Revue du marché
Aperçu du marché américain
Malgré un climat mondial de tensions géopolitiques et les incertitudes du paysage politique du pays, les marchés américains ont démarré l’année sur une bonne note. Pour les investisseurs, l’année a bien commencé, avec des bénéfices des entreprises résilient, un regain de vigueur sur le marché des premiers appels publics à l’épargne et un enthousiasme accru pour les technologies émergentes, en particulier l’intelligence artificielle. Ces facteurs ont propulsé l’indice S&P 500 vers de multiples nouveaux sommets historiques, l’indice ayant affiché un cours de clôture record lors de presque 40 % des jours de bourse ce trimestre. Cette période a également été marquée par la plus longue inversion de la courbe des taux, un phénomène qui traduit des tensions économiques sous-jacentes. Étant donné que les données sur l’inflation révèlent une inflation coriace et une économie américaine, très résiliente, poursuivant son expansion, la Réserve fédérale américaine a adopté une position plus prudente en matière d’assouplissement monétaire, prévoyant au maximum trois réductions des taux en 2024, contre six réductions prévues à la fin de l’année dernière. Cet optimisme réservé quant aux facteurs fondamentaux macroéconomiques s’est propagé sur le marché, dissipant les craintes de récession et alimentant une reprise importante sur le marché des actions à petite capitalisation et celui des actions à grande capitalisation, ces dernières bénéficiant tout particulièrement des solides performances du secteur technologique.
Canada: un récit parallèle
Au Canada, on a observé au premier trimestre les mêmes tendances positives qu’aux États-Unis, les investisseurs ayant enregistré des rendements substantiels dans un contexte mondial difficile. Comme aux États-Unis, la conjoncture canadienne a été favorable aux marchés financiers par l’effet combiné de dépenses de consommation élevées, d’une reprise du marché du logement et d’une activité industrielle stable. La Banque du Canada et la Réserve fédérale américaine s’engagent prudemment sur la voie des réductions des taux d’intérêt, une réponse stratégique face à l’inflation modérée et à la forte résilience de l’économie. Cette politique monétaire prudente a inspiré confiance aux marchés des actions et des actifs à risque, ce qui a particulièrement profité aux secteurs liés à l’expansion économique. En outre, on a observé un retournement de la situation des petites capitalisations canadiennes : auparavant à la traîne, elles ont affiché un surrendement élevé attribué à des niveaux de valorisation attrayants et à un environnement économique favorable qui améliore les perspectives de fusions et d’acquisitions.
Dynamiques de la région Asie-Pacifique
Dans la région Asie-Pacifique, si la volatilité a été l’élément dominant ce trimestre, celui-ci s’est néanmoins conclu par des gains positifs. Après un début difficile, les marchés de la région Asie-Pacifique-Japon ont connu une reprise non négligeable, le trimestre se terminant par des gains globaux modestes. Plusieurs marchés clefs, dont le Japon, l’Australie, l’Inde, l’Indonésie et Taïwan ont été le fer de lance de cette reprise, en enregistrant des chiffres records, aidés en cela par des avancées dans les secteurs de la technologie et des produits de base. La dynamique économique de la région a été fortement influencée par les fluctuations du dollar américain, qui se sont répercutées sur les économies axées sur les exportations et sur le sentiment des investisseurs. Il convient de souligner les progrès en matière de gouvernance d’entreprise au Japon et les réformes réglementaires visant à renforcer la transparence des entreprises et les relations avec les investisseurs qui sont prévues en Corée. En parallèle, on observe des signes de stabilisation en Chine, notamment les ajustements réglementaires et des dépenses de consommation vigoureuses pendant les périodes des principales fêtes, ce qui indique un revirement potentiel de l’humeur du marché. Des changements positifs en matière de diplomatie et d’entreprises laissent également entrevoir une amélioration du paysage des affaires visant à attirer les investissements étrangers, en particulier ceux des États-Unis, ce qui ouvre la voie à de futurs échanges économiques.
Points clés concernant le T1 2024
Le premier trimestre 2024 a mis en évidence la résilience et la capacité d’adaptation des marchés mondiaux dans un contexte de défis géopolitiques et économiques importants. Les politiques monétaires délibérées des États-Unis et du Canada, en conjonction avec des réformes économiques stratégiques et une meilleure gouvernance d’entreprise en Asie, ont pavé la voie à une croissance soutenue des marchés mondiaux. Le bel appétit des investisseurs pour le risque, dont témoignent les forts rendements affichés par diverses catégories d’actifs, continue d’inspirer un optimisme prudent quant aux perspectives pour les trimestres à venir et permet de croire que l’activité économique et les rendements des marchés auront une trajectoire stable.
Résultats trimestriels par stratégie
Stratégie d’actions canadiennes à petite capitalisation
Rendement des placements
Le tableau suivant présente le rendement des placements du composé d'actions canadiennes à petite capitalisation de Van Berkom par rapport à l’indice à petite capitalisation S&P/TSX et à l’indice mixte composé S&P/TSX (au 31 mars 2024).
Ces rendements sont calculés selon la méthode de pondération dans le temps et sont présentés avant les frais de gestion, de fiducie et les retenues d’impôt à la source. Les rendement sont annualisés uniquement pour les périodes supérieures à 12 mois.
* Les résultats illustrés sont l’indice mixte pondéré BMO petite capitalisation (jusqu’au 31 décembre 1999) et l’indice mixte S&P/TSX petite capitalisation, depuis.
** Le 30 juin 1992.
Positionnement du portefeuille
Au premier trimestre 2024, non seulement notre stratégie canadienne à petite capitalisation a généré un rendement robuste, mais elle a surpassé l’indice des petites capitalisations TSX. Ce succès met en évidence l’efficacité de la philosophie et du processus d’investissement de Van Berkom, qui misent sur l’expertise de notre équipe d’investissement pour les sociétés à petite capitalisation exceptionnelles. Le mérite de nos bons résultats au premier trimestre revient largement à notre sélection méticuleuse de titres, à l’origine, à elle seule, de plus de 5 % à notre surrendement. Au cœur de notre stratégie se trouve un portefeuille soigneusement sélectionné de sociétés de haute qualité alliant croissance organique et inorganique prometteuse, potentiel d’expansions multiples et valorisations attrayantes. Notre approche consiste à dénicher régulièrement des sociétés aux perspectives de croissance solides plutôt que de nous contenter de suivre les tendances du marché.
Il n’est pas anodin que nous ayons obtenu un succès comparatif en dépit des difficultés considérables liées à des secteurs dans lesquels nous sommes peu ou pas exposés. Par exemple, l’engouement du marché pour l’intelligence artificielle (IA) et les technologies connexes s’est traduit par des valorisations gonflées et à des investissements spéculatifs qui rappellent les débuts de l’Internet. Dans le même temps, notre stratégie d’investissement disciplinée nous a permis de garder le cap sur la valeur fondamentale plutôt que de se laisser envouter par les sirènes de la croissance spéculative. Par ailleurs, l’introduction des fonds négociés en bourse de bitcoin en janvier a entraîné une reprise dans le secteur des cryptomonnaies, le cours de bitcoin augmentant de près de 60 % en cumul annuel jusqu’à ce jour. Cette tendance a fait souffler un autre vent contraire pour notre stratégie, car la ferveur du marché pour la chaîne de bloc et les actifs numériques va à l’encontre de nos critères d’investissement axés sur une croissance durable des bénéfices et des fondamentaux solides.
Face à cette conjoncture du marché influencée par l’enthousiasme pour l’IA et les tendances en matière de cryptomonnaies, notre portefeuille reste malgré tout bien positionné.
Titres qui ont le plus contribué au rendement :
- MDA (+27,7 %), qui a affiché d’excellents résultats pour le T4 et l’exercice 2023 et fait des annonces importantes prédisant une croissance des revenus de plus de 20 % pour 2024-2025.
- Aritzia (+36,0 %), dont le titre a rebondi après des pressions sur les marges et dont la normalisation de la rentabilité devrait s’accentuer considérablement au cours de l’exercice 2025.
- Topicus.com (+38,7 %), qui a connu une croissance organique et une croissance par acquisition robustes.
- Mainstreet Equity (+28,7 %), qui a bénéficié d’une forte immigration et de loyers plus élevés dans l’ouest du Canada.
- Ag Growth International (+21,8 %), qui s’est appuyée sur des résultats financiers solides et des gains d’efficience stratégiques en matière de production.
Titres qui ont nui au rendement du portefeuille :
- Tucows (-30,3 %), la hausse des taux d’intérêt s’étant fait ressentir à Ting Internet, son entreprise à forte intensité de capital, malgré la stabilité des opérations dans les autres divisions.
- ATS Automation (-20,2 %), le ralentissement des commandes de véhicules électriques et les retards dans les projets ayant refroidi les investisseurs en dépit d’une forte croissance trimestrielle.
- Enghouse Systems (-12,5 %), les récentes acquisitions et l’intégration des contrats ayant exercé une pression sur les marges.
- Jamieson Wellness (-15,5 %), l’augmentation des investissements en Chine ayant eu une incidence sur la rentabilité.
- Quincaillerie Richelieu (-10,9 %), la déflation des prix tardant à se répercuter sur le coût des stocks, malgré de bonnes perspectives macroéconomiques.
Changements au portefeuille
Ce trimestre, notre stratégie visait à renforcer l’alpha à long terme en apportant plusieurs ajustements clefs à notre portefeuille modèle.
Augmentation des positions : Nous avons consolidé nos positions dans Enghouse Systems, ATS Corp, Badger Infrastructure Solutions, Computer Modelling Group et MDA Corp, en capitalisant sur leur potentiel de croissance qui n’est pas actuellement reflété dans leurs évaluations de marché.
Positions réduites : Nous avons réduit le nombre d’actions de Lumine Group, Adentra, Trisura Group et Pet Valu Holdings que nous détenons pour répondre aux problèmes d’évaluation et de poids du portefeuille.
Achat de nouvelles positions :
- Cineplex inc. : Ouverte en raison de sa part de marché dominante au Canada et de son potentiel de hausse provenant d’une plus large offre de films et de sources de revenus diversifiées.
- Wajax Corp. : Ajoutée pour la qualité de son service dans le domaine des pièces industrielles et l’amélioration de ses relations avec Hitachi, qui devrait accroître la valeur pour les actionnaires.
- Boyd Group Services inc. : Retenue en raison de sa position solide dans le secteur en pleine consolidation de la réparation des carrosseries et des rendements élevés escomptés sur le capital des acquisitions.
- Richard’s Packaging Income Fund : Sélectionnée pour son RCP élevé et sa croissance dans le segment des soins de santé, combinés à de faibles exigences en matière de dépenses d’investissement.
- Hamilton Thorne Ltd : Choisie pour sa position de chef de file sur le marché en croissance de la FIV et pour ses acquisitions stratégiques en cours qui renforceront sa présence mondiale.
Ventes de positions :
- Spin Master, Leon’s Furniture et Logistec Corp. : Positions cédées et capital réaffecté vers des occasions plus prometteuses, dans des sociétés à petite capitalisation.
Ces ajustements visent à maximiser la performance du portefeuille, à tirer des occasions d’investissement sous-évaluées et à gérer les risques liés aux positions surévaluées.
Perspectives
Les économies mondiale et canadienne ont relevé des défis importants, notamment un cycle de resserrement prononcé des banques centrales visant à freiner une inflation persistante. Bien que des incertitudes demeurent, il est probable que l’on évitera un scénario d’atterrissage brutal, et l’expansion économique en cours semble durable. Les banques centrales ont indiqué être disposées à alléger la pression sur les consommateurs et les entreprises, ce qui est de bon augure pour la poursuite de la croissance économique et l’instauration d’un climat favorable à l’augmentation des bénéfices des entreprises.
La conjoncture présente un mélange de fondamentaux solides et de complexités non résolues dans ce cycle unique. Il n’est pas certain que l’activité économique et les recettes des sociétés actuelles suffisent à entraîner des gains non négligeables sur les marchés boursiers, en particulier compte tenu des valorisations élevées des actions observées récemment. Dans ce paysage changeant, nous prévoyons une transition vers une approche d’investissement moins thématique et plus sélective, accordant davantage d’importance aux fondamentaux propres à chaque société et à aux résultats financiers tangibles. Si une telle tendance se concrétise, notre stratégie axée sur le discernement dans la sélection des titres pourrait avoir le vent en poupe.
En ce début de T2, nous gardons la même stratégie : tirer parti d’un portefeuille modèle de grande qualité qui a toujours généré des rendements élevés. Le contexte dans lequel s’inscrivent nos décisions d’investissement continue d’inspirer un optimisme prudent pour l’avenir. Nous anticipons que le marché dans son ensemble récompensera les investissements judicieux étayés par des fondamentaux solides plutôt que sur un élan spéculatif. Ce climat devrait favoriser notre stratégie axée sur la valeur, la qualité et le potentiel de croissance, en droite ligne avec notre engagement de longue date d’offrir des rendements supérieurs.
Dans l’ensemble, les perspectives pour le T2 et les trimestres suivants sont définies par un ensemble de conditions économiques complexes, mais prometteuses. Grâce à notre approche centrée sur une analyse fondamentale rigoureuse et une gestion de portefeuille stratégique, nous sommes bien placés pour relever ces défis et saisir les occasions qu’ils présentent, avec à la clef un surrendement et une création de valeur durables pour nos clients.
Positions réduites : Nous avons réduit le nombre d’actions de Lumine Group, Adentra, Trisura Group et Pet Valu Holdings que nous détenons pour répondre aux problèmes d’évaluation et de poids du portefeuille.
Achat de nouvelles positions :
- Cineplex inc. : Ouverte en raison de sa part de marché dominante au Canada et de son potentiel de hausse provenant d’une plus large offre de films et de sources de revenus diversifiées.
- Wajax Corp. : Ajoutée pour la qualité de son service dans le domaine des pièces industrielles et l’amélioration de ses relations avec Hitachi, qui devrait accroître la valeur pour les actionnaires.
- Boyd Group Services inc. : Retenue en raison de sa position solide dans le secteur en pleine consolidation de la réparation des carrosseries et des rendements élevés escomptés sur le capital des acquisitions.
- Richard’s Packaging Income Fund : Sélectionnée pour son RCP élevé et sa croissance dans le segment des soins de santé, combinés à de faibles exigences en matière de dépenses d’investissement.
- Hamilton Thorne Ltd : Choisie pour sa position de chef de file sur le marché en croissance de la FIV et pour ses acquisitions stratégiques en cours qui renforceront sa présence mondiale.
Ventes de positions :
- Spin Master, Leon’s Furniture et Logistec Corp. : Positions cédées et capital réaffecté vers des occasions plus prometteuses, dans des sociétés à petite capitalisation.
Ces ajustements visent à maximiser la performance du portefeuille, à tirer des occasions d’investissement sous-évaluées et à gérer les risques liés aux positions surévaluées.
Perspectives
Les économies mondiale et canadienne ont relevé des défis importants, notamment un cycle de resserrement prononcé des banques centrales visant à freiner une inflation persistante. Bien que des incertitudes demeurent, il est probable que l’on évitera un scénario d’atterrissage brutal, et l’expansion économique en cours semble durable. Les banques centrales ont indiqué être disposées à alléger la pression sur les consommateurs et les entreprises, ce qui est de bon augure pour la poursuite de la croissance économique et l’instauration d’un climat favorable à l’augmentation des bénéfices des entreprises.
La conjoncture présente un mélange de fondamentaux solides et de complexités non résolues dans ce cycle unique. Il n’est pas certain que l’activité économique et les recettes des sociétés actuelles suffisent à entraîner des gains non négligeables sur les marchés boursiers, en particulier compte tenu des valorisations élevées des actions observées récemment. Dans ce paysage changeant, nous prévoyons une transition vers une approche d’investissement moins thématique et plus sélective, accordant davantage d’importance aux fondamentaux propres à chaque société et à aux résultats financiers tangibles. Si une telle tendance se concrétise, notre stratégie axée sur le discernement dans la sélection des titres pourrait avoir le vent en poupe.
En ce début de T2, nous gardons la même stratégie : tirer parti d’un portefeuille modèle de grande qualité qui a toujours généré des rendements élevés. Le contexte dans lequel s’inscrivent nos décisions d’investissement continue d’inspirer un optimisme prudent pour l’avenir. Nous anticipons que le marché dans son ensemble récompensera les investissements judicieux étayés par des fondamentaux solides plutôt que sur un élan spéculatif. Ce climat devrait favoriser notre stratégie axée sur la valeur, la qualité et le potentiel de croissance, en droite ligne avec notre engagement de longue date d’offrir des rendements supérieurs.
Dans l’ensemble, les perspectives pour le T2 et les trimestres suivants sont définies par un ensemble de conditions économiques complexes, mais prometteuses. Grâce à notre approche centrée sur une analyse fondamentale rigoureuse et une gestion de portefeuille stratégique, nous sommes bien placés pour relever ces défis et saisir les occasions qu’ils présentent, avec à la clef un surrendement et une création de valeur durables pour nos clients.
Stratégie d’actions américaines à petite capitalisation
Rendement des placements
Le tableau suivant présente le rendement des placements du composé d'actions américaines à petite capitalisation de Van Berkom (en dollars américains) par rapport à l’indice de petite capitalisation Russell 2000 et à l'indice S&P 500 (au 31 mars 2024).
Ces rendements sont calculés selon la méthode de pondération dans le temps et sont présentés avant les frais de gestion, de fiducie et les retenues d’impôt à la source. Les rendement sont annualisés uniquement pour les périodes supérieures à 12 mois.
* Le 30 juin 2000.
Positionnement du portefeuille
Le T1 2024 a présenté des défis uniques pour notre stratégie américaine à petites capitalisations, ce qui s’est traduit par un sous-rendement par rapport à l’indice de référence (indice des petites capitalisations Russell 2000) dans une conjoncture du marché robuste. Ce trimestre, la dynamique de marché a été largement thématique, influencée par l’enthousiasme des investisseurs pour l’intelligence artificielle et les titres liés aux cryptomonnaies. En particulier, des titres comme Super Micro Computer et MicroStrategy se sont envolés, ce qui a eu une incidence disproportionnée sur le rendement de l’indice Russell 2000 en raison de sa forte capitalisation boursière et de sa pertinence par rapport à ces thèmes. Collectivement, ces titres ont représenté une part importante des rendements trimestriels totaux de l’indice Russell 2000.
En outre, le trimestre s’est distingué par des mouvements inhabituels dans le secteur des biotechnologies et par un intérêt marqué pour les PAPE de sociétés comme Reddit et Trump Media and Technology Group. Ces tendances ont sous-tendu une atmosphère de marché favorable aux investissements spéculatifs au détriment d’une croissance solide et fondamentale, créant des difficultés pour notre stratégie d’investissement axée sur des critères de haute qualité.
Bien que la nature thématique du marché se soit fait ressentir sur le rendement relatif (par rapport à l’indice Russell 2000) des titres que nous détenons dans le secteur des technologies de l’information, notre portefeuille a maintenu une bonne sélection de titres sains dans des secteurs clefs comme les secteurs financier et industriel et les secteurs des produits discrétionnaires et des soins de santé. Toutefois, les rendements exceptionnels de certains titres technologiques de l’indice Russell 2000 ont éclipsé nos gains dans ces domaines.
En termes d’allocation d’actifs, notre manque d’exposition au secteur de l’énergie, en pleine expansion, et notre surpondération dans le secteur financier, en perte de vitesse, ont réduit notre rendement. À l’inverse, nos décisions d’éviter le secteur de l’immobilier, dont les rendements sont inférieurs à l’indice, et d’augmenter la part du solide secteur des technologies de l’information ont contribué à atténuer ces vents contraires.
À l’avenir, nous continuerons d’adapter notre stratégie aux conditions du marché tout en continuant de privilégier une sélection des titres et une gestion du portefeuille rigoureuses pour faire face à la complexité du paysage actuel de l’investissement.
Titres qui ont le plus contribué à notre rendement au T1 2024 :
- Shake Shack (+42 %), grâce à des résultats financiers solides et à l’augmentation de sa part de marché.
- Installed Building Products (+42 %) et Armstrong World Industries (+26 %), grâce à une conjoncture du marché favorable et une gestion solide, ces deux sociétés ayant bénéficié des rebonds de l’industrie et d’une exécution stratégique.
- Primoris Services (+28 %), grâce à des résultats financiers soutenus et solides, qui confirment le grand succès de sa transition vers les grandes centrales solaires et d’autres types de projets d’énergie renouvelable.
- Victory Capital (+24 %) et Envestnet (+16 %), grâce à leurs modèles d’entreprise leur permettant de tirer parti de l’appétit croissant des investisseurs pour le risque et de la solidité des marchés.
Les actions qui ont nui à notre rendement au T1 2024 :
- Iridium Communications (-36 %), dont les projections de croissance du chiffre d’affaires pour 2024 sont décevantes et qui a souffert de la concurrence de Starlink.
- Yeti Holdings (-24 %), qui a publié des prévisions financières légèrement en dessous des attentes, influencées par la réduction des dépenses des consommateurs en produits discrétionnaires.
- Fox Factory (-23 %), ce qui reflète les difficultés rencontrées sur ses marchés principaux et une mauvaise communication.
Changements au portefeuille
Au cours du T1, nous avons apporté des ajustements stratégiques à notre portefeuille afin d’optimiser le rendement et de nous adapter aux conditions du marché.
Nouvel ajout :
- Nous avons intégré Five9 à notre portefeuille en raison de sa position de chef de file dans le secteur des centres de contact à la demande (CCaaS). Avec un solide historique de croissance des revenus et des taux de rétention élevés, Five9 représente une occasion de croissance à saisir alors que le marché des CCaaS continue de se développer. La forte position concurrentielle de la société et ses offres technologiques innovantes, notamment en matière d’IA, en font une ouverture de position stratégique.
Ouverture de position dans Planet Fitness complétée : Nous avons profité des faiblesses du marché pour intégrer pleinement Planet Fitness à notre portefeuille. Malgré les controverses à court terme et le bruit du marché, les perspectives de croissance à long terme de cette société demeurent solides, soutenues par une croissance constante des unités et des stratégies de prix efficaces.
Rééquilibrages : Nous avons ajusté les pondérations de plusieurs titres pour une meilleure adéquation avec nos objectifs stratégiques :
- Nous avons accru nos positions dans Iridium Communications, Yeti Holdings, DoubleVerify, Ormat Technologies, Grand Canyon Education, Bank OZK et StoneX Group à la suite d’un repli, car nous y voyons un potentiel de valeur à long terme.
- Nous avons réalisé des bénéfices dans Shake Shack, Installed Building Products, Armstrong World Industries, Envestnet, Houlihan Lokey, DigitalOcean, Tempur Sealy International, Ensign Group et Primoris Services grâce à des multiples de valorisation accrus, en réduisant nos positions tout en maintenant notre exposition à ces investissements de grande qualité.
Ces changements s’inscrivent dans notre approche proactive de la gestion de portefeuille, qui vise à exploiter les occasions d’investissement émergentes et à ajuster les expositions en fonction de l’évolution de la dynamique du marché et des fondamentaux des sociétés.
Perspectives
Malgré des défis de taille, notamment un cycle de resserrement de la Réserve fédérale américaine et une inflation persistante, l’économie américaine semble avoir échappé à un scénario d’atterrissage brutal. L’engagement de la Réserve fédérale à fournir une aide économique laisse présager que la croissance et le soutien à l’augmentation des bénéfices des entreprises se poursuivront à l’avenir, ce qui est essentiel à la pérennité de la reprise des marchés boursiers. Toutefois, les valorisations des actions américaines étant actuellement élevées et les investisseurs étant optimistes, les attentes concernant les bénéfices des entreprises sont élevées à l’aube de la prochaine saison de publication des résultats.
L’élection présidentielle imminente aux États-Unis pourrait accroître la volatilité, mais historiquement, de telles périodes ont été associées à des rendements de marché positifs. Néanmoins, le cycle économique actuel présente des défis uniques, et il n’est pas certain que l’activité économique et les recettes des sociétés actuelles suffisent à entraîner des gains non négligeables sur les marchés boursiers, en particulier compte tenu des valorisations élevées de la plupart des actions.
Nous anticipons une transition vers un marché qui privilégie les fondamentaux de chaque titre aux tendances thématiques. Nous prévoyons que les tendances d’un titre à l’autre seront moins corrélées et qu’une plus grande attention sera portée aux résultats de chaque société. Notre portefeuille est bien positionné dans ce contexte, puisque son cours affiche une décote de 7 % par rapport à sa valeur intrinsèque et que ses indicateurs financiers sont prometteurs. Nous nous attendons à une croissance des bénéfices de 12 à 15 % cette année et une croissance annuelle du BPA de 13 % au cours des cinq prochaines années, soutenue par des rendements élevés des capitaux propres et des investissements et par des niveaux d’endettement minimes. Par rapport à l’indice des petites capitalisations Russell 2000, notre portefeuille présente des bilans plus sains, des marges bénéficiaires plus élevées et des rendements des capitaux propres et des investissements nettement supérieurs. Soulignons que nos indicateurs financiers et les fondamentaux de notre portefeuille sont également concurrentiels par rapport à ceux de l’indice des grandes capitalisations S&P 500, de sorte que nous sommes bien placés dans le secteur des petites capitalisations.
Les fondamentaux solides et la qualité supérieure de notre portefeuille jettent les bases solides d’un surrendement potentiel au cours des prochains trimestres. Alors que nous louvoyons entre les écueils d’un paysage macroéconomique incertain, notre positionnement stratégique et notre analyse rigoureuse renforcent notre confiance dans notre capacité à connaître un succès durable et à apporter de la valeur à nos investisseurs.
Ouverture de position dans Planet Fitness complétée : Nous avons profité des faiblesses du marché pour intégrer pleinement Planet Fitness à notre portefeuille. Malgré les controverses à court terme et le bruit du marché, les perspectives de croissance à long terme de cette société demeurent solides, soutenues par une croissance constante des unités et des stratégies de prix efficaces.
Rééquilibrages : Nous avons ajusté les pondérations de plusieurs titres pour une meilleure adéquation avec nos objectifs stratégiques :
- Nous avons accru nos positions dans Iridium Communications, Yeti Holdings, DoubleVerify, Ormat Technologies, Grand Canyon Education, Bank OZK et StoneX Group à la suite d’un repli, car nous y voyons un potentiel de valeur à long terme.
- Nous avons réalisé des bénéfices dans Shake Shack, Installed Building Products, Armstrong World Industries, Envestnet, Houlihan Lokey, DigitalOcean, Tempur Sealy International, Ensign Group et Primoris Services grâce à des multiples de valorisation accrus, en réduisant nos positions tout en maintenant notre exposition à ces investissements de grande qualité.
Ces changements s’inscrivent dans notre approche proactive de la gestion de portefeuille, qui vise à exploiter les occasions d’investissement émergentes et à ajuster les expositions en fonction de l’évolution de la dynamique du marché et des fondamentaux des sociétés.
Perspectives
Malgré des défis de taille, notamment un cycle de resserrement de la Réserve fédérale américaine et une inflation persistante, l’économie américaine semble avoir échappé à un scénario d’atterrissage brutal. L’engagement de la Réserve fédérale à fournir une aide économique laisse présager que la croissance et le soutien à l’augmentation des bénéfices des entreprises se poursuivront à l’avenir, ce qui est essentiel à la pérennité de la reprise des marchés boursiers. Toutefois, les valorisations des actions américaines étant actuellement élevées et les investisseurs étant optimistes, les attentes concernant les bénéfices des entreprises sont élevées à l’aube de la prochaine saison de publication des résultats.
L’élection présidentielle imminente aux États-Unis pourrait accroître la volatilité, mais historiquement, de telles périodes ont été associées à des rendements de marché positifs. Néanmoins, le cycle économique actuel présente des défis uniques, et il n’est pas certain que l’activité économique et les recettes des sociétés actuelles suffisent à entraîner des gains non négligeables sur les marchés boursiers, en particulier compte tenu des valorisations élevées de la plupart des actions.
Nous anticipons une transition vers un marché qui privilégie les fondamentaux de chaque titre aux tendances thématiques. Nous prévoyons que les tendances d’un titre à l’autre seront moins corrélées et qu’une plus grande attention sera portée aux résultats de chaque société. Notre portefeuille est bien positionné dans ce contexte, puisque son cours affiche une décote de 7 % par rapport à sa valeur intrinsèque et que ses indicateurs financiers sont prometteurs. Nous nous attendons à une croissance des bénéfices de 12 à 15 % cette année et une croissance annuelle du BPA de 13 % au cours des cinq prochaines années, soutenue par des rendements élevés des capitaux propres et des investissements et par des niveaux d’endettement minimes. Par rapport à l’indice des petites capitalisations Russell 2000, notre portefeuille présente des bilans plus sains, des marges bénéficiaires plus élevées et des rendements des capitaux propres et des investissements nettement supérieurs. Soulignons que nos indicateurs financiers et les fondamentaux de notre portefeuille sont également concurrentiels par rapport à ceux de l’indice des grandes capitalisations S&P 500, de sorte que nous sommes bien placés dans le secteur des petites capitalisations.
Les fondamentaux solides et la qualité supérieure de notre portefeuille jettent les bases solides d’un surrendement potentiel au cours des prochains trimestres. Alors que nous louvoyons entre les écueils d’un paysage macroéconomique incertain, notre positionnement stratégique et notre analyse rigoureuse renforcent notre confiance dans notre capacité à connaître un succès durable et à apporter de la valeur à nos investisseurs.
Stratégie de croissance Chine élargie
Rendement des placements
Le tableau suivant présente le rendement du composé d'actions de la stratégie de croissance Chine élargie de Van Berkom Golden Dragon (en dollars américains) par rapport à ceux de l’indice MSCI Chine et à l’indice des actions à petite capitalisation MSCI Golden Dragon (au 31 mars 2024).
Ces rendements sont calculés selon la méthode de pondération dans le temps et sont présentés avant les frais de gestion, de fiducie et les retenues d’impôt à la source. Les rendement sont annualisés uniquement pour les périodes supérieures à 12 mois.
* Le 31 décembre 2011
Positionnement du portefeuille
Notre portefeuille a connu une activité modérée ce trimestre, avec une attention particulière portée à nos positions taïwanaises qui ont bénéficié des progrès de l’IA et d’une reprise du cycle des semi-conducteurs. Ces positions ont été un facteur clef de l’augmentation des marges, grâce à la forte demande en mémoire et en puissance de traitement – nécessaires aux avancées de l’IA – des géants de la technologie comme Microsoft et Google.
Dans le domaine des semi-conducteurs, nos investissements dans les principaux producteurs coréens de mémoire ont porté leurs fruits, les prix de ce produit ayant bondi de plus de 60 % en raison de l’augmentation inattendue des dépenses d’investissement des plus grandes sociétés technologiques. Cette tendance souligne le potentiel de croissance structurelle de l’IA et de la technologie, ce qui valide notre investissement continu dans les sociétés asiatiques qui dominent ces secteurs. Soulignons les rendements de Chicony Power et Chicony Electronics, respectivement de 12 % et 20 % ce trimestre. Ces sociétés ont tiré parti de l’augmentation des besoins en énergie des appareils, faisant grimper les prix de vente moyens en proposant des adaptateurs permettant de supporter une plus haute puissance électrique et des périphériques adaptés à l’IA.
Notre stratégie à long terme bénéficie d’une perspective globale, affinée par plus d’une décennie d’investissements en Asie, qui nous permet de repérer les principaux acteurs de la chaîne d’approvisionnement technologique et de mettre ces connaissances à profit. Les bienfaits de cette stratégie ont été particulièrement visibles lors de nos récents voyages exploratoires au Japon et en Corée, où nous avons découvert des entreprises prometteuses jouant un rôle important dans les domaines de l’IA et de la technologie, mais se négociant à des prix nettement inférieurs à ceux de leurs homologues américains, comme Nvidia.
En outre, le portefeuille a connu une activité accrue en matière de rachats d’actions, dans le prolongement de la tendance observée en 2023. Soulignons l’investissement personnel important des cofondateurs Jack Ma et Joseph Tsai dans les actions d’Alibaba, lequel a mis en évidence la sous-évaluation du marché et conduit à cinq privatisations potentielles au sein de notre portefeuille. Des entreprises comme L’Occitane et Samsonite explorent leurs options stratégiques, notamment par des pourparlers avec des sociétés de capital-investissement et d’éventuelles cotations secondaires afin d’améliorer leur liquidité et leur valorisation.
Dans le secteur de l’immobilier, nous nous sommes tournés vers des sociétés d’État chinoises plus stables sur le plan financier. Malgré les difficultés générales du marché, nos investissements dans Yuexiu Services et Coli Property ont affiché une croissance robuste et une bonne santé financière, validant ainsi notre décision stratégique de réaffecter à ces sociétés des positions dans des titres plus volatiles comme Country Garden Services, dont les difficultés de la société mère ont éclipsé le succès opérationnel.
Les cinq positions qui ont le plus contribué à notre rendement au T1 2024 sont : Trip.com (+24 %), L’Occitane (+42 %), Techtronic (+14 %), Samsonite (+15 %) et New Oriental (+23 %).
Les cinq positions qui ont le plus fait baisser notre rendement au T1 2024 sont : Weimob (-34 %), Country Garden Services (-26 %), China Overseas Property (-26 %), JD Health (-29 %) et Ifast (-21 %).
Dans l’ensemble, le trimestre a été marqué par des ajustements stratégiques visant à saisir les occasions de croissance offertes par les secteurs de la haute technologie et de l’immobilier, tout en maintenant une approche prudente face aux incertitudes du marché et aux défis propres au secteur. Grâce à cette gestion soigneuse de notre portefeuille, nous sommes bien placés pour répondre aux évolutions potentielles du marché et garantir une croissance et une stabilité durables.
Changements au portefeuille
En réponse à la volatilité du marché, en particulier en Chine, nous avons apporté des ajustements stratégiques à notre portefeuille pour en tirer plus de valeur et nous positionner en vue d’une croissance future:
- Ventes de positions: Nous sommes avons complètement clos notre position dans SGX en raison de ses perspectives de croissance inférieures au reste de notre portefeuille. Nous avons également mis fin à nos positions dans Bilibili et Xinyi Energy, Bilibili étant aux prises avec des problèmes structurels liés à la popularité croissante des formats vidéo plus courts, et Xinyi Energy étant connaissant un ralentissement de ses activités dans le domaine du stockage de l’énergie.
- Un nouvel ajout – Groupe ESR : Nous avons ouvert une position dans le groupe ESR, un chef de file de l’investissement immobilier dans la région Asie-Pacifique ayant d’importants fonds sous mandat de gestion. ESR offre de solides occasions d’investissement dans divers secteurs de l’immobilier, en s’appuyant sur une activité de gestion de fonds bien établie et en se misant stratégiquement sur les actifs de la nouvelle économie, tels que la logistique et les centres de données. Cette ouverture de position s’inscrit dans notre stratégie visant à tirer parti des changements économiques structurels dans la région Asie-Pacifique.
- Réaffectations: Nous avons réaffecté les investissements de Tongcheng Elong à d’autres titres du secteur du voyage en raison de préoccupations concernant les flux de trésorerie et l’opacité des stratégies d’acquisition.
- Stratégie d’investissement: Nous avons continué à privilégier les secteurs les moins touchés par les difficultés actuelles du marché, en particulier ceux qui ne sont pas directement affectés par les pressions économiques plus larges en Chine. Nous nous attendons à ce que ces secteurs, en particulier la logistique et les bâtiments à énergie verte, bénéficient grandement de la croissance continue du commerce électronique et d’une plus grande prise de conscience de l’importance des questions environnementales.
- Stratégie prospective: Nous avons l’intention d’accroître les fonds sous mandat de gestion d’ESR, en particulier dans les secteurs portés par des tendances durables telles que le commerce électronique et le développement durable, car nous nous attendons à des ventes d’actifs et à une réalisation de la valeur importantes au cours du second semestre 2024.
Perspectives
Les marchés émergents (ME) continuent d’offrir des occasions liées à une sous-valorisation dans un contexte d’incertitudes mondiales, notamment de tensions géopolitiques et d’une préférence pour les actifs en dollars américains et les actions à grande capitalisation. En particulier, le fait que les « sept magnifiques » tirent plus de la moitié de leurs revenus de l’étranger met en évidence le caractère mondial de ces investissements. L’écart de valorisation entre les marchés émergents et les marchés développés est frappant, les marchés émergents enregistrant des opérations à un ratio cours/bénéfice de 12 fois, contre 18,9 fois pour les marchés développés et 21,7 fois pour les États-Unis. Malgré les difficultés, notamment en Chine, négliger le potentiel de l’Asie, c’est passer à côté d’une croissance structurelle séduisante, susceptible de générer des rendements considérables. Les flux sortants actuels des marchés émergents, influencés par des investisseurs sceptiques, constituent un point d’entrée unique. Les résultats des élections peuvent initialement accroître la volatilité des marchés, mais la clarté des dirigeants pourrait stimuler d’importants afflux de capitaux, augmentant ainsi les rendements sur ces marchés.
La possibilité d’une augmentation des droits de douane dans le cadre d’éventuels changements politiques, comme une nouvelle présidence Trump, introduit une incertitude supplémentaire. Cependant, l’expérience que nous avons acquise au cours du premier mandat de Trump nous a permis d’élaborer des stratégies efficaces pour relever ces défis en misant sur des équipes de direction solides capables d’obtenir des rendements supérieurs à l’indice dans des conditions turbulentes.
En Chine, le désendettement en cours dans le secteur immobilier reste un vent contraire. Cependant, il ne faut pas sous-estimer l’esprit d’entreprise et la capacité d’adaptation de l’économie chinoise. Sa résilience historique laisse entrevoir un potentiel de reprise et de croissance en dépit des obstacles. C’est pourquoi les investissements étrangers en Chine ont été si robustes, malgré des climats géopolitiques variés.
Notre stratégie d’investissement inclut la diversification des sources de revenus, pendant de notre approche de diversification du portefeuille. Cette année, des visites exploratoires à Taïwan, au Japon et en Corée du Sud ont mis en évidence des occasions d’investissement attrayantes dans les secteurs de l’IA et de la technologie, susceptibles d’être incluses dans notre portefeuille sur la base de critères de sélection rigoureux. Les connaissances personnelles que nous avons acquises en visitant plus de 20 sociétés au Japon dès novembre 2022 nous permettent d’anticiper des changements émergents dans l’inflation salariale et les pratiques de gestion; il y a donc un avantage stratégique à prévoir les mouvements du marché et positionner nos investissements de manière efficace. Actuellement, notre portefeuille se négocie à un ratio cours/bénéfice prévisionnel de 12,5, soutenu par une estimation prudente d’une croissance à long terme de 20 %. Non seulement cette valorisation témoigne du potentiel élevé des titres que nous avons sélectionnés, mais grâce à elle, nous sommes bien placés pour tirer parti des corrections de marché et des trajectoires de croissance attendues dans ces régions dynamiques. Nous continuons à privilégier une connaissance approfondie du marché et une approche d’investissement disciplinée afin d’offrir des rendements solides à nos clients.
- Réaffectations: Nous avons réaffecté les investissements de Tongcheng Elong à d’autres titres du secteur du voyage en raison de préoccupations concernant les flux de trésorerie et l’opacité des stratégies d’acquisition.
- Stratégie d’investissement: Nous avons continué à privilégier les secteurs les moins touchés par les difficultés actuelles du marché, en particulier ceux qui ne sont pas directement affectés par les pressions économiques plus larges en Chine. Nous nous attendons à ce que ces secteurs, en particulier la logistique et les bâtiments à énergie verte, bénéficient grandement de la croissance continue du commerce électronique et d’une plus grande prise de conscience de l’importance des questions environnementales.
- Stratégie prospective: Nous avons l’intention d’accroître les fonds sous mandat de gestion d’ESR, en particulier dans les secteurs portés par des tendances durables telles que le commerce électronique et le développement durable, car nous nous attendons à des ventes d’actifs et à une réalisation de la valeur importantes au cours du second semestre 2024.
Perspectives
Les marchés émergents (ME) continuent d’offrir des occasions liées à une sous-valorisation dans un contexte d’incertitudes mondiales, notamment de tensions géopolitiques et d’une préférence pour les actifs en dollars américains et les actions à grande capitalisation. En particulier, le fait que les « sept magnifiques » tirent plus de la moitié de leurs revenus de l’étranger met en évidence le caractère mondial de ces investissements. L’écart de valorisation entre les marchés émergents et les marchés développés est frappant, les marchés émergents enregistrant des opérations à un ratio cours/bénéfice de 12 fois, contre 18,9 fois pour les marchés développés et 21,7 fois pour les États-Unis. Malgré les difficultés, notamment en Chine, négliger le potentiel de l’Asie, c’est passer à côté d’une croissance structurelle séduisante, susceptible de générer des rendements considérables. Les flux sortants actuels des marchés émergents, influencés par des investisseurs sceptiques, constituent un point d’entrée unique. Les résultats des élections peuvent initialement accroître la volatilité des marchés, mais la clarté des dirigeants pourrait stimuler d’importants afflux de capitaux, augmentant ainsi les rendements sur ces marchés.
La possibilité d’une augmentation des droits de douane dans le cadre d’éventuels changements politiques, comme une nouvelle présidence Trump, introduit une incertitude supplémentaire. Cependant, l’expérience que nous avons acquise au cours du premier mandat de Trump nous a permis d’élaborer des stratégies efficaces pour relever ces défis en misant sur des équipes de direction solides capables d’obtenir des rendements supérieurs à l’indice dans des conditions turbulentes.
En Chine, le désendettement en cours dans le secteur immobilier reste un vent contraire. Cependant, il ne faut pas sous-estimer l’esprit d’entreprise et la capacité d’adaptation de l’économie chinoise. Sa résilience historique laisse entrevoir un potentiel de reprise et de croissance en dépit des obstacles. C’est pourquoi les investissements étrangers en Chine ont été si robustes, malgré des climats géopolitiques variés.
Notre stratégie d’investissement inclut la diversification des sources de revenus, pendant de notre approche de diversification du portefeuille. Cette année, des visites exploratoires à Taïwan, au Japon et en Corée du Sud ont mis en évidence des occasions d’investissement attrayantes dans les secteurs de l’IA et de la technologie, susceptibles d’être incluses dans notre portefeuille sur la base de critères de sélection rigoureux. Les connaissances personnelles que nous avons acquises en visitant plus de 20 sociétés au Japon dès novembre 2022 nous permettent d’anticiper des changements émergents dans l’inflation salariale et les pratiques de gestion; il y a donc un avantage stratégique à prévoir les mouvements du marché et positionner nos investissements de manière efficace. Actuellement, notre portefeuille se négocie à un ratio cours/bénéfice prévisionnel de 12,5, soutenu par une estimation prudente d’une croissance à long terme de 20 %. Non seulement cette valorisation témoigne du potentiel élevé des titres que nous avons sélectionnés, mais grâce à elle, nous sommes bien placés pour tirer parti des corrections de marché et des trajectoires de croissance attendues dans ces régions dynamiques. Nous continuons à privilégier une connaissance approfondie du marché et une approche d’investissement disciplinée afin d’offrir des rendements solides à nos clients.
Stratégie d’actions américaines à petite et à moyenne capitalisation
Rendement des placements
Le tableau suivant présente le rendement des placements du composé d'actions américaines à petite et moyenne capitalisation de Van Berkom (en dollars américains) par rapport à celui de l’indice des actions à petite capitalisation Russell 2500 (au 31 mars 2024).
Ces rendements sont calculés selon la méthode de pondération dans le temps et sont présentés avant les frais de gestion, de fiducie et les retenues d’impôt à la source. Les rendement sont annualisés uniquement pour les périodes supérieures à 12 mois.
* Le 30 septembre 2017
Positionnement du portefeuille
Le premier trimestre 2024 a été une période dynamique pour les marchés mondiaux, plusieurs indices et secteurs connaissant des mouvements importants :
Les actions à grande capitalisation ont été les plus performantes, le S&P 500 affichant un rendement de 10,6 % et atteignant un nouveau record. Les titres des sociétés à moyenne et petite capitalisation ont également enregistré des gains, mais sont restés à la traîne, les indices Russell 2500 et Russell 2000 affichant des rendements respectifs de 6,9 % et 5,2 %. Il convient de souligner la forte hausse du marché japonais, l’indice Nikkei augmentant de 21,4 %, ce qui témoigne de sa croissance remarquable au cours des cinq dernières années.
Les secteurs de l’immobilier et des services de communication ont obtenu des rendements inférieurs à l’indice, en particulier en raison de la réduction des dépenses et des pressions concurrentielles exercées par de nouveaux entrants tels que Starlink. À l’inverse, des secteurs comme le secteur industriel ont bénéficié de perspectives économiques plus positives, notamment en raison de l’intérêt croissant pour l’IA et les cryptomonnaies.
La prédominance thématique des valeurs liées à l’IA et aux cryptomonnaies a contribué à un marché étroit ce trimestre. Super Micro Computer (SMCI) et MicroStrategy (MSTR), qui ont enregistré des gains considérables, ont fortement influencé le rendement de l’indice en raison de sa capitalisation boursière élevée, ce qui est assez inhabituel pour un indice aussi diversifié que le Russell 2500.
L’économie américaine a fait preuve de résilience : 303 000 emplois ont été créés en mars et le taux de chômage a baissé pour s’établir à 3,8 %. L’augmentation de la participation au marché du travail et la forte croissance de divers secteurs font entrevoir une dynamique économique soutenue, réduisant ainsi le risque immédiat de récession.
L’évolution des attentes de la Réserve fédérale américaine permet de penser que les réductions de taux anticipées précédemment pourraient être retardées, les ajustements potentiels étant désormais attendus aux alentours de septembre. Cet ajustement répond à une croissance économique soutenue plutôt qu’à des préoccupations liées à l’inflation, ce qui indique qu’on se dirige vers une normalisation.
Bien qu’il n’ait pas progressé aussi vite que l’indice en raison de l’incidence importante de certains titres à forte croissance, notre portefeuille reste bien placé pour tirer parti des tendances générales du marché. Dans l’esprit de notre stratégie à long terme, nous continuons de privilégier les investissements de grande qualité, offrant des perspectives de croissance durable, plutôt que de parier sur des investissements spéculatifs.
À la fin du trimestre, notre portefeuille comptait 42 titres. Au cours des trois dernières années, le portefeuille a toujours compris 40 à 42 positions en fin de trimestre, une tendance qui devrait se poursuivre. La part active du portefeuille était de 96,6 %, ce qui est signe d’un indice très diversifié; historiquement, elle se situe entre 95 et 98 %. Les 10 principaux titres représentent 29,1 % du poids total du portefeuille et les 20 principaux 54,8 %. À la fin de l’année, ces chiffres étaient respectivement de 28,5 % et de 53,45 %, ce dont on peut voir que le taux de concentration de notre portefeuille n’a pas beaucoup changé.
Dans l’ensemble, bien que le T1 ait présenté des défis, en particulier les hausses extraordinaires de certains titres liés à l’IA et aux cryptomonnaies, nous maintenons notre stratégie de portefeuille consistant à privilégier la diversification et la gestion prudente des risques afin de tirer parti des véritables occasions de croissance et de louvoyer habilement entre les écueils créés par les volatilités du marché.
Changements au portefeuille
Ce trimestre, nous avons apporté des ajustements stratégiques à notre portefeuille afin de tirer parti des forces du secteur et de nous adapter aux mouvements du marché.
Ajout de deux nouvelles positions :
- Tempur Pedic (TPX) : Conscients du potentiel d’inflexion à la hausse du marché de la literie, nous avons ouvert une position dans TPX. Cette décision répond à notre prévision d’une reprise des dépenses de consommation liées au logement. La position de chef de file de TPX sur le marché et son potentiel de croissance internationale ainsi que l’acquisition stratégique de Mattress Firm sont des arguments convaincants en faveur de la croissance.
- Five9 (FIVN) : Nous avons investi dans FIVN en raison de sa position solide sur le marché des centres de contact infonuagiques. Actuellement, seuls 20 % des centres de contact fonctionnent grâce aux technologies infonuagiques, le potentiel de croissance est donc énorme. Grâce à ses taux de rétention élevés et ses modules d’IA innovants, Five9 est bien placée pour connaître une trajectoire ascendante dans le secteur des solutions pour entreprise.
Vente de deux positions :
- Nous avons mis fin à nos positions dans Gentherm (THRM) et IPG Photonics (IPG). Nous avons vendu nos titres de THRM à la suite d’une réévaluation stratégique de ses perspectives de croissance dans le contexte de l’évolution du secteur. La vente d’IPG est motivée par la stagnation de la croissance du chiffre d’affaires et la baisse de la rentabilité que connaît la société tandis qu’elle modifie son orientation commerciale.
Allocation sectorielle:
- Nous avons maintenu des positions importantes dans les secteurs financiers et industriels et les secteurs des produits discrétionnaires, des TI et des soins de santé, car nous avons confiance dans la résilience et le potentiel de croissance de ces secteurs.
- Nous avons continué à éviter les secteurs de l’énergie, des matériaux et de l’immobilier, notre évaluation stratégique révélant un sous-rendement de ces secteurs.
Mouvements importants de nos positions :
- Installed Building Products (IBP): À la suite de résultats exceptionnels de cette société, nous avons réalisé des gains afin de gérer le recalibrage de l’évaluation. L’augmentation rapide du cours du titre a nécessité des ajustements pour maintenir une exposition équilibrée.
- Pennant (PNTG) : Pour ses résultats stables et ses perspectives de croissance, notamment dans les secteurs des soins de santé et des soins palliatifs. Malgré sa faible liquidité, conscients de l’ampleur de sa valorisation, nous avons réalisé des gains.
Changements de la direction:
- Nous avons continué à surveiller les conditions du marché et les rendements sectoriels afin d’ajuster nos positions en conséquence. Priorité a été donnée aux actions de haute qualité présentant des fondamentaux solides et un potentiel de croissance.
- Nous avons ajusté nos positions en fonction des mesures de rendement et des attentes de croissance stratégique, en veillant à ce que notre portefeuille s’aligne à la fois sur les conditions actuelles du marché et sur les objectifs d’investissement à long terme.
Ces ajustements du portefeuille s’inscrivent dans notre stratégie proactive consistant à saisir les occasions offertes par le marché et à gérer les risques potentiels afin de positionner le portefeuille de manière optimale en vue d’une croissance continue et d’une bonne résistance des rendements.
Perspectives
Les perspectives de croissance économique inspirant de plus en plus d’optimisme, nous sommes convaincus que les États-Unis éviteront une récession en 2024, et nous nous attendons à ce que les rendements globaux du marché dépassent la moyenne.
Ces dernières années, les actions à grande capitalisation ont dominé dans un climat marqué par les incertitudes économiques. Toutefois, ces incertitudes économiques commençant à se dissiper et l’influence de la Réserve fédérale américaine sur le marché à s’estomper, nous sommes d’avis que les conditions sont réunies pour un rendement exceptionnel des actions des petites et moyennes capitalisations.
Cette évolution annonce un environnement prometteur pour ces segments, qui sont prêts à tirer parti d’un paysage économique plus stable et orienté vers la croissance.
- Five9 (FIVN) : Nous avons investi dans FIVN en raison de sa position solide sur le marché des centres de contact infonuagiques. Actuellement, seuls 20 % des centres de contact fonctionnent grâce aux technologies infonuagiques, le potentiel de croissance est donc énorme. Grâce à ses taux de rétention élevés et ses modules d’IA innovants, Five9 est bien placée pour connaître une trajectoire ascendante dans le secteur des solutions pour entreprise.
Vente de deux positions :
- Nous avons mis fin à nos positions dans Gentherm (THRM) et IPG Photonics (IPG). Nous avons vendu nos titres de THRM à la suite d’une réévaluation stratégique de ses perspectives de croissance dans le contexte de l’évolution du secteur. La vente d’IPG est motivée par la stagnation de la croissance du chiffre d’affaires et la baisse de la rentabilité que connaît la société tandis qu’elle modifie son orientation commerciale.
Allocation sectorielle:
- Nous avons maintenu des positions importantes dans les secteurs financiers et industriels et les secteurs des produits discrétionnaires, des TI et des soins de santé, car nous avons confiance dans la résilience et le potentiel de croissance de ces secteurs.
- Nous avons continué à éviter les secteurs de l’énergie, des matériaux et de l’immobilier, notre évaluation stratégique révélant un sous-rendement de ces secteurs.
Mouvements importants de nos positions :
- Installed Building Products (IBP): À la suite de résultats exceptionnels de cette société, nous avons réalisé des gains afin de gérer le recalibrage de l’évaluation. L’augmentation rapide du cours du titre a nécessité des ajustements pour maintenir une exposition équilibrée.
- Pennant (PNTG) : Pour ses résultats stables et ses perspectives de croissance, notamment dans les secteurs des soins de santé et des soins palliatifs. Malgré sa faible liquidité, conscients de l’ampleur de sa valorisation, nous avons réalisé des gains.
Changements de la direction:
- Nous avons continué à surveiller les conditions du marché et les rendements sectoriels afin d’ajuster nos positions en conséquence. Priorité a été donnée aux actions de haute qualité présentant des fondamentaux solides et un potentiel de croissance.
- Nous avons ajusté nos positions en fonction des mesures de rendement et des attentes de croissance stratégique, en veillant à ce que notre portefeuille s’aligne à la fois sur les conditions actuelles du marché et sur les objectifs d’investissement à long terme.
Ces ajustements du portefeuille s’inscrivent dans notre stratégie proactive consistant à saisir les occasions offertes par le marché et à gérer les risques potentiels afin de positionner le portefeuille de manière optimale en vue d’une croissance continue et d’une bonne résistance des rendements.
Perspectives
Les perspectives de croissance économique inspirant de plus en plus d’optimisme, nous sommes convaincus que les États-Unis éviteront une récession en 2024, et nous nous attendons à ce que les rendements globaux du marché dépassent la moyenne.
Ces dernières années, les actions à grande capitalisation ont dominé dans un climat marqué par les incertitudes économiques. Toutefois, ces incertitudes économiques commençant à se dissiper et l’influence de la Réserve fédérale américaine sur le marché à s’estomper, nous sommes d’avis que les conditions sont réunies pour un rendement exceptionnel des actions des petites et moyennes capitalisations.
Cette évolution annonce un environnement prometteur pour ces segments, qui sont prêts à tirer parti d’un paysage économique plus stable et orienté vers la croissance.
Stratégie mondiale d’actions à petite capitalisation
Rendement des placements
Le tableau suivant présente le rendement des investissements du fonds d'actions mondiales à petite capitalisation de Van Berkom, par rapport à celui de l’indice des actions à petite capitalisation MSCI ACWI en dollars canadiens (au 31 mars 2024).
Ces rendements sont calculés selon la méthode de pondération dans le temps et sont présentés avant les frais de gestion, de fiducie et les retenues d’impôt à la source. Les rendement sont annualisés uniquement pour les périodes supérieures à 12 mois.
* Le 31 juillet 2022
Position du portefeuille
Après une reprise solide au T4, le portefeuille a marqué un temps d’arrêt pendant la saison de la publication des résultats. Les résultats pour 2023 ont dépassé les attentes et les perspectives pour 2024 sont modestement positives, le second semestre s’annonçant plus fort. Les équipes de direction ont cité plusieurs facteurs : la fin du cycle de déstockage dans tous les secteurs, les signes avant-coureurs d’une croissance organique de la demande dans une économie plus résiliente, les augmentations de prix à partir de 2023 se répercutant dans l’ensemble de l’année, la normalisation des chaînes d’approvisionnement, l’amélioration de l’inflation des coûts des intrants et la baisse des taux d’intérêt, les entreprises donnant la priorité au remboursement de la dette dans l’allocation des capitaux. Ces facteurs permettent de penser que les bénéfices des sociétés se sont stabilisés et qu’il existe un potentiel d’expansion pour la suite de l’année.
Nos titres dans le secteur des produits discrétionnaires annoncent des rendements prometteurs alors que la perspective pour l’année s’améliore, en particulier aux États-Unis. À l’inverse, le portefeuille a obtenu un rendement inférieur à l’indice, principalement attribuable à notre manque d’exposition aux titres des secteurs de l’énergie, des cryptomonnaies et de l’IA. La sélection des titres a également contribué au sous-rendement; en particulier, Iridium a connu un recul qui s’explique par la faiblesse de ses prévisions pour 2024 et la perte de parts de marché au profit de Starlink – un problème que nous suivons de près. Sur une note positive, MDA, un chef de file de l’industrie spatiale mondiale spécialisé dans la robotique, les systèmes satellitaires et la géointelligence, s’est distingué par des résultats solides et plusieurs contrats importants.
Dans l’ensemble, nous restons satisfaits du positionnement actuel du portefeuille et nous constatons d’énormes écarts de valorisation pour les actions de petite capitalisation dans le monde entier, en particulier en Europe. Un événement notable a été la vente par Marlowe d’un segment représentant environ 40 % de son BAIIA pour plus de 120 % de sa capitalisation boursière totale, ce qui met en évidence la sous-valorisation des titres dans la région. Si les marchés publics ne prennent pas conscience de la valeur de ces actifs, les investisseurs du marché privé le feront probablement.
Les positions qui ont le plus contribué à notre rendement au T1 2024 sont :
- MDA Ltd (24,42 %)
- Marlowe (19,83 %)
- Armstrong World Industries (26,63 %)
Les titres qui ont fait baisser notre rendement au T1 2024 :
- Iridium (-36,14 %)
- Keywords Studios (-22,37 %)
- Datagroup (-22,22 %)
Changements au portefeuille
- Ce trimestre, nous avons amorcé une nouvelle position : Five9, l’un des principaux fournisseurs de logiciels de centres de contact basés sur l’infonuagique. Fondée il y a plus de 20 ans, Five9 a été la pionnière de l’industrie CCaaS et est aujourd’hui une entreprise de premier plan avec plus de 3 000 clients générant près d’un milliard de dollars de revenus pour l’exercice 23. Le taux de fidélisation élevé de cette société et la faible pénétration du marché des services infonuagiques laissent entrevoir un potentiel de croissance important.
- Nous avons fermé plusieurs positions, notamment dans Grand Canyon Education, Gentherm et Geely, pour les remplacer par des occasions d’investissement plus prometteuses.
- Nous avons également pris nos distances avec les « géants de la technologie » en raison des échecs répétés par rapport à notre thèse d’investissement.
Perspectives
Lors de nos récents voyages à New York, Miami, Tokyo et Londres, nous avons entendu une mosaïque d’opinions plus positives de la part des dirigeants d’entreprise. Cependant, deux grandes questions continuent d’occuper tous les esprits : 1) les décisions de la Réserve fédérale américaine et 2) l’élection présidentielle américaine. Alors que le sentiment sur les taux change d’une semaine à l’autre, nous adoptons un point de vue à long terme selon lequel la direction des taux a un effet neutre à positive pour les sociétés de notre portefeuille, à la fois en termes de croissance des bénéfices et d’expansion des multiples.
L’élection américaine est traditionnellement un facteur positif pour le marché, surtout en cas de victoire des républicains. Il est intéressant de noter que les cadres dirigeants américains nous disent qu’une présidence de Trump serait un retour à la normale pour les sociétés américaines.
En Europe, nos conversations nous permettent de croire que le pire est derrière nous. Au Royaume-Uni, les élections pourraient faire changer les sentiments des consommateurs et des entreprises, en particulier dans le secteur de l’immobilier. En Allemagne, le Mittelstand s’adapte lentement, mais sûrement, à la nouvelle réalité économique, caractérisée par des coûts d’intrants plus élevés, et la baisse de la demande, en particulier de la part de la Chine, semble enfin avoir trouvé un plancher. Dans l’ensemble, il semble que les excédents de stocks et les perturbations de la chaîne d’approvisionnement qui ont touché les sociétés européennes soient en grande partie derrière elles.
En Asie, nous observons un retournement de tendance en Chine, le refus du gouvernement de renflouer le secteur de l’immobilier s’installant enfin dans l’esprit des investisseurs. En outre, nous constatons que le gouvernement central est déterminé à se concentrer sur la croissance durable du secteur des services et de la technologie. Nous pensons que l’autonomie croissante de l’économie chinoise aura un impact considérable sur les pays exportateurs comme Taïwan, le Japon et l’Allemagne dans les années à venir. Au Japon, nous constatons que le gouvernement, la Banque du Japon et les acteurs du marché déploient des efforts considérables et coordonnés pour accroître la vitalité des sociétés japonaises. Nous pensons que ces changements sont réels, ce qui nous incite à rechercher de plus en plus d’occasions d’investissement sur ce marché.
Enfin, nous continuons à voir du potentiel pour les titres de notre portefeuille dans les années à venir et croyons qu’ils sont en bonne position pour l’avenir.
Faits marquants en matière de facteurs ESG
Five9 est un fournisseur de logiciel ayant une empreinte carbone minime en dehors des bureaux loués dans des bâtiments à locataires multiples certifiés LEED qu’elle occupe. Sur le plan social, Five9 s’est distinguée dans divers sondages et classements sur les meilleures sociétés où travailler tels que le Fortune’s Best Workplaces in Technology. Ce constat est corroboré par l’obtention par Five9 de scores d’engagement des employés de plus de 90, ainsi que par son faible taux de roulement annuel (8 % en moyenne au cours des trois dernières années). Sur le plan de la gouvernance, nous trouvons encourageants les résultats solides de l’équipe de direction depuis le PAPE de 2014 et sommes convaincus que la société est bien gérée : l’équipe a fait preuve de prudence dans l’allocation du capital et donne une orientation prudente à l’entreprise d’une manière générale. Si le conseil d’administration est une information classifiée, nous pouvons observer qu’il prend d’excellentes décisions stratégiques depuis des années et a démontré sa capacité à créer une valeur attrayante pour les actionnaires.
Charles River Laboratories International a annoncé la publication de son rapport 2023 sur les entreprises citoyennes. Parmi les principaux points à retenir, la société est devenue signataire du Pacte mondial des Nations Unies (UNGC). En outre, ce rapport démontre l’engagement de l’entreprise en faveur de l’équité : les femmes occupent désormais 53 % de l’ensemble des postes de direction et 42 % des postes exécutifs (vice-présidence et plus) en 2023, ce qui représente une avancée. La société a réduit ses émissions de gaz à effet de serre (GES) des champs d’application 1 et 2 de 37 % au cours des cinq dernières années et vise une réduction de 50 % d’ici à 2030. Elle a atteint 92 % d’utilisation d’électricité renouvelable au niveau mondial et vise un objectif de 100 % d’électricité renouvelable dans l’ensemble de ses activités d’ici à 2030.
L’élection américaine est traditionnellement un facteur positif pour le marché, surtout en cas de victoire des républicains. Il est intéressant de noter que les cadres dirigeants américains nous disent qu’une présidence de Trump serait un retour à la normale pour les sociétés américaines.
En Europe, nos conversations nous permettent de croire que le pire est derrière nous. Au Royaume-Uni, les élections pourraient faire changer les sentiments des consommateurs et des entreprises, en particulier dans le secteur de l’immobilier. En Allemagne, le Mittelstand s’adapte lentement, mais sûrement, à la nouvelle réalité économique, caractérisée par des coûts d’intrants plus élevés, et la baisse de la demande, en particulier de la part de la Chine, semble enfin avoir trouvé un plancher. Dans l’ensemble, il semble que les excédents de stocks et les perturbations de la chaîne d’approvisionnement qui ont touché les sociétés européennes soient en grande partie derrière elles.
En Asie, nous observons un retournement de tendance en Chine, le refus du gouvernement de renflouer le secteur de l’immobilier s’installant enfin dans l’esprit des investisseurs. En outre, nous constatons que le gouvernement central est déterminé à se concentrer sur la croissance durable du secteur des services et de la technologie. Nous pensons que l’autonomie croissante de l’économie chinoise aura un impact considérable sur les pays exportateurs comme Taïwan, le Japon et l’Allemagne dans les années à venir. Au Japon, nous constatons que le gouvernement, la Banque du Japon et les acteurs du marché déploient des efforts considérables et coordonnés pour accroître la vitalité des sociétés japonaises. Nous pensons que ces changements sont réels, ce qui nous incite à rechercher de plus en plus d’occasions d’investissement sur ce marché.
Enfin, nous continuons à voir du potentiel pour les titres de notre portefeuille dans les années à venir et croyons qu’ils sont en bonne position pour l’avenir.
Faits marquants en matière de facteurs ESG
Five9 est un fournisseur de logiciel ayant une empreinte carbone minime en dehors des bureaux loués dans des bâtiments à locataires multiples certifiés LEED qu’elle occupe. Sur le plan social, Five9 s’est distinguée dans divers sondages et classements sur les meilleures sociétés où travailler tels que le Fortune’s Best Workplaces in Technology. Ce constat est corroboré par l’obtention par Five9 de scores d’engagement des employés de plus de 90, ainsi que par son faible taux de roulement annuel (8 % en moyenne au cours des trois dernières années). Sur le plan de la gouvernance, nous trouvons encourageants les résultats solides de l’équipe de direction depuis le PAPE de 2014 et sommes convaincus que la société est bien gérée : l’équipe a fait preuve de prudence dans l’allocation du capital et donne une orientation prudente à l’entreprise d’une manière générale. Si le conseil d’administration est une information classifiée, nous pouvons observer qu’il prend d’excellentes décisions stratégiques depuis des années et a démontré sa capacité à créer une valeur attrayante pour les actionnaires.
Charles River Laboratories International a annoncé la publication de son rapport 2023 sur les entreprises citoyennes. Parmi les principaux points à retenir, la société est devenue signataire du Pacte mondial des Nations Unies (UNGC). En outre, ce rapport démontre l’engagement de l’entreprise en faveur de l’équité : les femmes occupent désormais 53 % de l’ensemble des postes de direction et 42 % des postes exécutifs (vice-présidence et plus) en 2023, ce qui représente une avancée. La société a réduit ses émissions de gaz à effet de serre (GES) des champs d’application 1 et 2 de 37 % au cours des cinq dernières années et vise une réduction de 50 % d’ici à 2030. Elle a atteint 92 % d’utilisation d’électricité renouvelable au niveau mondial et vise un objectif de 100 % d’électricité renouvelable dans l’ensemble de ses activités d’ici à 2030.
