

• China Overseas Property Management (-17,0 %), en baisse en raison du peu de détails sur les mesures de relance malgré des fondamentaux stables.
• Kuaishou (-25,0 %) et New Oriental (-21,0 %) ont connu une contraction de leurs multiples après une révision à la baisse des prévisions de croissance pour 2025.
• ZTO Express (-23,0 %) a souffert des pressions sur les prix dans un contexte de consolidation lente du secteur.
• Merida (-36,0 %) a chuté en raison des inquiétudes concernant la demande pour les vélos haut de gamme et électriques prévue au printemps 2025.

Changements au portefeuille

Au cours du trimestre, nous avons procédé à des ajustements stratégiques du portefeuille pour renforcer notre exposition à la croissance de l’IA et saisir les occasions dans les secteurs des semi-conducteurs et des technologies chinoises.

Positions renforcées

• Meituan, Alibaba et Tencent (MAT) : pour leur fort potentiel de croissance dans l’IA. Meituan progresse dans les livraisons par drones automatisés, tandis qu’Alibaba et Tencent développent leurs services infonuagiques pour entreprises et particuliers. Ces trois sociétés offrent des rendements élevés en flux de trésorerie disponible et une augmentation des rachats d’actions. De plus, Tencent dispose d’un écosystème diversifié dans les médias sociaux, les jeux, le commerce électronique et l’IA. Ses investissements stratégiques dans des entreprises technologiques mondiales et sa résilience face aux défis réglementaires la rendent attrayante à un ratio cours/bénéfice de 13.

Positionnement du portefeuille

Le portefeuille a suivi l’indice de près au cours des trois derniers mois. Mais après les gains enregistrés au troisième trimestre, notre performance neutre du quatrième trimestre n’a pas permis de compenser un début d’année 2024 difficile. Le fonds des actions à petite et moyenne capitalisation et celui des petites capitalisations ont sous-performé en 2024 malgré une forte année 2023. Cependant, le second semestre a marqué un redressement net, soutenu par les baisses de taux de 100 points de base de la Réserve fédérale. Pour 2025, nous anticipons que les thèmes macroéconomiques auront moins d’impact, créant un environnement favorable à notre stratégie de placement ascendante.

L’allocation du portefeuille et la sélection de titres sont demeurées largement équilibrées au quatrième trimestre, avec une légère surperformance de l’allocation de l’ordre de deux à trois points de base. L’absence d’exposition aux secteurs des matériaux et de l’immobilier, qui ont sous-performé, figurent parmi les contributeurs positifs, ainsi que nos surpondérations dans les services financiers et les technologies de l’information. Cependant, notre surpondération dans les soins de santé a constitué le principal détracteur, suivie de notre sous-pondération dans l’énergie et de notre surpondération dans la consommation discrétionnaire.

La performance sectorielle au quatrième trimestre a été menée par les technologies de l’information et les services financiers, suivis de l’énergie. À l’inverse, les soins de santé ont été à la traîne en raison des inquiétudes concernant le financement de Medicare et Medicaid, tandis que les matériaux et l’immobilier ont également sous-performé. Sur l’année complète, les services aux collectivités ont offert la meilleure performance sectorielle, avec des rendements de près de 30 %, suivis des services financiers, en hausse de 21 %, tandis que les technologies de l’information, l’industrie et la consommation de base ont affiché des gains de l’ordre de 15 %. Les matériaux et les soins de santé ont été les secteurs les plus faibles, avec des rendements inférieurs à 1 % et 3 % respectivement.

À 21,7 %, les services financiers représentaient la plus importante pondération sectorielle du portefeuille, suivis de la consommation discrétionnaire à 18,8 %. Comme par le passé, nous avons maintenu notre absence d’exposition aux secteurs de l’énergie, des matériaux et de l’immobilier. L’année 2024 a été marquée par l’augmentation de l’allocation au secteur industriel, renversant une sous-pondération de longue date. Le repli du secteur industriel au quatrième trimestre a présenté une occasion intéressante, les valorisations devenant plus attrayantes pour des entreprises de qualité offrant une croissance durable. Cette réallocation stratégique a été principalement financée par la réduction de l’exposition aux grandes valeurs de consommation discrétionnaire sensibles aux taux d’intérêt tout au long de l’année.

Notre approche rigoureuse en matière de positionnement sectoriel et notre analyse des valorisations demeurent essentielles pour gérer la volatilité des marchés et saisir les occasions de croissance à long terme.

Titres qui ont le plus contribué à notre rendement au T4 :

• Five9 (+00,0 %) a fortement rebondi, dans un contexte où la direction a répondu à des inquiétudes sur la rentabilité et clarifié sa stratégie d’IA.
• Shake Shack (+25,8 %), grâce à une transition réussie au poste de chef de la direction, un redressement des marges et une croissance régulière des nouveaux emplacements.
• EPAM Systems (+23,6 %), en raison d’une stabilisation de la demande de services de transformation numérique et d’un personnel stratégique qui se réoriente hors de l’Europe de l’Est.

Titres qui ont le plus nui à notre rendement au T4 :

• Installed Building Products (-29,0 %), malgré des fondamentaux solides, le titre a été pénalisé par le sentiment négatif du marché envers les valeurs immobilières dans un contexte d’inquiétudes inflationnistes.
• Pennant Group (-25,0 %), après une importante augmentation de capital et des pressions plus généralisées sur le secteur des soins de santé.

Changements au portefeuille

Au cours du quatrième trimestre, nous avons procédé à plusieurs ajustements stratégiques du portefeuille pour optimiser la performance et nous adapter aux conditions de marché. Vous trouverez ci-dessous les principaux changements et leur justification.

Positions réduites

• Installed Building Products (IBP) : nous avons réduit l’exposition après un recul de 29 % attribuable au sentiment du marché face aux actions du secteur du logement, malgré la solidité des fondamentaux à long terme.
• Pennant Group (PNTG) : nous avons réduit la position après un repli de 25 % causé par une augmentation de capital et des inquiétudes sur les politiques de soins de santé, malgré des perspectives de croissance à long terme prometteuses.

Position du portefeuille

Nos positions américaines ont entamé le cycle électoral en étant bien positionnées pour bénéficier d’un programme gouvernemental plus centré sur le marché intérieur, avec une exposition importante aux secteurs industriels, financiers et des soins de santé aux États-Unis. En conséquence, ce trimestre a été exceptionnel. En outre, nos positions canadiennes, qui génèrent la majeure partie de leurs revenus aux États-Unis, en ont également profité. Au total, notre allocation nord-américaine a dégagé une solide performance de 12,0 % ce trimestre.

Cependant, ce qui profite aux États-Unis est souvent perçu comme une charge pour les autres marchés. Les inquiétudes concernant les tarifs douaniers, les embargos technologiques et la hausse de l’inflation ont affaibli le sentiment dans d’autres régions. Nos positions asiatiques ont baissé de 11,3 % ce trimestre, comparativement à un recul de 3,4 % des positions européennes. Malgré ces difficultés, le portefeuille mondial a obtenu un rendement net positif, le quatrième trimestre ayant généré un rendement de 5,0 %, ce qui est supérieur à celui de 3,1 % de l’indice de référence.

Les titres qui ont le plus contribué au rendement du portefeuille au T4 sont :

• MDA Space (+69.9%) : les résultats solides de MDA au troisième trimestre ont révélé une croissance de 78 % du chiffre d’affaires des satellites et une augmentation de 60 % du BAIIA. La direction prévoit une croissance annuelle du chiffre d’affaires de plus de 20 % grâce à une forte activité d’appels d’offres et aux contrats prévus dans les 18 prochains mois. Malgré une hausse de 156,3 % du cours de l’action en 2024, il reste encore du potentiel, bien que le capital ait été partiellement réaffecté après les gains rapides de cette année.
• Five9 (+50,6 %) : après un deuxième trimestre faible, les bons résultats de Five9 au troisième trimestre ont dépassé les attentes, rétablissant la crédibilité de la direction. La croissance demeure inférieure aux objectifs mais se stabilise, plaçant la société dans une position favorable pour surperformer.
• Victory Capital (26.6%) : l’acquisition d’Amundi US devrait accroître le BAIIA et le flux de trésorerie disponible de 50 à 60 %, réduire l’effet de levier et ajouter un accord de distribution international de 15 ans. Victory est ouverte à d’autres acquisitions après la transaction, bénéficiant de l’intérêt croissant pour les cessions dans le domaine de la gestion d’actifs.

Les titres qui ont le plus nui au rendement du portefeuille au T4 sont :

• SMS (-29,3 %) : le résultat d’exploitation n’a pas répondu aux attentes. Il a diminué de 41 % en glissement annuel à 574 millions de yens contre un consensus de 985 millions de yens, en raison de l’augmentation des coûts d’embauche et de la publicité. Bien que la direction ait fait état d’un impact temporaire, l’ampleur de la baisse était inattendue. Malgré ce revers, nous soutenons la stratégie consistant à investir dans les ventes et la publicité pour stimuler la croissance future.
• M&A Research (-33.8%) : la correction reflète une révision des perspectives pour l’exercice 2025; une baisse des objectifs de recrutement de conseillers, qui passent à 400-450 comparativement à une attente initiale de 500, réinitialise la trajectoire de croissance. Comme le nombre de conseillers a un impact direct sur la croissance du chiffre d’affaires, nous demeurons prudents quant à la capacité de la direction à relever les principaux défis. La position a été réduite et placée en observation.
•  Norva 24 (-12,6 %) : la faiblesse provient des défis continus en Allemagne et des blocages potentiels d’acquisition par les régulateurs norvégiens. La croissance organique a été de 8 %, et le BAIIA ajusté a augmenté de 13 % en glissement annuel à 221 millions de NOK, s’alignant sur le consensus. Le bénéfice avant intérêts et impôts (BAII) ajusté des activités allemandes a chuté de 25 % en glissement annuel, ce qui a pesé sur les résultats du groupe. La direction vise à redresser l’unité allemande en tirant parti de son succès antérieur face à des problèmes similaires au Danemark.

Changements au portefeuille

Nouvelles positions

• Ferretti : pour ce constructeur de yachts de luxe, propriétaire de marques prestigieuses comme Riva, les investissements dans la capacité des chantiers navals et l’exécution du carnet de commandes stimulent la croissance des ventes à forte marge. L’entreprise n’a pas de dette, se négocie à 3,4 fois son BAIIA prévisionnel et dispose d’un carnet de commandes de près de deux ans. Les flux de trésorerie disponibles soutiennent un dividende en croissance.
• SPX Technologies est un fabricant de produits industriels de niche dans des secteurs non discrétionnaires, comme les systèmes de CVC et la détection/mesure. Son modèle, allégé en actifs, permet une croissance organique et des acquisitions complémentaires. Ceci positionne l’entreprise pour bénéficier de la relocalisation industrielle aux États-Unis et de la demande des centres de données.
• Atour est la plus grande chaîne d’hôtels de catégorie moyenne supérieure en Chine (10 fois le BAIIA prévisionnel). Son modèle à deux segments combine l’activité hôtelière (croissance annuelle de 20 %) et un segment de vente au détail de produits de literie. Ce dernier est un joueur de premier plan dans les plateformes d’achat en ligne.
• 5N Plus est un producteur de premier plan de semi-conducteurs spécialisés et de matériaux de performance, basé à Montréal. L’entreprise se concentre sur des secteurs tels que les énergies renouvelables, l’industrie aérospatiale et les applications médicales. Compte tenu d’une valorisation de 9 fois le ratio VE/BAIIA, elle est particulièrement bien placée pour tirer parti du développement de l’énergie solaire aux États-Unis.
• Willscot est un fournisseur de premier plan dans les espaces temporaires clés en main et produits auxiliaires aux États-Unis, au Canada et au Mexique, servant plus de 85 000 clients dans 14 secteurs d’activité. Malgré des défis dans la construction non résidentielle, le titre se négocie sous sa valeur intrinsèque, avec un potentiel de croissance à long terme.