Les petites capitalisations sont prêtes à retourner sur scène… et à prendre les devants

Malgré l’incertitude générale, les tendances historiques sont de bon augure pour les petites capitalisations

Toutes les actions ont souffert cette année, mais les petites capitalisations ont particulièrement écopé. En effet, l’indice de référence des petites capitalisations américaines, le Russell 2000, a connu une tendance à la baisse au cours des derniers mois, notamment depuis le début de l’année 2022. Au 31 mai, il était en baisse de 16,6 % par rapport au début de l’année, soit un rendement d’environ 300 points de base inférieur à celui de l’indice de référence Russell 1000 des grandes capitalisations. Pire encore, depuis le dernier sommet du marché en novembre 2021, les petites capitalisations américaines ont perdu 23 %, accusant un retard considérable de 1 000 points de base sur les grandes capitalisations.

Malgré ce repli douloureux, Van Berkom Gestion mondiale d’actifs continue d’inviter les investisseurs à se montrer patients et à tenir compte de l’attrait à long terme des petites capitalisations à partir de ce niveau. Nonobstant un portrait global sombre, il y a de très bonnes raisons de croire que les petites capitalisations retrouveront leur surperformance historique et se hisseront à nouveau en tête de file.

Aujourd’hui, les petites capitalisations présentent des perspectives qui semblent à première vue plus incertaines et moins exubérantes que les incroyables rendements annualisés de 20 % dont ont bénéficié les actions américaines à petite capitalisation de l’année civile 2019 à la fin de 2021, les rendements à deux chiffres ayant été au rendez-vous durant trois années de suite dans cette catégorie.

Les marchés plombés par l’humeur récessionnaire

Quelles sont les raisons du plongeon vertigineux des petites capitalisations au cours des six derniers mois? En bref, les pressions inflationnistes et monétaires actuelles ont poussé les investisseurs en proie à l’angoisse à anticiper la possibilité d’une récession à court terme.

Alors que le monde tentait de remonter la pente après deux ans de pandémie, l’incertitude engendrée par l’invasion russe de l’Ukraine dans un environnement économique et de marché déjà volatil a tôt fait de renverser tout optimisme par rapport au retour à la vie normale.

Depuis le début du conflit russo-ukrainien, les prix du pétrole, du gaz naturel, de l’or et des métaux industriels sont montés en flèche. Non seulement cela : avec les fortes poussées d’inflation observées partout dans le monde, la détérioration des chaînes d’approvisionnement mondiales et le cycle de resserrement majeur en cours dans certaines banques centrales d’importance, c’est une véritable tempête qui s’est abattue sur les titres, le crédit et de nombreux autres actifs à risque à l’échelle mondiale.

Ces manchettes négatives et évolutions macroéconomiques inquiétantes ont fini par avoir raison du sentiment des investisseurs, ce qui a entraîné une chute généralisée des marchés financiers mondiaux. Seules rescapées, les matières premières sont devenues un refuge pour les investisseurs et une rare note claire sur un tableau d’ensemble très sombre.

Les actions à petite capitalisation, quant à elles, ont sous-performé les grandes capitalisations, car les grandes valeurs ont tendance à mieux résister dans un environnement macroéconomique impitoyable et incertain, et les investisseurs tardent à reconnaître les évaluations profondément déprimées, les atouts fondamentaux et les perspectives de croissance à long terme attrayantes des petites capitalisations.

Dans l’ensemble, un épais brouillard obscurcit les efforts des investisseurs pour obtenir une réponse claire aux questions les plus pressantes : Que se passera-t-il si l’économie mondiale tombe en récession? Quel est le plancher réel des marchés financiers? Et surtout, la plus importante : Où devrais-je placer mon argent?

Il y a de bonnes raisons de se tourner dès maintenant vers les petites capitalisations

À notre avis, la bonne décision à prendre aujourd’hui est d’augmenter l’exposition aux petites capitalisations dans une perspective à long terme. Actuellement, les investisseurs sont considérablement sous-pondérés dans cette classe d’actifs. Pourtant, les données historiques plaident en faveur d’une réallocation des grandes capitalisations et des autres classes d’actifs vers les petites capitalisations.

Compte tenu de la forte baisse des actions dans le monde entier — et des petites capitalisations en particulier — le moment peut sembler en effet mal choisi pour se détourner de la sécurité apparente des grandes capitalisations au profit du profil qui semble « plus risqué » des petites capitalisations, mais c’est pourtant ce que nous recommandons aux investisseurs à long terme.

Il est important de noter que nous n’essayons pas de nous synchroniser avec le marché; nous ne savons en effet ni quel plancher le marché baissier finira par atteindre, ni quand. Nous sommes toutefois convaincus que les portefeuilles des investisseurs ayant un horizon d’investissement pluriannuel pourraient récolter d’énormes bénéfices à l’avenir en diminuant l’investissement dans les grandes capitalisations (et d’autres classes d’actifs) au profit des petites capitalisations à ce niveau du marché.

Les petites capitalisations ont un historique de surperformance dans un environnement de hausse des taux d’intérêt, d’inflation croissante et de croissance du PIB

Si on considère les 50 dernières années, les petites capitalisations ont surpassé les grandes, même lorsque la Réserve fédérale américaine a considérablement augmenté ses taux d’intérêt de référence. Par conséquent, nous ne pensons pas que le cycle actuel de resserrement important constitue un obstacle structurel pour les petites capitalisations, ce qui est conforme aux preuves historiques solides à cet effet.

Rendement total à l’échelle des régimes de taux d’intérêt

La présente phase du marché et du cycle économique est de bon augure pour les petites capitalisations

Outre leurs solides rendements historiques en période de hausse de l’inflation et des taux d’intérêt, les petites capitalisations ont surclassé les grandes capitalisations après le creux du marché, pendant la seconde moitié d’une récession et en fin de période creuse au moins neuf fois sur les dix derniers ralentissements. Qu’est-ce qui explique cette surperformance? Les petites entreprises ont tendance à être plus sensibles à la croissance du PIB lorsque l’économie sort d’un creux, réagissant à tout « bourgeon » dans un environnement macroéconomique plus faible et anticipant rapidement une reprise significative de l’économie qui profite de manière disproportionnée aux petites entreprises.

Pour les investisseurs craignant que nous soyons au bord d’une récession, nous aimerions également souligner que la correction actuelle des actions à petite capitalisation, depuis leur dernier sommet en novembre 2021, a été égale à la baisse moyenne d’un marché baissier dans cette catégorie et bien plus importante que le repli typique observé pendant la première moitié d’une récession. Cela suggère que les actions de ce secteur, historiquement parlant, sont déjà en train d’anticiper une récession, ce qui les protège contre tout autre risque de baisse significative à partir de maintenant.

Loin de nous l’idée de suggérer que le marché a atteint son plancher, mais nous sommes fermement convaincus que les petites capitalisations, à leur valorisation actuelle, offrent une valeur exceptionnelle et devraient fournir des rendements sains à long terme au cours des trois à cinq prochaines années, voire au-delà, pour les investisseurs qui choisissent d’investir dans cette catégorie au niveau actuel du marché.

Les petites capitalisations anticipent déjà une profonde récession…

Des données fondamentales favorables plaident en faveur des petites capitalisations

Malgré les points de pression économique notables résumés précédemment, les consommateurs et les entreprises américaines présentent des données fondamentales assez solides grâce à des bilans favorables et des comptes de résultat rentables.

La croissance des bénéfices des petites capitalisations américaines est restée très solide

Malgré les défis macroéconomiques actuels, la croissance des bénéfices des petites capitalisations américaines est restée assez solide, dépassant de loin celle des grandes capitalisations, et devrait continuer sur cette lancée.

Une solide croissance des bénéfices pour les petites capitalisations
Au 31 décembre 2021

Les petites capitalisations affichent des valorisations très attrayantes en termes absolus et par rapport aux grandes capitalisations

Après quelques années de sous-performance relative par rapport aux grandes capitalisations, les petites capitalisations se négocient à des niveaux très attrayants tant en termes absolus que par rapport aux grandes capitalisations. Comme l’indique le graphique ci-dessous, les valorisations des petites capitalisations, en termes absolus, sont actuellement à un plancher inédit depuis plusieurs années : un niveau rarement atteint au cours des 30 dernières années.

Valorisation des petites capitalisations à un plancher de niveau GCF*

Les petites capitalisations devraient bénéficier de solides rendements absolus à l’avenir

Les données historiques révèlent que les petites capitalisations devraient dégager d’excellents rendements absolus à l’avenir à partir de leur niveau actuel, en raison de leur importante correction, de leur faible valorisation et de leurs données fondamentales aussi raisonnables que favorables.

Historiquement, les petites capitalisations ont rebondi considérablement en termes absolus dans les périodes suivantes, lorsqu’elles se négocient à ces niveaux inférieurs.

Les petites capitalisations devraient connaître à l’avenir des rendements relatifs élevés par rapport aux grandes capitalisations

Après quelques années de sous-performance relative sévère, les petites capitalisations devraient également afficher à l’avenir un bon rendement par rapport aux grandes capitalisations sur la base de leur niveau actuel de valorisation relative, comme le montre le graphique ci-après.

Historiquement, les longues périodes de rendements médiocres donnent lieu à une remontée fulgurante

Les tendances historiques laissent deviner une surperformance des petites capitalisations par rapport aux grandes dans les années à venir, compte tenu de leur valorisation favorable actuelle, de leur potentiel de croissance des bénéfices supérieur et de leurs bases macroéconomiques généralement favorables.

Les actions de petite capitalisation de haute qualité devraient surperformer de manière significative le marché global des petites capitalisations

Avec l’incertitude qui règne sur l’environnement macroéconomique, le cycle de resserrement en cours et l’inflation galopante, les actions de petite capitalisation de haute qualité au sein de notre univers devraient surperformer de manière significative le marché global des petites capitalisations.

Étant donné que, dans notre contexte économique défavorable, les actions à petite capitalisation à rendement des capitaux propres (RCP) élevé ou de haute qualité ont un historique de surperformance important par rapport aux actions similaires à rendement des capitaux propres (RCP) faible ou de basse qualité et au marché global des petites capitalisations, nous pensons qu’un portefeuille et un style d’investissement axés sur les actions à petite capitalisation de haute qualité sont essentiels pour les investisseurs de cette catégorie.

Ciblez le long terme et misez davantage sur les petites capitalisations

En conclusion, nous comprenons que ces derniers mois ont été assez difficiles pour les investisseurs en petites capitalisations, car les bases macroéconomiques se sont rapidement dégradées pour devenir de plus en plus floues.

Nous reconnaissons également que les incertitudes économiques, les tensions géopolitiques accrues et les banques centrales de plus en plus restrictives ont créé un environnement d’investissement particulièrement inhospitalier pour les petites capitalisations.

Néanmoins, les investisseurs peuvent espérer d’énormes bénéfices au cours des prochaines années en rééquilibrant leur portefeuille au profit des petites capitalisations, précisément en raison des perspectives économiques et de marché « perçues » comme potentiellement négatives et de la solidité des bases économiques du secteur à long terme.

Indépendamment du pessimisme ambiant, ou peut-être même grâce à lui, nous pensons que les désavantages potentiels sont plus qu’adéquatement reflétés dans les évaluations absolues et relatives extrêmement faibles des petites capitalisations.

L’histoire illustre de manière convaincante que les petites capitalisations sont prêtes à repartir en lion au cours des prochains trimestres, tant en termes absolus que par rapport aux grandes capitalisations.

Pour les investisseurs ayant un horizon d’investissement pluriannuel, le stade actuel du marché et du cycle économique est de bon augure pour un retour en force des actions de petite capitalisation.