Revue trimestrielle

Le marché américain reste résilient, mais cette vigueur est de plus en plus sélective. Les indices boursiers ont progressé grâce à des résultats solides, à une croissance globale résiliente et à un enthousiasme persistant pour l’intelligence artificielle. Cependant, la dynamique reste limitée et fortement concentrée sur les technologies liées à l’IA, les infrastructures énergétiques et d’autres segments du marché portés par la dynamique de croissance. Derrière les hausses enregistrées au niveau des indices, la participation a été inégale, de nombreuses entreprises de grande qualité restant à la traîne malgré des fondamentaux stables.

Les conditions macroéconomiques sont favorables, mais loin d’être sans nuages. La demande des consommateurs et les dépenses d’investissement se sont maintenues, en particulier là où les infrastructures d’IA stimulent les investissements, tandis que la persistance de l’inflation, les effets des droits de douane, la volatilité des prix de l’énergie et une Réserve fédérale plus prudente continuent d’exercer une pression sur les valorisations et les rendements obligataires. Il en résulte un marché qui peut encore progresser, mais qui reste très sensible aux chiffres de l’inflation, aux données sur l’emploi et à tout changement dans les anticipations de taux.

Dans l’ensemble, cette configuration peut être décrite comme un marché haussier dont le moteur est étroit : puissant, mais vulnérable si l’engouement pour l’IA s’essouffle ou si les taux remontent. Pour les investisseurs disciplinés, cela crée à la fois des risques et des opportunités. La vigueur apparente du marché ne doit pas être confondue avec une bonne santé générale, mais l’écart entre les valeurs vedettes très prisées et les entreprises de qualité négligées pourrait ouvrir la voie à une progression plus large et davantage fondée sur les fondamentaux plus tard dans l’année.

Marché canadien

Un retour discret au premier plan

Le marché canadien évolue dans un contexte mitigé mais de plus en plus constructif : la croissance économique reste modeste, les incertitudes commerciales et le ralentissement de la demande intérieure pesant sur l’activité, tandis que l’inflation est globalement maîtrisée près de son objectif et que la politique monétaire stable de la Banque du Canada apporte un certain soutien. Au niveau des actions, le marché a fait preuve de résilience, soutenu par la vigueur des secteurs de la finance, de l’énergie et des matériaux, même si les investisseurs continuent de surveiller les risques liés aux droits de douane, la volatilité des matières premières et la santé des consommateurs.

Positionnement du portefeuille

Le deuxième trimestre a été marqué par un contexte plus favorable à la stratégie, alors que le leadership du marché s’est élargi et que certaines des dynamiques spéculatives qui avaient dominé les trimestres précédents ont commencé à s’atténuer. Le recul des secteurs liés aux matières premières, combiné à une performance plus solide dans plusieurs segments du marché, a permis au positionnement du portefeuille et à son orientation vers la qualité de contribuer de manière plus significative.

La stratégie a tiré profit de sa répartition sectorielle rigoureuse et de son exposition à des sociétés soutenues par de solides performances d’exploitation, des développements positifs propres à chaque entreprise et des fondamentaux à long terme attrayants. Alors que certaines actions portées par la dynamique de marché continuaient de créer des distorsions à court terme au sein de l’indice de référence, le portefeuille est resté axé sur des entreprises qui répondent aux critères d’investissement établis par l’équipe.

Dans l’ensemble, le trimestre a réaffirmé l’intérêt de maintenir une approche d’investissement cohérente malgré l’évolution des conditions du marché. Le portefeuille reste axé sur des sociétés de grande qualité, dotées de bilans solides, de perspectives de croissance durable et de valorisations convaincantes, tout en évitant une exposition excessive aux tendances spéculatives ou aux secteurs où les cours semblent déconnectés des fondamentaux sous-jacents.

Les positions qui ont le plus contribué à notre rendement au T2 sont :

• Kneat.com a été le principal contributeur au rendement du portefeuille à la suite de l’annonce de son acquisition par Thoma Bravo avec une prime importante, ce qui reflète la solidité de sa position sur le marché, son profil de revenus récurrents et son potentiel de croissance à long terme.
• MATTR Infrastructure Technologies a apporté une contribution positive, ses résultats ayant dépassé les attentes, la demande s’étant améliorée sur plusieurs marchés finaux et la direction ayant communiqué des perspectives constructives pour le reste de l’année.
• MDA Space a affiché une solide performance, soutenue par des résultats d’exploitation robustes, une dynamique soutenue dans ses activités principales, l’obtention de contrats importants et une visibilité accrue sur les occasions de croissance futures

Les titres qui ont pesé sur notre performance au T2 sont :

• Boyd Group Services a pesé sur la performance, le ralentissement de la croissance des ventes des magasins comparables, la pression sur les marges et les inquiétudes entourant l’intégration de sa dernière acquisition ayant pesé sur le sentiment des investisseurs.
• Pet Valu a reculé, car la baisse des dépenses de consommation, l’intensification des activités promotionnelles et les prévisions de ventes à court terme moins favorables ont éclipsé l’expansion continue du réseau de magasins de l’entreprise et sa solide position concurrentielle à long terme.
• Colliers International Group a pesé sur la performance principalement en raison de la compression des multiples de valorisation liée aux inquiétudes concernant les perturbations potentielles liées à l’IA, malgré des tendances d’activité sous-jacentes positives et la réaffirmation de ses perspectives pour l’ensemble de l’exercice.

Changements au portefeuille

L’activité du portefeuille est demeurée axée sur le renforcement de la qualité et du potentiel de rendement à long terme de la stratégie, tout en tenant compte des fluctuations importantes des cours des actions individuelles.

Nouvelles positions

Nous avons pris de nouvelles positions dans Apotex Health et Groupe Dynamite.

Apotex est une société mondiale de soins de santé basée au Canada dont les activités couvrent les médicaments génériques, les génériques spécialisés, les biosimilaires, les médicaments de marque et les produits de santé grand public. À la suite de son premier appel public à l’épargne, le remboursement de la dette a renforcé le bilan de la société et accru sa flexibilité pour poursuivre sa croissance future.

Positionnement du portefeuille

Le deuxième trimestre s’est avéré particulièrement difficile pour la stratégie, le marché américain des petites capitalisations étant devenu de plus en plus restreint, spéculatif et axé sur la dynamique. La performance du marché était fortement concentrée dans les infrastructures d’IA, les semi-conducteurs et les titres cycliques à bêta élevé, dont bon nombre ne répondent pas aux critères établis par le portefeuille en matière de qualité, de valorisation et de croissance.

Bien que le portefeuille ait détenu plusieurs sociétés de grande qualité tirant profit de l’expansion des infrastructures d’IA, ces contributions positives ont été largement contrebalancées par la pression exercée sur les logiciels, les services informatiques et les modèles d’affaires à faible intensité d’actifs, perçus par les investisseurs comme vulnérables aux bouleversements liés à l’IA. Dans de nombreux cas, ce sentiment négatif a persisté malgré de solides résultats d’exploitation, des avantages concurrentiels durables et peu d’indications d’une détérioration des fondamentaux.

Plus généralement, le trimestre a continué de favoriser les sociétés de moindre qualité et non rentables au détriment des entreprises affichant une forte rentabilité et un bon rendement du capital. Cela a créé un écart important entre les cours boursiers et les fondamentaux sous-jacents des sociétés et a pesé sur la sélection des titres dans la plupart des secteurs.

Malgré cette performance relative difficile, les sociétés du portefeuille ont continué d’afficher une solide croissance des bénéfices, des marges saines et des bilans solides, et bon nombre d’entre elles ont revu à la hausse leurs perspectives financières. L’équipe de placement ne considère donc pas que ce trimestre ait reflété une détérioration du potentiel de rendement à long terme du portefeuille ni de l’efficacité de son processus de placement.

La stratégie reste axée sur des sociétés de grande qualité présentant des avantages concurrentiels durables, des perspectives de croissance attrayantes et des valorisations raisonnables. L’équipe a également continué de gérer activement les risques, en augmentant l’exposition à certaines sociétés bénéficiant des tendances d’investissement à long terme, tout en réduisant les positions pour lesquelles les préoccupations liées aux bouleversements liés à l’IA ou à l’exécution à court terme étaient devenues plus importantes.

Les positions qui ont le plus contribué à notre rendement du T2 sont :

• DigitalOcean a été le principal contributeur du portefeuille, l’accélération de la demande en matière de cloud computing et d’infrastructures liées à l’IA ayant favorisé une croissance plus forte, une révision à la hausse des prévisions financières et une augmentation significative des attentes des investisseurs.
• StoneX Group a affiché une solide performance, les conditions de négociation favorables, l’activité soutenue du marché et les premières synergies découlant de son acquisition de RJ O’Brien ayant soutenu une croissance exceptionnelle du chiffre d’affaires et des bénéfices.
• Modine Manufacturing a apporté une contribution positive grâce à de solides résultats d’exploitation, à une forte demande pour ses produits de refroidissement destinés aux centres de données et à l’annonce d’une importante entente pluriannuelle avec un client majeur du secteur de l’hyperscale.

Titres qui ont freiné notre rendement au T2 sont :

• Shake Shack a pesé sur la performance après avoir revu à la baisse ses prévisions de bénéfices, les coûts plus élevés et la baisse temporaire de la fréquentation ayant pesé sur les marges, malgré des gains continus de parts de marché et des perspectives de croissance à long terme inchangées.
• Planet Fitness a reculé en raison d’une baisse du nombre de nouveaux abonnés et d’un taux de désabonnement plus élevé sur certains marchés, bien que l’équipe estime que ces pressions sont temporaires et ne compromettent pas la position concurrentielle de l’entreprise.

Les titres du secteur des logiciels et des services informatiques ont globalement subi la pression des inquiétudes des investisseurs concernant les perturbations potentielles liées à l’IA, malgré des résultats d’entreprise généralement solides et une confiance inébranlable dans leurs avantages concurrentiels à long terme.

Changements au portefeuille

L’activité du portefeuille est demeurée soutenue au cours du trimestre, les perturbations du marché ayant créé des occasions de prendre des positions dans des sociétés de grande qualité dont le cours était inférieur à l’estimation de la valeur intrinsèque établie par l’équipe.

Nouvelles positions

Nous avons pris des positions dans Stevanato Group, Badger Meter et Construction Partners.

Stevanato Group est un fournisseur mondial de solutions de conditionnement, d’administration et de diagnostic de médicaments au service des secteurs pharmaceutique, biotechnologique et des sciences de la vie. Ses positions de leader sur le marché, les barrières réglementaires élevées, ses relations durables avec la clientèle et son exposition au marché en pleine croissance des médicaments injectables soutiennent un profil de croissance à long terme attrayant.

Badger Meter offre des solutions de mesure et de gestion de l’eau principalement à des clients des services publics nord-américains. L’entreprise bénéficie d’une importante base installée, d’une demande de remplacement récurrente, de l’adoption croissante de systèmes de comptage connectés et d’une hausse des revenus tirés des logiciels et des services.

Positionnement du portefeuille

Le deuxième trimestre a été l’une des périodes les plus difficiles de l’histoire de la stratégie, la performance du marché s’étant fortement concentrée sur un petit groupe de titres liés à l’IA, notamment dans les secteurs du matériel informatique, des semi-conducteurs et de la mémoire. Ce contexte étroit et axé sur la dynamique a fortement favorisé l’exposition thématique au détriment de la qualité des entreprises, de leur évaluation et de leurs fondamentaux à long terme.

Le portefeuille était notamment sous-représenté dans le petit groupe de titres qui ont généré une part disproportionnée du rendement de l’indice Russell 2500. Bon nombre de ces sociétés avaient dépassé la fourchette de capitalisation boursière admissible de la stratégie ou se négociaient à des valorisations que l’équipe jugeait difficiles à justifier, compte tenu de la nature cyclique et de plus en plus saturée du thème des infrastructures d’IA.

Parallèlement, plusieurs titres de haute qualité dans les secteurs des logiciels et des biens de consommation sont restés sous pression malgré des performances d’exploitation globalement solides. L’équipe a réagi en réduisant l’exposition du portefeuille aux logiciels, où l’incertitude entourant l’impact potentiel de l’IA avait créé un environnement de marché inhabituellement difficile et imprévisible.

Le rééquilibrage annuel de l’indice Russell a considérablement réduit l’exposition de l’indice de référence au matériel technologique, éliminant plusieurs des plus grands contributeurs liés à l’IA. En réponse, l’équipe a également réduit ses positions dans certains des titres du portefeuille les plus fortement corrélés à l’IA, dont les valorisations avaient considérablement augmenté.

Dans l’ensemble, le portefeuille a été repositionné vers un ensemble plus équilibré d’entreprises de grande qualité, caractérisées par des moteurs de croissance diversifiés, de solides positions concurrentielles et des valorisations attrayantes. Bien que la stratégie reste exposée à plusieurs thèmes séculaires à long terme, l’équipe continue de privilégier la croissance durable des bénéfices et une approche disciplinée en matière de valorisation plutôt que la dynamique à court terme du marché.

Ces titres ont largement contribué à notre performance au T2 :

• DigitalOcean a été le principal contributeur au rendement du portefeuille, la demande croissante des entreprises d’IA en phase de démarrage ayant favorisé des révisions à la hausse substantielles des prévisions de revenus et de bénéfices, bien que la position ait été réduite à la suite d’une forte hausse des valorisations.
• First Advantage a affiché une solide performance, les investisseurs ayant commencé à reconnaître la valeur de ses données exclusives, la réussite de l’intégration de ses acquisitions et son potentiel à tirer parti des besoins croissants en matière de prévention de la fraude.
• StoneX a apporté une contribution positive, soutenue par des gains continus de parts de marché, des acquisitions créatrices de valeur et une forte croissance des bénéfices et de la valeur comptable.

Les titres suivants ont le plus freiné notre rendement au T2 :

• Shake Shack a pesé sur la performance à la suite de la révision à la baisse de ses perspectives financières, la baisse de la fréquentation, la hausse des coûts des intrants et le roulement élevé au sein de la direction ayant pesé sur la visibilité des bénéfices à court terme.
• Planet Fitness a fortement reculé après avoir revu à la baisse ses prévisions de croissance en raison d’une baisse des inscriptions de nouveaux membres et de perturbations liées aux conditions météorologiques, bien que l’équipe continue de considérer favorablement son modèle de franchise et ses perspectives de croissance à long terme.
• Option Care Health a subi des pressions après avoir revu à la baisse ses prévisions de ventes pour l’ensemble de l’exercice, l’incertitude entourant la tarification des médicaments et les choix de traitement des patients ayant affecté son segment des traitements chroniques.

Changements au portefeuille

L’activité du portefeuille au cours du trimestre s’est principalement concentrée sur la réduction du risque dans les secteurs touchés par l’incertitude liée aux bouleversements causés par l’IA et sur le redéploiement du capital vers des entreprises dont les moteurs de croissance sont plus diversifiés.

Nouvelles positions

Nous avons pris de nouvelles positions dans Primoris Services, Gates Industrial, Option Care Health et CSW Industrials.

Primoris Services offre des services d’infrastructure sur les marchés des services publics et de l’énergie. La position a été prise à la suite d’une baisse importante du cours de l’action liée à des problèmes d’exécution de projets dans son secteur des énergies renouvelables, ce qui a créé un point d’entrée intéressant alors que la nouvelle direction s’efforce d’améliorer la discipline contractuelle et le contrôle des projets.

Position du portefeuille

Le deuxième trimestre a généré de solides rendements absolus dans l’ensemble du portefeuille, les gains étant largement répartis entre les régions et les titres individuels. Toutefois, la performance relative a été mise à l’épreuve par un marché exceptionnellement étroit, dans lequel un petit groupe d’entreprises liées aux semi-conducteurs, à la mémoire et à l’infrastructure d’IA a représenté une part disproportionnée des rendements de l’indice de référence.

Dans ce contexte, le portefeuille a continué de suivre une approche « barbell ». D’une part, la stratégie a maintenu son exposition aux entreprises crédibles qui bénéficieront à long terme du cycle d’investissement dans l’IA, en particulier dans les secteurs moins saturés de la chaîne d’approvisionnement physique, tels que les services d’infrastructure, l’industrie, les solutions de gestion de l’eau et les technologies minières. D’autre part, l’équipe a sélectivement renforcé ses positions dans des sociétés de grande qualité qui avaient été globalement classées parmi les « perdantes » de l’IA, bien qu’elles conservent de solides positions concurrentielles et des perspectives à long terme attrayantes.

La stratégie reste prudente à l’égard des secteurs où les prévisions de bénéfices sont principalement tirées par les pénuries, la fixation des prix et les positions spéculatives. La préférence continue d’aller aux entreprises dont la croissance est soutenue par les volumes, les gains de parts de marché, les besoins en capital récurrents et la diversification des marchés finaux.

Dans l’ensemble, le rendement du portefeuille est resté étroitement aligné sur la croissance des bénéfices des entreprises sous-jacentes plutôt que sur une expansion générale des multiples. L’équipe estime que la stratégie est bien positionnée pour tirer parti d’un élargissement progressif du leadership sur le marché, tout en continuant à gérer le risque thématique concentré sans compromettre sa discipline en matière de qualité ou d’évaluation.

Au T2 2026, les titres ayant le plus contribué au rendement du portefeuille ont été:

• DigitalOcean a fortement contribué à la performance, l’accélération de la demande de services nuage liés à l’IA ayant soutenu l’amélioration des perspectives de croissance, bien que la position ait été réduite à la suite d’une hausse importante des valorisations.
• StoneX a affiché de bons résultats, la volatilité accrue des devises, des matières premières et des taux d’intérêt ayant soutenu une forte activité client sur l’ensemble de sa plateforme mondiale diversifiée.
• Badger Infrastructure Solutions a apporté une contribution positive grâce à une utilisation accrue de son parc, à une exécution rigoureuse et à une demande croissante liée à la construction d’infrastructures, de services publics et de centres de données.

Au T2 2026, les titres ayant le plus ralenti notre rendement ont été :

• EPAM Systems est restée sous pression, les investisseurs continuant de s’interroger sur l’impact à long terme de l’IA générative sur les services informatiques traditionnels, tandis que le ralentissement des dépenses discrétionnaires a limité la croissance des revenus à court terme.
• Shake Shack a pesé sur la performance, les investisseurs se montrant plus prudents quant à la fréquentation des établissements, aux pressions sur les coûts et à la capacité de l’entreprise à concilier l’expansion de son réseau avec une rentabilité durable.
• Vital Farms a reculé à la suite d’une chute brutale des prix des œufs conventionnels, ce qui a accru la pression promotionnelle, affaibli les marges et réduit de manière significative la visibilité des perspectives financières à long terme de l’entreprise.

Changements au portefeuille

Au cours du trimestre, l’activité du portefeuille s’est concentrée sur l’augmentation de l’exposition à des occasions de croissance à long terme différenciées, tout en réaffectant le capital au détriment des positions offrant des rendements potentiels moins attrayants.

Nouvelles positions

Nous avons pris de nouvelles positions dans CCC Intelligent Solutions, Gates Industrial, Imdex, Kurita Water Industries et Kulicke & Soffa Industries.